指令簿透明度增加与市场价格发现——基于计算实验金融方法的指令驱动市场研究

本文基于计算实验方法,在指令驱动市场的微观模拟平台基础上研究不同指令簿透明度的市场价格发现的变化规律。实验发现适度增加指令簿透明度有利于市场价格发现,但在指令簿透明度过高的市场中指令簿透明度增加后价格发现程度变化较弱甚至反而有所降低。因此,实验结果表明增加指令簿透明度并不一定会促进市场的价格发现。

限价指令簿与指令驱动市场研究述评

近年来关于限价指令簿和指令驱动市场的研究成为理论界与实务界共同关注的一个问题。由于在指令驱动市场中投资者的行动空间、状态空间以及决策时点的维度都大大增加,研究难度也大大提高,该领域的研究在国外尚处于起步阶段,在国内则几近空白。早期的静态均衡模型研究的重点主要在于描绘加总的LOB形状,以及不同市场机制的比较。近年来很多学者将外生决定的指令选择这一假设修改为内生决定的指令选择,从而将LOB的理论研究从静态均衡模型推向了动态均衡模型。LOB的实证研究则主要包括指令簿和指令流的特征分析、指令的激进性、指令的不平衡、指令簿的信息内涵以及指令簿透明度与市场质量等方面。但相对于指令驱动市场目前在全球证券交易中所占的绝对重要地位而言,关于指令簿和指令驱动市场的研究仍处于起步阶段,有待于进一步深入拓展。

基于限价指令簿高频动态演化的价格冲击及日内模式研究

本文基于限价指令簿买卖5档的信息,通过刻画限价指令簿上订单的动态演化过程,利用5秒的高频订单数据,来探讨指令簿层面不同报价的订单行为对价格冲击的贡献程度。同时,本文根据标的证券的流通市值规模进行分类,分别分析了限价买单与限价卖单造成的价格冲击的日内模式。研究表明,最优报价的订单行为对价格冲击的影响是十分显著的,贡献度也最高,而2~5档报价的订单行为造成的价格冲击较弱,平均是最优报价订单的一半。而通过对价格冲击的日内模式的分析,发现股票价格在开盘阶段和收盘阶段更容易受到冲击。

面向限价指令簿趋势分析的网络集成模型

为了更好地分析限价指令簿(LOBs)的趋势,文中提出面向LOBs趋势分析的网络集成模型(NEM-LOB).模型融合2个长短期记忆(LSTM)子模型和1个卷积神经网络(CNN)子模型.一个LSTM子模型可通过LOBs的分布信息捕捉全局时间依赖性,另一个LSTM子模型可通过LOBs和订单流的动态信息捕捉全局动态性.CNN子模型通过LOBs的事实信息提取局部特征.最后,结合3个子模型,提取特征以获得预测结果.在FI-2010数据集上的实验表明NEM-LOB通过引入订单流信息,能对LOBs进行更好的趋势分析.

限价指令簿信息对价格动态的非对称效应--来自我国A股市场的经验研究

基于上证50指数成分股Level-2超高频数据,本文考察了限价指令簿不同部分信息对价格变化的影响。为此,本文建立包含了中间报价收益、交易方向以及买卖双方不同档位深度、坡度等刻画限价指令簿信息变量的向量自回归(VAR)模型。研究表明限价指令簿买卖双方以及不同档位的深度与坡度等信息变量对收益的影响存在非对称性。首先,限价指令簿买卖双方低档位与高档位的深度均包含关于未来价格变化的信息内涵,但反映的未来价格变动方向相反:卖方低(高)档位深度增加,未来价格有下跌(上涨)趋势;买方低(高)档位深度增加,未来价格有上涨(下跌)趋势。其次,限价指令簿买卖双方的坡度也包含关于未来价格变化的信息内涵:卖方坡度增加,未来价格有上涨趋势;买方坡度增加,未来价格有下跌趋势。最后,限价指令簿信息对中间报价收益具有长期累积效应,限价指令簿信息是导致价格变动的Granger原因。

深度学习视角下限价指令簿信息含量研究

指令驱动市场中,限价指令簿是集中反映交易者意图和市场流动性的重要信息载体.量化评估限价指令簿微观特征的信息含量,是深入探究市场动态的基础,对于股票价格精准预测、市场效率有效评估等方面有重要意义.本文利用我国股票逐笔指令流数据重构了实时演化的限价指令簿,并基于深度学习模型,在多档位价格以及成交信息的基础上,同时纳入从横向时间维度衡量的指令流增量信息以及从纵向空间维度衡量的指令流存量信息,通过预测多个微观结构变量综合探讨了限价指令簿特征的信息含量.实证结果表明,相比于成交数据,未成交的指令流数据蕴含了更为丰富的有效信息,在预测微观指标方面展现出显著优势.随着预测窗口期的延长,这种信息优势变得更为突出,凸显了指令流数据在市场分析与预测中的重要地位.然而,成交数据信息传递效率更高,可以为市场指标的预测提供互补信息,两个特征的组合使用可以有效提升预测性能,该结论在对于股票自身特征的异质性分析中依然稳健.另外,价格档位与跨资产效应对于特征信息含量具有显著影响,因此在指令流数据挖掘过程中需要审慎选择市场深度以及充分考虑市场环境因素.

中国股市限价指令簿的流动性提供研究

限价指令簿的流动性提供能力是描述其信息效率的主要指标。以上证180指数成分股的高频交易数据为样本,采用离散度和交易成本两个指标描述限价指令簿的流动性提供能力,并分别在市场和个股水平上分析其影响因素。研究结果表明,当预期市场波动增加时,限价指令簿的离散度上升,深度下降,供给的流动性减少,导致未来更高的真实波动。也就是说,流动性可以充当传递波动信息的管道,使投资者对未来波动率的预期成为现实,并主导实际市场波动。过去的市场走向是影响流动性供给的另一个重要因素,特别是当市场下滑时,限价指令簿的流动性供给将显著减少。在个股水平上,波动率和收益主要影响流动性的系统部分。

限价指令簿的价格发现功能

基于上海证券交易所Level—2行情数据,本文运用Hasbrouck信息份额方法分别估计最近成交价、限价指令簿中最优买卖报价及第2—10档次买卖报价在价格发现中的贡献度,以考察限价指令簿的价格发现功能,尤其关注次优限价指令对价格发现的影响。我们认为,次优限价指令有助于价格发现,其贡献度为21.43%,而且其贡献度随指令主动性的下降而递减;最优限价指令的贡献度最大,为63.82%;最近成交价的贡献度最小,为14.76%;另外,本文还考察了个股横截面特征是否影响次优限价指令对价格发现的贡献度。实证结果表明:随着个股交易活跃度的下降,投资者更倾向于提交限价指令,从而导致次优限价指令对价格发现的贡献度增加;同时,其贡献度随公司规模和Beta系数的上升而单调下降。

中国股票市场限价指令簿的信息含量研究

金融市场微观结构是当前金融研究中发展迅速的研究领域。随着电子撮合交易制度的发展,从限价指令簿的角度揭示金融资产的价格行为,对市场规则和交易机制的完善有重要的意义。本文选取2009年9月上证180指数所包含的180只个股的高频交易数据为研究对象,实证检验了限价指令簿的信息含量。研究发现限价指令簿是富含信息的,即使是最优买卖报价外的指令信息对于价格发现的贡献也高达53%。我们还实证研究了限价指令簿与股票未来短期回报之间的关系,得到限价指令簿信息能够帮助投资者预测股票未来短期回报和有助于提高投资者福利的结论。

买卖价差与限价指令簿信息:基于时变MRR模型的实证研究

本文的主要目的是研究限价指令簿信息与买卖价差之间的关系。本文引入限价指令簿信息指标作为模型参数的状态变量,提出了时变MRR模型,并基于此模型对中国A股市场买卖价差进行了实证研究。本文实证表明,限价指令簿中所体现出的净卖出(买入)压力对原MRR模型中的流动性成本参数具有显著影响,且这种影响在买单与卖单中是非对称的;限价指令簿中的订单总量,则可以反映出交易流数据中无法反映的信息不对称程度,对原MRR模型中的信息不对称成本参数具有显著影响。另外,通过时变MRR模型估计出的隐含价差的日内走势与真实绝对价差及真实相对价差走势吻合,这说明模型可以较好地反映我国A股市场买卖价差的性质。

基于限价指令簿信息的流动性冲击影响

确定订单流对市场价格的冲击影响,是研究指令驱动市场效率的重要方面,也是投资者完成交易和制定最优变现策略时必须首先考虑的问题。本文以中国指令驱动机制下的债券市场数据为研究样本,对限价指令簿中各类型订单的流动性冲击进行了建模分析。实证结果显示,所有公开的五级买卖报价的深度水平都对最优买卖报价及未来的价格走势有着显著的影响。各种类型订单的提交都会在较短的时间内对债券价格产生一定的冲击,不过冲击效果则因订单类型的不同而有较大差异。其中,限价买卖订单对债券价格的影响比较复杂,主要受"竞争性原因"和"预期性原因"这两个反向冲击因素的影响。

基于状态依赖Hawkes过程的我国股市限价指令簿事件激励效应研究

指令驱动市场中,交易者对委托指令的提交和撤销往往表现出非平稳性和集聚性特征。量化评价限价指令簿事件间的激励关系,是探究限价指令簿动态演化的基础,指导交易者行为决策的重要参照。本文利用我国股票逐单委托数据重建了实时演化的限价指令簿,基于状态依赖Hawkes过程分析了不同市场状态下各类限价指令簿事件的自激励和互激励效应。共采用三种不同设定的状态依赖Hawkes过程模型进行实证分析,并探讨了我国股市中交易者的行为特征。实证结果表明,总体上我国股市中限价指令簿事件的自激励效应强于互激励效应,且不同市场状态下存在显著差异。激进事件所产生的互激励效应更为强烈,通过激进程度划分事件类型更能反映事件冲击和交易者的信息学习行为。

限价指令簿与股票价格:信息扩散与动态反馈机制——来自沪深两市高频数据的证据

限价指令簿与股票价格的关联性一直是基于高频数据视角研究证券市场信息效率的重要领域。本文设计了刻画限价指令簿形态的特征变量,基于沪深两市高频数据,构建了含GARCH效应的隐变量状态空间模型刻画股价的信息性波动,分析了限价指令簿对价格信息的扩散作用,以及股票价格对限价指令簿的动态反馈效果机制。结论表明:限价指令簿具有一定的信息扩散作用,股票价格对限价指令簿的动态反馈效果适中,表现为限价指令簿包含预测价格波动的信息,但预测价格走势的作用不大;投资者的挂单行为会参考历史收益率,但受信息性波动的影响不显著。

指令驱动市场交易机制对交易策略的影响研究

文章建立人工股票市场模型,研究市场交易机制对市场交易策略的影响。文章设计实验分别在不同指令簿透明度和最小报价单位的指令驱动市场条件下研究市场交易者的交易策略。结果表明,交易机制对不同交易者比例的市场交易策略的影响效果不同,说明相同的机制设计可能对于不同特征的市场会产生完全相反的效果。因此在制定市场政策时,要充分考虑市场本身的特征,制定符合市场需要的市场政策和交易规则。

基于限价指令的最优变现策略

最优变现策略是投资者指在一定时间内变现给定数量的头寸,并使其收益最大化的交易策略.以投资者最优卖价(限价单报价)高于市场实时一档买价的价差为变量,以收益最大化为目标建立随机控制模型,并采用HJB方程转换成一组常微分方程的求解,给出限价单的最优报价策略,利用蒙特卡洛模拟出限价指令策略的交易曲线.该模型同时考虑价格波动风险和未执行风险,并将买卖价差标准化后带入模型,避免了绝对价格的不同所带来的差异.

连续双向拍卖机制下的短期价格行为分析

建立描述限价指令市场中连续双向拍卖交易机制下短期价格动态变化的理论模型.通过对该机制下的几个特征变量包括最佳(高)买价、最佳(低)卖价、买卖价差、成交价格和成交概率的分析揭示连续双向拍卖机制下的短期价格行为,并着重探讨其均衡性质包括成交价格所收敛到的竞争均衡及达到均衡的时间.研究结果表明建立的理论模型能较好地刻画连续双向拍卖机制下短期价格的动态演进特征,进而印证连续双向拍卖交易机制能快速收敛到竞争均衡从而产生很高的价格发现效率的相关结论.

我国股票市场透明度变革效应研究

利用2003年12月8日我国沪、深两市提高交易前市场透明度这一"自然实验",考察市场透明度变化对我国股票市场运行效率的影响.研究发现交易前市场透明度提高后,沪、深两市的市场质量总体上都得到显著改善,具体表现为:价格信息效率显著提高,市场流动性显著增强,价差中信息不对称的成分呈逐月减少的趋势,股价波动性先升后降.研究结果表明:沪、深两市提高交易前市场透明度的改革举措有助于改善市场运行效率.

大额交易与市场流动性研究——来自中国证券市场的经验证据

流动性是证券市场重要的特征之一,流动性高的证券市场应能够吸收大额交易。本文利用沪深交易所2005年9月至2006年9月的大额交易的高频数据,研究了大额交易前后的流动性变化特征。结果发现,大额买单与大额卖单具有明显不对称的价格冲击效应和市场深度冲击效应,同时大额交易之前存在显著的价格异常变化,而大额交易之后则存在显著的价格反转。本文研究有助于评价中国证券市场流动性特征与交易制度优化设计。

运用高频数据衡量订单驱动市场的买卖价差

基于高频交易数据,运用指令簿价差、隐含价差和交易价差三种6个指标,综合衡量沪市买卖价差,发现:交易价差的时序波动明显异于其他指标,指令簿加权价差显著大于其他价差指标,其衡量结果偏大,隐含价差指标相对为优;买卖价差存在显著的价格效应,在市场剧烈波动阶段存在显著的规模效应;以相对买卖价差衡量的流动性在市场剧烈波动阶段好于市场平稳阶段。

基于计算实验金融的交易者构成对市场的影响研究

基于计算实验金融方法,建立指令驱动的人工股票市场模型,研究交易者构成不同的市场流动性、交易者策略、指令成交量和指令成交率以及市场波动性和交易量等宏观指标。结果表明,市场中耐心的交易者的比例增加有利于增加市场深度,而急躁的交易者数量的比例增加对于减少买卖价差、提高市场指令成交率和增加交易量具有一定的促进作用。