财务困境和掏空动机双叠加下终极股东控制链变动

本文以2004-2019年间金字塔结构企业集团控制链变动为研究对象,考察财务困境和掏空动机双叠加下高管因素、股东因素对终极股东控制链变动的影响。研究结果表明,终极股东是金字塔结构企业集团控制链变动的主导。从高管因素角度看,财务困境和掏空动机双叠加时,终极股东有了高管的助力,增加了铺设掏空隧道的控制链变动,同时也因为没有了高管的辅助,减少了铺设掏空隧道的控制链变动,财务困境是终极股东掏空动机下与高管合谋借助控制链变动铺设掏空隧道的诱因。从股东因素角度看,具有掏空动机的终极股东通过控制链变动增强资金侵占能力,此行为不会因财务困境程度呈现显著差异。具有掏空动机且财务困境小的样本中,现金流权高的终极股东面对高资产负债率上市公司增加了铺设掏空隧道的控制链变动。掏空动机和财务困境叠加时,现金流权高的终极股东增加了控制链变动概率,且偏好于延长股权控制链,但面对高资产负债率上市公司终极股东放弃了控制链变动。

控股股东掏空动机与多元化的盈余波动效应

多元化经营是公司关注的重大发展问题,因此,多元化经营的动机及其经济后果也成为学者们研究的重点话题。本文从我国上市公司的多元化经营与盈余波动性之间的关系入手对这一问题进行研究,具体分析了公司多元化经营的程度对盈余波动性的影响及控股股东的掏空动机对多元化盈余波动效应的作用。研究发现,我国上市公司的多元化经营显著降低了公司的盈余波动性,多元化程度越高,盈余的波动性越低;但由控股股东代理问题而形成的掏空动机损害了多元化的盈余波动效应。本文的研究为多元化的经济后果增添了新的文献,同时也为上市公司监管提供了参考依据。

大股东掏空动机、市场行情与定向增发折价

我国定向增发折价水平整体比较高,大股东掏空动机是影响折价水平的重要因素之一。文章利用定向增发实施以来较大样本数据,把市场行情分为牛市、熊市和震荡市,对大股东掏空动机对定向增发折价的影响按市场行情分组进行回归检验,研究发现,大股东掏空动机越强烈,定向增发折价水平越高;上市公司大股东在牛市行情下,其掏空动机对折价有显著影响,在熊市和震荡市环境下对折价的影响并不显著,说明大股东的掏空行为在牛市下更容易实现,非牛市行情下掏空动机不强。另外,也发现大股东的掏空动机与发行价的溢价率呈显著负相关关系,而不受市场行情的影响,说明大股东在定向增发定价环节上具有充分的控制权,掏空动机强烈。

合理掏空动机、超额掏空动机与控制权私有收益

以2004-2007年我国上市公司为样本,实证研究结果发现:(1)控股股东的"合理掏空动机"与"超额掏空动机"伴随着现金流权的上升呈现的是一种此消彼长的关系,而这两类动机都会引致控股股东对于控制权私有收益的追逐,但是二者的作用机理却是完全不同的;(2)伴随着现金流权的影响,控股股东的"超额掏空动机"之于控制权私有收益的正向效应和"合理掏空动机"之于控制权私有收益的负向效应的综合作用结果是不同的。

国有产权、掏空动机与公司表现——以金融危机为背景

以金融危机为背景,研究国有产权与上市公司表现的关系。结果表明,最终控制人为国有的上市公司在金融危机期间的表现更好,国有控股对股票价格收益有正向作用。同时,国有最终控制人仅在金融危机期间可以减小公司受到ST处理的概率。进一步研究发现非融资约束企业中,国有产权对公司股票收益率起正向作用,而在融资约束企业中国有、非国有企业没有明显差异,说明在金融危机中国有最终控制人对企业"帮助之手"更强,而"攫取之手"更弱,对企业的掏空动机更弱,从而使得国有企业表现相对更好。

控股股东卷入,掏空动机与控制权私有收益

本文结合控股股东卷入影响因素,深入探究了控股股东攫取控制权私有收益的掏空动机,首次引入了"合理掏空动机"和"超额掏空动机"。以2004—2007年我国上市公司为样本,实证研究结果发现:(1)控股股东的"合理掏空动机"与"超额掏空动机"伴随着控股股东的卷入程度的上升呈现的是一种此消彼长的关系,而这两种动机都会引致控股股东对于控制权私有收益的追逐,但是二者的作用机理却是完全不同的;(2)控股股东卷入程度与控制权私有收益二者之间呈现的是一种非线性的倒U型关系;(3)伴随着控股股东卷入程度的不同,控股股东的"超额掏空动机"之于控制权私有收益的正向效应和"合理掏空动机"之于控制权私有收益的负向效应的综合作用结果是不同的。本文也为深入剖析控制权悖论和全面理解控股股东的掏空行为提供了新的理论视角,为如何规范控股股东的投机行为提出了政策建议。

非处罚性监管能否抑制大股东掏空风险?——基于沪深交易所年报问询函的研究

基于沪深交易所问询函监管的重要政策,以2015—2020年间沪深A股上市公司作为研究样本,实证考察了年报问询函对大股东掏空的监管作用及其影响机制。结果表明,在我国制度背景下,年报问询函监管能够有效治理大股东掏空,且能够同时抑制关联交易和资金占用两类掏空行为的发生。经过一系列的稳健性检验,上述结果未发生任何实质性改变。进一步的机制检验表明,年报问询函监管能够削弱掏空动机、加强掏空约束,弥补公司内外部治理不足,从而抑制大股东掏空行为。具体地,在股权集中度低、两权分离度大,以及股权制衡度低、市场关注度低的公司中,年报问询函对大股东掏空行为的抑制作用更为明显。

基于掏空现象下并购企业公司治理研究

由于国内企业内部治理制度的不完善以及外部控制机制的缺失,企业并购后掏空现象愈演愈烈,并购后的长期财富效应越来越低。本文分析了企业并购掏空的特征,通过建立模型对掏空现象进行因素分析,重点阐述了控股股东的掏空动机、与股权比例相关的上市公司控制力,进而有针对性地提出公司治理对策。

基于股权质押视角的民营企业大股东掏空行为研究

股权质押是我国资本市场的普遍现象,股权质押下的大股东掏空事件也频繁发生。基于股权质押视角,考察民营企业大股东掏空行为,以ZL医疗为例,研究发现:民营企业股权质押比例高、资金用途广,为大股东掏空创造有利条件;股权质押通过加剧控制权与现金流权分离度、降低掏空成本强化大股东掏空动机;但是频繁且高比例股权质押易暴露掏空动机,导致大股东选择较为隐蔽的掏空手段;股权质押新规对大股东掏空手段并未产生显著影响,但可能通过约束股权质押行为来抑制大股东掏空动机。研究表明,大股东掏空动机的强化和掏空手段的异化受股权质押影响。因此,完善公司治理机制的重要前提是严格规范的股权质押融资市场。文章丰富民营企业大股东掏空行为的经验证据,拓展股权质押融资的研究视角,不仅有助于完善股权质押监管制度,也为我国资本市场健康发展提供政策启示。

盈余管理动机和现金流量操纵动机的融合与分离

盈余管理动机与现金流量操控动机主要有资本市场动机、契约动机、监管动机和其他动机。在应计制基础会计与现金制基础会计融合的大背景下,盈余管理动机与现金流量操控动机也出现了一定程度的融合。由于我国上市公司具有特殊性、盈余信息与现金流量信息编制的基础不同,盈余管理动机和现金流量操控动机的融合并不是很彻底。

家族企业金字塔结构对金融化投资的影响研究

近年来,学术界对企业“脱实向虚”问题进行了大量丰富的研究,这对企业的长远发展有着重要的现实意义。选取2011—2020年我国A股上市家族企业,实证检验家族企业金字塔结构对金融化投资的影响。研究发现:金字塔结构包含的层级数和链条数越多,家族企业的金融化投资就会越多;家族企业所在地市场化程度越高,高管团队异质性越小,且关联大股东的存在都会正向调节家族企业金字塔结构包含的层级数对其金融化投资的促进作用;作用机制检验发现家族企业通过金字塔结构来缓解融资约束和增加避税行为以增加其金融化投资水平。依靠金字塔结构的“掏空动机”加剧了企业金融化投资程度,因此,家族企业必须及时调整内部组织结构、顺应时代环境发展、合理配置股东权利,才能扭转“脱实向虚”的局面,实现长期稳定发展。

大股东股权质押、风险承担水平与债券违约风险

基于2015—2019年发生实质性债券违约的上市公司数据,运用二元Probit回归模型,从风险承担水平角度研究大股东股权质押对上市公司债券违约风险的影响。研究发现:大股东股权质押率与债券违约风险显著正相关,风险承担水平在股权质押与债券违约之间发挥了中介作用,高股权质押率的企业通过对其风险承担水平的影响,增加债券违约风险。进一步研究产权性质和信息质量差异对股权质押与债券违约关系的影响,结果显示,在不同产权性质、不同程度信息质量组别中,股权质押比例对债券违约的正向影响均存在差异,且该正向作用在非国有企业、低信息质量组中更为强烈。

纵向兼任高管、产权性质与现金持有量

本文从"掏空"与"支持"双重动机的视角研究了纵向兼任高管对现金持有量的影响机理。基于我国A股上市公司2007~2016年的数据进行实证研究,本文发现:当上市公司存在纵向兼任高管时,其现金持有量更多,而且这种效应在非国有企业更加显著;在控制了内生性等问题后,该结论依然成立。进一步研究发现,第一大股东持股比例越高,大股东通过兼任高管协助进行资金占用的动机也愈强,"掏空"效应也愈发明显。

第一大股东持股、代理成本与股价崩盘风险

由于公司中代理问题的存在,随着公司第一大股东持股比例的上升,相应的其控制权更加集中,一方面能更好的加强对公司监管,但另一方面也更有动机对公司进行掏空。以上证A股公司为样本,从代理问题视角出发提出"监管动机"效应和"掏空动机"效应来考察公司第一大股东持股情况与公司股价崩盘之间的关系,结论支持了"监管动机"效应。此外研究还发现当公司外部监管薄弱、财务杠杆高、盈余管理高的公司时才能使得公司股价崩盘风险有所下降。研究结果为学者们研究股价崩盘的因素提供了一个全新的视角,同时也为相关的监管部门如何维持资本市场以及实体经济的稳定运行提供一定的建议。

业绩期望落差与企业税收规避

企业面临业绩下行压力,却依然涉足税收规避的现象在资本市场已屡见不鲜。本文立足业绩反馈理论的洞见,结合2009~2019年沪深A股主板企业财务数据,重点探讨业绩期望落差与企业税收规避之间的影响机理。研究发现:业绩期望落差与企业税收规避存在先减后增的U型关系,临近期望值企业倾向于减少账税差异,而远离期望值区间企业则选择进行税收规避。异质性检验发现:筹资困境促使企业采取税收规避缓解资金压力;当主业经营意愿降低时,税收规避亦可能沦为管理者自利动机的掏空工具;相较于民营企业,国有企业具有更强的避税意愿。扩展性检验发现:融资约束在业绩期望落差影响企业税收规避过程中起到部分中介作用,且业绩期望落差企业更倾向于通过纳税筹划获取税金结余,而非采取激进的偷逃税款策略。