控制权、控制权与现金流权偏离度对并购的影响——来自中国民营上市公司的经验证据

文章基于中国证券市场2004年和2005年的并购事件,实证检验中国民营上市公司终极控制人的控制权、控制权与现金流权偏离度对并购的影响。研究发现,在中国民营上市公司中,控制权以及控制权与现金流权的偏离度和并购绩效之间均呈现非线性关系。研究结论表明,无论控制权还是控制权与现金流权的偏离度对中国民营上市公司的并购绩效均具有两面性特征。中国民营股东在安排所有权结构的过程中,既要保证控股股东充分的控制权,又必须避免控制权与现金流权过分偏离,以防止公司价值落入非线性曲线的底部。

最终控制股东控制权与现金流权偏离的实现机制

在所有权集中的情况下,最终控制股东可以通过控制权与现金流权的偏离来转移公司财富以增加个人私利。并且当对投资者的保护较弱时,这种偏离的程度越大,最终控制股东掠夺的动机就越强烈。本文对最终控制股东控制权与现金流权分离的实现机制进行了分析。

终极控制权与现金流权偏离下的公司价值——基于我国民营上市公司的实证研究

本文利用2005—2007年我国民营上市公司的数据检验终极控制股东控制权、现金流权、独立董事比例与公司价值的关系,并探讨了终极控制股东控制权与现金流权的偏离对公司价值的影响。研究发现,我国民营上市公司的价值与终极股东控制权显著正相关,与现金流权、独立董事比例的相关性不显著;终极控制股东控制权与现金流权的偏离度与公司价值呈U型关系,且U型关系顶点左侧的样本数占整个样本的84.384%,即大部分的民营上市公司终极控制股东将控制权与现金流权的偏离度控制在使其易获取控制权私人收益的范围内。

上市公司控制人侵占行为研究——基于控制权与现金流权的视角

由于上市公司的股票价值与公司治理密切相关,良好的公司治理对于公司价值具有显著的提升效果,控制人的过度侵占行为则会降低公司价值。本文将基于微观角度,以上市公司治理为目标,通过建立双重股权结构模型、金字塔股权结构模型、交叉持股股权结构模型,分析现金流权与控制权的分配在公司治理中的表现。本文研究发现,国有企业比私营企业有着更大的控制权侵占放大系数,现金流权与控制权的分离将增加控制人的侵占行为,发生过度投资行为。目前,上市企业依然有着较强的侵占预期,为了减少过度侵占行为,保护股东利益和维护公司价值,本文建议通过在内部提升治理机制和外部增加监督成本的方式,来增强公司对资源的分配效率。

金字塔结构下控制权、现金流权偏离与隧道行为

隧道行为虽然合理地解释了金字塔结构下控股股东与中小股东之间的利益冲突,但对重复博弈条件下中小股东明知道利益受到侵害却依旧投资金字塔结构公司的激励动因的解释力度不足。受到LLSV掏空模型的启发,笔者构建了一个数理模型,考察在股权相对集中条件下控制性股东持股比例、控制权与现金流权偏离度、法律保护程度、惩罚力度四个因素对隧道行为的影响。模型表明,两权偏离度与隧道行为正向变动;法律保护、惩罚力度与隧道行为反向变动;持股比例对隧道行为不是简单的线性关系,较高的持股比例增强了侵占动机,当持股比例达到一定程度后则产生支撑效应。

控股股东控制权与现金流权两权偏离——基于第二类代理问题视角的研究综述

基于第二类代理问题的视角,对公司治理中控股股东控制权与现金流权偏离产生代理问题的相关研究进行了全面综述,发现现有的相关研究主要集中于公司绩效、创新、捐赠和信息披露质量方面,但是研究结论并不完全一致。对研究结论的不一致进行了深入探讨和解释。

中国民营上市公司控制权与现金流权偏离度分析

国外大量研究表明,家族上市公司控制权与现金流权的偏离是导致控制股东侵害中小股东利益的重要原因。本文选取了目前在深市和沪市上市交易的323家民营公司作为样本,通过层层追溯控制链辨认了中国民营上市公司的最终控制股东,考察了最终控制股东拥有的控制权与现金流权及其偏离的程度,分析了控制权与现金流权偏离的方式。结果发现在我国民营上市公司中,最终控制股东控制权的集中程度较高,现金流权与控制权存在明显偏离,管理层任命和金字塔结构是偏离控制权与现金流权的主要方式。

控制权和现金流权的分离与上市公司绩效

该文以2004年沪市的743家上市公司为样本,根据上市公司的实际控制人,将上市公司控制类型分成4类:政府控制、家族控制、广泛持有及其他。研究发现,上市公司控制权和现金流权的分离程度越高,财务绩效越差;家族控制公司比政府控制公司具有更高的分离系数和更复杂的金字塔结构,整体上家族控制公司比国有控制公司绩效更差;家族控制公司分离系数与公司历史和规模显著相关。此外,还发现中小股东对控制权和现金流权分离的约束力量有限。

最终控制权、现金流权与上市公司过度投资

以最终控制权大于10%的215家上市公司为样本,对最终控制权、现金流权与过度投资的关系进行了实证分析。结果表明:现金流权、最终控制权均对过度投资有抑制作用;最终控制权与现金流权分离时,最终控制人倾向于过度投资以实现隧道效应,因此,降低上市公司最终控制权、现金流权分离程度可以提高投资效率。

现金流权与控制权分离下的企业R&D投资

选取我国148家上市公司2004—2006年数据,从终极股东与中小股东的代理冲突层面,检验了终极股东现金流权与控制权的分离与企业R&D投资的关系。研究表明,现金流权与控制权的分离程度与企业R&D投资显著负相关;现金流权与控制权的分离对企业R&D投资的影响仅存在于高科技企业中,对非高科技业影响不显著。这表明在高科技企业中降低现金流权与控制权的分离程度有利于增加企业R&D投资。

控制权、现金流权与侵占效应——基于中国民营上市公司的实证研究

我国民营上市公司中普遍存在终极控制人现象,且终极控制人能够运用隐蔽的渠道获取私有收益。文章首先从两权分离角度分析了终极控制人侵占中小股东利益的动机,然后构建终极控制人动态收益模型,运用理论分析和数学方法推导出研究假设,最后选取2007～2009年民营上市公司数据进行实证分析。研究表明:关联交易是终极控制人侵占行为的重要形式,而且控制权和现金流权分离的结构更便于其实施侵占行为;终极控制人的控制权具有较强的侵占效应,现金流权具有支撑效应;终极控制人的两权分离越严重,越倾向于侵占中小股东收益。

控制权、现金流权与公司业绩——来自中国民营上市公司的经验研究

本文选取了2004年底在深市和沪市上市交易的238家民营公司作为样本,通过层层追溯控制链辨认了我国民营上市公司的最终控制股东,考察了最终控制股东拥有的控制权与现金流权及其偏离的程度,并进行了实证分析。结果发现在我国民营上市公司中,最终控制股东控制权的集中程度较高,并且其现金流权与控制权存在着偏离。最终控制股东的现金流权与公司业绩显著正相关,控制权与现金流权的偏离程度与公司业绩显著负相关。

现金流权、控制权与资本结构决策——来自我国民营上市公司的证据

对我国民营上市公司资本结构、现金流权、控制权及其分离程度的现状进行了描述。对现金流权、控制权及其分离程度对资本结构的影响进行了理论分析和实证检验。研究表明:终极控制股东现金流权、控制权与公司负债水平显著负相关;控制权与现金流权分离的公司,终极控制股东倾向于债务融资,扩大其可掌控的资源,以便进行攫取行为。两权分离程度越大,这种动机就越强。公司负债水平与两权分离程度总体上呈现一种倒U型关系。

控制权、现金流权分离与企业经营风险关系研究

本文从理论上研究了控制权与现金流权分离、控制股东目标函数和企业经营风险之间的内在关系,研究发现在两权分离的情况下,逐利本性会使控制股东谋求控制权私有收益的动机更为强烈,由此带来成本的增加和利润的减少,使得企业经营风险增大。本文采用2007~2011年间中国上市公司面板数据进行了实证检验,证实了现金流权与经营风险负相关,控制权和两权分离度与经营风险正相关。

产权性质、控制权和现金流权分离与企业投资行为

本文以控制权和现金流权的差值衡量大股东和中小股东的代理冲突,以最终控制人的产权性质作为分类标准,论述了不同产权性质企业的代理冲突对企业投资行为的影响。研究发现,国有企业大股东与中小股东的代理冲突与企业投资显著正相关,中央企业大股东和中小股东的代理冲突与企业投资正相关但不显著,地方企业大股东和中小股东的代理冲突与企业投资显著正相关。民营企业上市公司大股东与中小股东的代理冲突与企业投资负相关但不显著。当控制了负债融资约束这一变量之后,不受负债融资约束的民营企业大股东与中小股东代理冲突与企业投资显著正相关,该结果表明了代理冲突"激励"企业投资受制于企业负债融资能力。

控制权和现金流权分离、财务杠杆与企业投资行为

本文以2006～2009年非金融类上市公司为样本,以控制权和现金流权的分离衡量控股股东和中小股东的代理成本,实证检验了控股股东和中小股东代理冲突对企业投资的影响。研究发现:控制权和现金流权的差值与企业投资显著正相关;相对于其他企业,控制权和现金流权分离的公司财务杠杆与投资的敏感系数更低,高财务杠杆对控制权和现金流权分离与投资的敏感系数无显著影响。本文认为:控股股东和中小股东的代理成本"激励"企业投资行为,而且会弱化负债的治理作用。

控制权与现金流权分离下的会计透明度研究——来自辽宁省上市公司的经验证据

本文基于终极控制权的视角,以辽宁省2007—2009年深证上市公司作为研究对象,实证检验了终极控制权、控制权与现金流权的两权分离对会计透明度的影响。研究表明:终极股东的控制权与会计透明度显著负相关,表现为"利益侵占效应";终极股东的控制权与现金流权的分离加重了其利益攫取行为,并且两权分离程度越高,会计透明度越低,但是在统计上不显著。

控制权和现金流权分离下的公司治理研究

本文通过辨认公司的最终控制股东及其所拥有的实际控制权和现金流权利 ,来分析这类股权结构与公司治理的关系。在分析控制权和现金流权相分离的股权结构的基础上 ,就投资项目选择、企业规模决策、控制权转让决策三方面 ,从理论上分析在控制权和所有权分离情况下 。

终极控制权、现金流权与盈余质量——来自我国A股上市公司的实证研究

以2004—2007年我国A股上市公司为样本,实证研究了终极控制权、现金流权与盈余质量的关系。研究结果表明,股权分置改革之前,现金流权与盈余质量显著负相关;股权分置改革之后,现就流权与盈余质量显著正相关。终极控制权与盈余质量变现为显著的负相关。两权分离度和控制链层级在总体上显著降低了盈余质量,国有终极控制的样本公司的盈余质量好于私人终极控制的样本公司。本文的研究结论为设计和制定上市公司信息披露制度提供了有价值的经验证据,同时也证明了股权分置改革取得了预期的效果,一定程度上提高了中小股东的受保护程度。

终极控制人的控制权、现金流权与企业投资——基于中国上市公司的经验证据

基于大小股东代理理论,本文分析了终极控制人的控制权、现金流权对我国企业投资不足和投资过度的影响。检验结果发现,在民营企业,终极控制人的控制权与现金流权偏离度越大,投资不足现象越严重,并且,终极控制人的现金流权越低,这种代理问题对投资效率的负效应表现得越明显;进一步检验发现,较高的现金持有偏好是终极控制人影响企业投资不足的可能机制。但以上结论在国有企业并不成立。本文从终极控制人视角拓展转型国家的投资理论,也从投资视角为理解产权效率提供了有益参考。