控制权私有收益、控制权成本与补偿途径——对小股东“搭便车”的新解释

由大股东单独占有、不在所有股东之间按比例进行分配的价值统称为控制权私有收益,大股东按持股比例分享的控制权共享收益、产业集团内部减少的交易成本等是控制权成本合理的补偿途径。在现实公司制度环境中,大股东通过占有小股东"搭便车"所得的共享收益来补偿其控制权成本是不合法的。法律保护小股东"搭便车"所得可以理解为对小股东面临的被侵害风险进行的补偿。

大股东控制权成本补偿与超控制权私利约束机制

对控制权私人收益作了新的理论解释,并进一步提出了大股东的控制权成本需要得到合理的补偿,大股东侵害小股东的实质是攫取超控制权私利。私有非货币性收益是对大股东控制权成本的补偿且对小股东无害的最好选择。增加大股东掏空行为成本可以有效遏止大股东攫取超控制权私利。

控制权收益与超控制权收益:一个文献综述

控股股东被认为能够监督公司的管理和运营从而降低代理成本,另一方面控股股东也能够利用控制权牟取控制权收益,侵占中小股东和其他利益相关者利益,后者日益成为研究的焦点。然而,近年来学者们开始关注到控制权收益也有合理性的一面,并在此基础上提出了超控制权收益的概念。本文通过对相关文献的回顾和评述,尝试指出进一步研究的方向。

论公司合约中的大股东控制权私有收益

在公司运营中,大股东相对于小股东拥有股权上的优势和控制公司经营活动的知识优势,于是大股东能获取控制权私有收益。尽管公司经营者的信息优势对大股东形成制衡,公司外部控制权市场也对大股东形成竞争威胁,大股东控制权私有收益依然能在公司合约范围内一直存在,其原因是大股东能通过改变对经营者的支付以满足经营者的激励和参与条件,而大股东控制权成本的存在又使得任何外部控制权竞争者都不可能消除大股东控制权私有收益。大股东控制权私有收益是一种信息租金和权力租金的结合体,是各方利益博弈的均衡选择。

大股东控制权私有收益的性质

大股东控制权私有收益的存在已被大量的文献所证实。大股东控制权私有收益是大股东的权力租金,更是其信息租金,因此才能够在公司中一直存在。大股东控制权私有收益存在是大股东、小股东和经营者的利益均衡的结果,在一定的制度环境下,这种私有收益的适量存在有其必要性,但超过一定限度有着不公平性。

公司财务控制权的度量与财务控制权收益

公司财务控制权是公司控制权的核心。本文利用博弈理论对公司财务控制权加以度量,并提出财务控制权收益是控制权人超额成本的补偿,它的载体是控制权人有效作用于公司财务治理而产生的增量收益,与大股东侵害无关。

控制权收益的理论探索

本文分析了控制权收益成本的两大类:外部制约成本和内部约束成本。发现由侵害过程中的资源耗费量、控股股东个人的风险承担值这两个因素决定的控制权收益成本与控制权收益呈正相关关系;由声誉的损耗值、法律诉讼风险值和控股股东个人的道德约束值这三个因素决定的控制权收益成本与控制权收益呈负相关关系。存在一个较高的成本点,使得控制权收益很低,从而能使小股东的权益得到应有的保障。

股东回报公平指数之构建

公平是当前社会普遍关注的一个现实问题,就微观层面的企业而言,"控制权私有收益"造成了股东回报的不公平现象。通过对控制权成本进行分析,发现合理的控股股东私有收益可用平均高管薪酬来衡量。构建用于衡量公平情况下股东回报是否合理的公平指数G以及实际情况中的公平指数g,将公司实际的股东回报分布情况与最佳值进行比较,并用(g-G)表示由于超控制权私有收益引起的不公平性,一方面有利于促进股东回报的透明化,另一方面能起到对控股股东攫取私利行为的监督作用。