股权制衡视角下的家族控制权结构演变研究

采用2008~2019年的家族上市公司样本,基于家族控制权模型,探讨股权分散时代股权制衡如何影响家族控制权结构。研究发现,股权制衡度越高,控制家族在股权层面的超额控制越弱,而在董事会层面的超额控制增强,总的家族超额控制权扩大。进一步分析发现,股权制衡对家族超额董事委派的促进作用在存在股权威胁、无代际传承需求以及家族成员同时担任董事长和总经理时更加明显。在关联方交易上,董事会超额控制对股权层面超额控制形成协同,对股权制衡形成对抗。

内部资本市场、控制权结构与冲突协调

大型企业集团或企业结合体内部存在多法人联合的事实,其组织形态、契约结构及内部资本市场都表现出特有的组织关系特征。基于契约论和委托代理理论分析可知,此类企业集团中母公司、子公司内部在结构上存在明确的底层和表层的利益冲突,进而产生交易冲突,最终导致投资人利益遭受侵害。鉴于资本市场中控制权结构的复杂性,企业对于各种利益冲突的协调解决应基于各级投资人权益维护和追求集团层面统筹安排,实现资本配置优化,从而完善企业集团内部治理,完善内部资本市场交易制度和交易技术,培育内部和外部监督力量,完善监督机制,妥善处置企业集团内部控制权关系,有效协调内部冲突,维护投资人权益。

基于典型相关的风险企业控制权结构与企业成长能力的实证研究

以2006年沪深股市中有风险投资公司持股的30家上市公司为样本,运用典型相关分析方法对风险企业控制权结构与其成长能力进行实证分析。结果表明:风险企业控制权结构与其成长能力之间呈高度相关性;风险投资公司在董事会中所占的比例和风险投资公司拥有特殊控制权是影响风险企业成长能力的主要因素。

上市公司控制权结构与企业绩效间内生性关系研究

笔者通过对我国上市公司样本的实证分析,发现控制权结构与企业绩效之间存在显著内生性关系。在控制内生性影响以后,控制权结构与企业绩效负相关,公司控制权的分散有利于提升企业绩效;同时,企业绩效水平的提高对控制权的制衡也有很强的反馈作用。研究还发现,在中国资本市场,托宾Q值作为绩效评价指标比盈力能力更有效。

不同控制权结构下内部并购对托宾Q值的影响

本文通过隶属于企业集团的上市公司在集团内部的并购事件,分析在不同的上市公司控制结构下,这些内部并购行为对公司价值指标——托宾Q值的影响。实证分析结果显示,股权集中度对内部并购公告后的公司价值有负向影响。第1大股东持股比例越高,内部并购公告后的公司价值越小,说明大股东更倾向于通过内部并购掏空上市公司,损害上市公司的价值。股权制衡度对内部并购公告后的公司价值有负向影响,说明其他大股东可能与第1大股东存在联盟或者未充分履行监督职责。上市公司实际控制人的控制权和现金流权的分离程度与内部并购公告后的公司价值无关。

双边激励与虚拟企业的控制权结构配置

虚拟企业的高效运作是盟主企业和伙伴企业共同倾注努力的结果.由于虚拟企业特殊的信息结构特征,导致盟主企业和伙伴企业之间存在严重的委托-代理问题.其中,双边激励是一个主要的道德风险问题,而控制权结构的安排有助于激励两者为虚拟企业倾注努力.据此,建立了虚拟企业控制权与双边激励问题的关系模型,从解决激励盟主企业、伙伴企业为虚拟企业做出努力的双边激励问题出发,确定最优的虚拟企业控制权结构.

上市公司控制权结构:问题与对策

本文通过对我国上市公司控制权结构进行分析 ,指出上市公司控制权结构呈现出向控股股东高度集中的状况 ,这种状况使得“三权”分立—制衡的公司治理机制弱化。其结果是大股东以损害其他股东和上市公司利益来追求其控制权收益的动机得到加强 ,公司行为被扭曲。因此 ,应对公司权力机关的重新构造 ,从而达到对公司控制权结构的优化是改善公司治理结构的关键。

风投参与下控制权结构对创业板上市公司成长性的影响

以2009~2015年有风险投资参与的创业板上市公司为研究样本,运用因子分析和多元回归方法分析风险投资参与后控制权结构对创业板上市公司成长性的影响,结果表明:股权集中度与企业成长性负相关,股权制衡度与企业成长性正相关,风险投资在创业板上市公司的持股比例与企业成长性呈倒U型关系,当风险投资持股超过33.72%时,持股比例的增加将会阻碍创业板上市公司的成长,董事会规模与企业成长性显著负相关,风险投资在董事会成员中所占比例与企业成长性呈正相关的假设未通过显著性检验。

终极产权、控制权结构和股利政策

以2004—2007年超过4500家上市公司为研究样本,基于终极产权的视角剖析了终极控制人及其控制权结构对股利政策的影响。实证结果表明,终极产权性质及其对应的控制权结构是目前影响我国上市公司股利政策制定的主要因素,尤其是终极控制人的投票权和现金流量权比例,对股利支付的可能性和水平均有显著正向影响。

家族企业形成方式、控制权结构与高管来源

运用Logistic回归,从家族企业形成方式、控制权结构两方面研究家族企业高管来源决策的影响因素。讨论了家族企业是否由实际控制人创立、控制权结构与企业CEO来源之间的关系。研究发现,相对于其他方式,实际控制人直接创立的家族企业更倾向于选择家族成员出任CEO,家族现金流权越大(两权分离度越小)、家族以自然人身份直接持股比例越大,企业越倾向于用家族成员出任CEO;此外,企业形成方式与控制权结构之间还具有增量交互效用。研究结果表明,在是否选择本家族成员担任CEO这个决策上,家族形成方式、现金流权是重要影响因素。

家族高管、控制权结构与公司股价同步性——基于A股中小板家族企业的检验

本文基于中小板家族企业,探讨了家族企业高管来源对企业股价同步性的影响。具体来说,本文检验了家族企业的CEO是否由本家族成员担任与企业股价同步性之间的关系,以及所有权结构对这一关系的影响,研究发现:相对于外聘CEO,家族成员担任CEO的企业有着更低的股价同步性;进一步检验发现,家族成员担任CEO对股价同步性的负向影响只在控制权和现金流权没有分离的样本中存在。

创业家董事长、控制权结构与公司投资决策

公司层面的控制权结构特征和家族企业创业者个体特征会影响公司的财务决策。采用2002—2010年家族上市公司作为研究样本,考察了家族企业中的创业家董事长和家族控制权结构对企业投资决策的影响。研究发现,家族企业创业者担任公司董事长会鼓励公司管理层在做投资决策过程中充分抓住市场投资机会,有助于提高企业的资本配置效率,这种效应在家族董事席位超额控制程度越强的公司以及家族控制权与现金流权分离度越低的公司中更为显著。进一步研究发现,创业家董事长影响企业资本配置效率的原因在于,家族企业创业者担任董事长提高了公司管理层薪酬业绩敏感度,降低了公司代理成本,提高了公司治理有效性。

企业控制权结构探讨

企业控制权是企业参与主体为实现自身资源收益最大化而根据企业制度和契约的要求投入资源的控制权集合,它可分解四个部分:资源投入者的剩余控制权、经营决策权、管理决策权和作业控制权。企业控制权配置是指企业控制权不同权项与参与主体匹配,从而形成八种基本的企业控制权结构类型。

上市公司股东控制权力度量与控制权结构分析

本文针对我国股权结构的特殊性,提出了控制权结构的概念,以期从另一个角度对股权结构不能真实地反映股东的实际控制权的现象进行分析,并引入一种度量股东控制权力的控制权结构指标。

公司控制权结构设计、“资本家”禀赋与企业家背景

作为"资本家"禀赋的体现,实际控制人普遍设计出复杂而又艺术化的控制权结构,其内在动机包括提高资本杠杆效应、减轻信息披露压力、构建关联交易平台和适应中国证券市场IPO上市需要。进一步通过实证研究沪深两市A股市场的民营上市公司,可以得出结论:上市公司实际控制人越年轻、教育程度越高,尤其是具有经管类教育背景者,其"资本家"禀赋越高,而特殊的政治身份会促使实际控制人谨慎应用"资本家"禀赋,回避使用复杂的控制权结构设计。

新兴市场中的控制权结构及代理问题研究

市场的低效以及制度不健全是新兴市场中所有权集中,控制权流向大股东的重要原因。环境因素的差别导致代理问题在不同的新兴市场有不同的表现,但主要表现为大股东对中小股东利益的侵占。在我国,全流通和国有股减持在一定程度上缓解了上市公司中的代理问题,但在外部治理环境不可能短时间内改善的情况下,代理问题更多的应从内部治理寻找解决途径。

终极控制股东异质性与上市公司终极控制权结构差异

规范控终极制股东的控制权配置和行使对于我国资本市场健康有序发展具有基础性意义。文章设计了计量金字塔结构、单一控制和董事会超额控制放大控制权程度的方法，使用2007-2013年上市公司数据统计分析国有和私有性质终极控制权配置和动态调整差异。国有终极控制下四种维度控制权显著高于私有性质终极控制，将金字塔结构作为分权工具使用。私有终极控制股东主要使用单一控制和金字塔结构强化控制权，动态调整方面金字塔结构和单一控制使用程度下降，而董事会超额控制使用程度上升。

盈余管理与控制权结构关系的实证研究

以上海证券交易所793家上市公司2005-2008年间的3172个观察值为样本,对控制权结构与盈余管理之间的关系进行实证研究。结果表明,第一大股东持股比例与盈余管理大小呈倒U型关系;同时,董事会人数、独立董事的比例及监事会人数与盈余管理负相关,而提高流通股比例、增加监事持股比例及董事长与总经理两职合一对上市公司的盈余管理影响不大。

创业企业控制权结构形成及其激励约束效应研究述评——基于风险投资模式

本文从创业企业特征、创业企业家、风险投资家、合作关系与合作特征4个方面,分析了各因素在风险投资模式下对创业企业控制权结构形成的影响,研究了风险投资模式下创业企业控制权结构的激励约束效应,及其激励约束作用过程,指出了现有研究的不足之处。探讨了演化博弈应用于创业企业控制权结构形成与演变研究的适用性,最后从研究内容与研究方法两个维度对未来研究方向进行了展望。

控制权结构、估值水平与并购支付方式选择——来自我国上市公司的经验证据

本文以沪深两市2013—2015年发生的并购重组案例作为研究对象,检验影响上市公司并购支付方式选择的因素。研究结果显示,上市公司控制权结构,尤其是控制权处于相对不是那么稳定的状态时,并购支付明显的偏好选择偏现金方式;股票估值水平越高,并购支付方式越倾向于选择股份方式。另外,不同于现有文献的普遍观点,实证结果显示上市公司现金持有水平和并购支付方式相关程度不大,这个结果反映了现阶段大部分中国上市公司"不差钱"的真实状态。