投资者关注与最大日收益率异象

Bali等研究发现月内最大日收益率能够显著负向预测下月收益,据此提出了最大日收益率异象,并得到世界多国市场证实。基于上证A股2011年至2018年数据对A股最大日收益率异象进行验证,并结合投资者关注理论和投资者彩票偏好理论加以解释。研究发现,博彩型投资者对于具有极端收益、高异质偏度、高异质波动率特征的彩票型股票的偏好是该异象的重要原因。而博彩型投资者参与交易前提是对个股的关注,极端收益作为突出事件能够有效吸引其关注,投资者关注的增加伴随着参与投机的非理性投机者的增多,进而加剧了最大日收益率异象。市场情绪高涨期,博彩型投资者在乐观情绪驱动下更容易冲动地执行买入操作,加大了从关注向交易的转化概率,进而导致关注度对于最大日收益率异象的作用程度更明显。

中国股市的移动均线指标异象——基于投机和套利限制视角

利用2000年1月-2022年6月中国沪深两市的数据,实证检验了股票市场不同期限结构中移动均线指标(MA)收益异象的存在性,并从投机和套利限制视角分析了其形成的原因。通过构造不同期限结构的MA投资组合策略后发现,短、中和长期的MA组合在中国市场均存在显著的超额收益异象。进一步检验了现有主流因子模型对于MA超额收益异象的有效性,结果发现,现有主流因子模型无法解释不同期限结构的MA收益异象。研究结论有助于理解不同投资期限结构MA异象的成因,同时也对提升市场的有效性,完善因子定价模型有实践意义。

“热手效应”和“赌徒谬误”决策偏差与股市极大日收益率异象——基于中国A股市场的经验证据

针对近年来成熟资本市场普遍存在的极大日收益率异象,本文以中国A股上市公司为样本,实证检验了极大日收益率异象在新兴市场的存在性,并在行为金融框架内,基于"热手效应"和"赌徒谬误"理论,对该资产定价异象进行了解释。本文认为,投资者短期内的"热手效应"及随后的"赌徒谬误"决策偏差可解释极大日收益率异象,并且市场情绪和公司信息透明度分别通过改变"热手效应"和"赌徒谬误"决策偏差的程度及相对游程长度而影响极大日收益率异象。同理论假设一致,本文发现中国A股市场整体上存在极大日收益率异象并主要存在于低信息透明度公司中,且在市场情绪高涨期更明显。本研究对于稳定股市,提高投资者决策效率及公司市值管理水平均具有重要启示意义。

上证综指日历效应简析

"日历效应"指金融市场与日期相联系的非正常收益、非正常波动,主要包括季节效应、月份效应、星期效应和节日效应。早期研究发现A股市场存在明显的日历效应。近年来,随着我国资本市场生态不断净化、对外开放程度日渐提升、投资者结构愈加均衡,A股的运行环境已得到明显优化。为此,本文再次对A股日历效应进行了检验,发现相较国际代表性指数,上证指数日历效应仍较为显著,表现出"周一、周四效应""2月、12月效应"及一定程度上的"春节、国庆节效应"。此外,全球发达和新兴市场同样存在日历效应,但日历效应随市场有效性提高而减弱,表现形式也随市场的发展而变化。

分析师覆盖与横截面收益率异象

本文将证券分析师对上市公司的覆盖拆解为"预期之中"和"意料之外"两部分,提出我国资本市场分析师覆盖异象:意料之外的分析师异常覆盖能够显著预测上市公司横截面收益率,据此构建对冲投资组合可以获得1.05%的月超额收益。进一步回归结果证实,异象产生的渠道来自分析师对上市公司未来基本面的信息挖掘。来自机构资金流向和机构持股比例变化的证据表明,机构投资者能够关注并利用分析师异常覆盖所包含的信息进行交易。

我国证券市场理性投资的实证检验:基于投资者情绪的视角

投资者情绪反映了投资者对未来的预期,指引着证券市场上的投资行为。选用了2013年1月—2020年12月上海证券市场的月频数据,分析市场投资者情绪与上证50指数收益率的互动关系。研究发现投资者情绪对指数收益率的影响在滞后二期时达到最大,然后开始缓慢衰减,具有较强的惯性作用;指数收益率的冲击会促使投资者情绪快速回归理性;投资者情绪向乐观方向变化时,会增加指数上涨的概率。作为价值投资代表的上证50指数与市场投资者情绪互为因果关系,这表明我国近年来证券市场商已经显现出价值投资为主、理性投资的特征。

企业履行员工责任和股票收益——来自A股市场错误定价视角的解释

基于ESG的员工责任履行维度,本文探讨了企业员工责任对股票收益的可预测性及其异象成因。结果表明:在A股市场中,履行员工责任得分较低的公司,反而股票未来收益更高;进一步分析发现,这种异象来源于市场错误定价,且后续会出现收益反转,这说明异象主要是投资者反应过度所致。本文的研究结果不仅提供了中国A股市场关于ESG责任异象的新证据,而且也对不同投资者和监管部门优化决策、提升市场效率等具有重要实践意义。