地方政府债务对企业融资规模的挤出效应

地方政府债务扩张对企业融资的影响是近年来学术界的热点问题,主要表现为对企业融资的挤出效应,对于不同的企业性质而言,这种影响存在差异。基于2015—2019年城投债和地方政府债券数据进行实证研究,结果显示:非国有企业融资受到来自地方政府债务扩张的挤出影响较大,国有企业所受到的影响较小;企业杠杆率具有门槛效应且存在区域异质性,杠杆率位于不同区间时,地方政府债务对企业融资规模的影响也不同。因此,地方政府需要规范融资行为,企业也要控制自身的杠杆率,共同防范化解潜在金融风险。

政府支出与非税收融资对私人投资的效应研究——基于我国的实证检验(1981-2008年)

本文试图运用理论模型和实证模型分析中国政府支出和非税收融资与私人投资的关系,以期正确评价现阶段政府宏观经济政策的效应。通过利用1981—2008年间数据进行实证分析,结果表明,政府投资支出对私人投资存在挤出效应,非投资性支出与私人投资的关系不显著。结果还显示,政府国债融资减少了私人投资,而货币融资促进了私人投资。最后本文在实证检验的基础上提出了相关政策建议。

地方政府债务对企业融资的影响:基于“基建挤入效应”和“信贷挤出效应”的视角

地方政府债务对企业融资成本和融资规模有深刻而复杂的影响,既可能产生“基建挤入效应”,也可能产生“信贷挤出效应”,而且对于不同区位的企业而言,这种影响及其机制可能存在显著差异。基于2006~2014年地方融资平台债务数据的实证研究结果显示,对于东部地区,地方政府债务不会增加当地企业的融资成本,反而拉动了当地企业的融资,可能的原因是地方政府债务主要用于基础设施建设,增加了当地的投资机会,表现为“基建挤入效应”;对于中西部地区,地方政府债务由于挤占信贷资金,抬高了企业融资成本,但对当地企业融资规模并无显著影响,可能是因为“信贷挤出效应”与“基建挤入效应”相互抵消。因此,在规范地方政府债务融资行为、完善违规举债问责机制的前提条件下,可以适度增加东部地区地方政府债务规模;中西部地区应逐步减少地方政府债务融资规模,甚至禁止一些已经超过债务平衡点的地区继续进行债务性融资。

市场化改革、政府融资的挤出效应与资源错配--基于各省份城投债发行的经验证据

作为政府融资的重要形式,城投债发行不仅对企业投融资行为影响深远,而且影响着跨企业的资源配置效率。本文分析并检验我国2005—2017年地方政府融资与信贷资源配置的内在关联机制。研究发现,第一,由于政府担保机制的存在,以城投债为代表的政府融资行为对民营企业产生了显著的信贷挤出效应,且在市场化进程较低的地区更严重,主要表现为显著抑制民营企业信贷融资,挤出了其资本投资;第二,由于研发创新的累积性特征,政府融资的挤出效应致使微观企业通过调整商业信用结构来应对外部融资约束,从而保持研发投资的稳定性;第三,政府融资的挤出效应会加剧地区资源的错配程度。本文的政策含义是,解决民营企业融资难与融资贵困境进而优化资金配置效率以提升发展质量的根本途径,在于推进要素市场的市场化转型和消除信贷市场歧视,让市场在资源配置中真正起决定性作用。

以政府融资平台为代表的地方政府投融资行为对民间投资的挤出效应研究

2008年国际金融危机后,我国地方政府性债务规模迅速扩张。其中,地方政府融资平台是地方政府性债务的举债主体,融资平台呈现规模扩张快、透明度低等特征,其产生的债务风险给金融与财政体系带来大量安全隐患。根据新预算法及近年来陆续出台的地方政府债务规范性文件精神,地方政府必须以发行债券的形式举债融资,地方政府融资平台不得新增政府债务,导致政府融资职能被剥离。在此背景下,地方政府融资平台是否有继续存在价值?地方政府融资平台在其发展演进过程中对我国经济发展带来怎样的影响?本文从理论和实证两方面,分析以地方融资平台为代表的地方政府投融资行为对民间投资的影响,以期客观评价地方融资平台在地方经济发展中发挥的作用,并以实证结果为依据,提出合理化的政策建议。

政府融资方式和支出结构对社会投资挤出效应影响研究——基于国际比较视角的实证研究

本文通过对32个国家在1995~2014年间社会投资与政府支出的面板数据的分析,考察了税收和债务两种融资方式下政府支出对社会投资的挤出效应,以及不同支出结构对挤出效应的影响,并通过实证研究,比较了发展中国家和发达国家不同融资方式和支出结构下挤出效应的异同。本文研究发现,融资方式不同,政府总支出对社会投资的挤出效应不同。教育支出、社会保障与福利支出、其他支出、交通与通信支出因融资方式不同或国家经济发展水平不同而表现出不同的挤出挤入效应。

政府债务对国民经济的影响:融资约束与挤出效应

本文基于2007年~2016年政府债务时间序列数据、2016年各省债务、国内生产总值、社会固定资产投资、城镇化率的截面数据,分析了各省、直辖市、自治区政府债务增加对扣除政府债务投资外的国内生产总值的影响。实证研究结果显示:我国政府债务增长率高位运行,政府机构信用对社会主体的融资规模形成了债务约束,抑制了社会主体的快速发展,同时政府举债投资对经济增长的拉动已经出现规模边际效应递减的趋势,政府债务增长对社会生产总值增加的影响呈现出较强的负效应。

地方政府融资平台债务对企业融资的影响研究

本文将沪深股市非金融类上市公司作为研究样本,使用新口径的地方政府融资平台债务数据,并结合城市层面的宏观经济数据,研究地方政府融资平台债务对企业融资水平的影响。研究发现,地方政府融资平台债务对企业融资具有显著的挤出效应,该结论在一系列稳健性检验下成立。异质性分析表明,地方政府融资平台债务对民营企业、规模较小的企业以及更依赖银行贷款的企业的挤出效应更大,且在市场化程度较低地区具有更强的挤出效果。本文的研究深化了地方政府融资平台债务对微观企业经济效果的认识,对企业解决融资难问题具有重要意义。

地方政府债务的信贷挤出:超越“平均效应”的新证据

基于2009—2020年非金融上市企业的财务数据和融资平台负债数据,实证检验地方政府债务对企业信贷融资规模的总体影响,并重点考察上述影响在“43号文”出台前后的变化及其在不同所有制企业间的差异和作用机理。结果表明,就“平均效应”而言,地方政府债务对本地企业信贷融资总体上具有负向的挤出作用。超越“平均效应”来看,地方政府债务的信贷挤出效应存在时变特征,2014年“43号文”出台后,城投债的挤出效应显著缓解,更具隐性化的银行贷款等非公开债务对企业融资的负面影响依然存在;上述影响也存在截面异质性,国有企业信贷融资受政府债务的负面影响更大。进一步拓展发现,地方政府债务对企业信贷的负向影响是一种“被动挤出”,而不是企业信贷需求减弱下的“自主选择”。因此,建议优化地方政府及融资平台公司的资金投向,推动地方债务显性化,深化银行体系改革、优化信贷资源配置。

地方政府债务如何影响实体企业信贷融资--基于异质性视角的中国工业企业微观数据分析

基于中国工业企业微观数据,通过线性和非线性双重视角实证检验了地方政府债务如何影响实体企业信贷融资。研究发现:地方政府债务规模扩张对实体企业信贷融资形成挤出效应,且挤出效应具有企业规模异质性和所有制异质性。线性影响检验结果表明,地方政府债务对中小企业和非国有企业的挤出效应大于大型企业和国有企业;加入二次项和面板门槛模型的非线性影响检验结果再次验证了上述结论,其中与大型企业信贷融资的挤出效应具有门槛效应不同,对中小企业信贷融资为线性挤出,无论地方政府债务规模大小均产生挤出效应。

政府支出类型和融资方式对私人投资的影响

笔者在模型构建中引入非税收融资与债务融资,利用1995年~2011年的数据对政府支出类型、融资方式与私人投资的关系进行分析。结果表明,中国政府的公共投资提高了私人资本的边际效率,挤入了私人投资;政府经常性支出中,社会文教支出对私人投资有挤入效应,而经济建设支出则产生挤出效应,其他类型支出对私人投资的影响并不明确;不同的条件下债务融资对私人投资具有不同的效应;政府非税收融资挤出私人投资。因此,政府支出需要区别对待,利用债务融资进行投资应选择恰当的时机。

进一步提高认识,推动中小企业政府采购信用融资实现新跨越

本文深入分析了江苏省政府采购信用融资发展仍不尽如人意的原因:金融机构更偏重于保障重点优质的贷款大客户,对于中小企业贷款"挤出效应"进一步加重;政府采购信用融资中的"政府信用"优势没有体现;部分地方财政部门重视不够,操作环节不够衔接等。作者呼吁银行系统要高度重视中小企业政府采购信用担保融资工作;财政系统应提高认识,转变观念,大力推进中小企业信用担保融资工作。

地方政府债务与中小企业融资约束——来自新三板企业的证据

地方政府债务对企业投融资的影响引起国内外学术界的广泛关注。本文基于2006—2015年地级市地方债数据与中国新三板企业数据,量化分析地方政府债务扩张对中小企业融资的影响。研究发现,地方政府债务的挤出效应会加剧中小企业的融资约束,具体表现为地方政府债务扩张一方面提高了企业融资成本,另一方面也加大了企业融资缺口。经过检验,上述结论在地区层面同样成立。进一步研究发现,挤出效应对现金流较低、规模较小、融资约束较高的企业作用更显著;挤出效应仅存在于私营企业中;在市场化程度以及信贷配置效率较高的非西部地区,挤出效应更为显著。本文为提高金融资源配置效率、缓解企业融资约束、防范化解地方政府债务风险提供了政策启示。

地方政府债务扩张与企业关联担保

基于2010—2020年沪深A股上市公司数据,考察地方政府债务扩张对企业关联担保行为的影响。研究发现,地方政府债务扩张显著推升了当地企业的关联担保水平。作用机制检验结果表明,地方政府债务扩张会加剧企业融资约束,进而使得企业增加关联担保活动。异质性分析显示,地方政府扩张对企业关联担保的推升作用主要存在于外部融资依赖程度高、债务资金流入行业企业,且在地方债体制管理改革后更明显。经济后果研究表明,在地方政府债务扩张的背景下,关联担保水平的提升虽增强了企业信贷融资能力,但是也加剧了企业市场风险。研究结论为科学管控地方政府债务规模、防范化解金融风险提供了有益参考。

中国政府支出和融资对私人投资挤出效应的经验研究

本文分析了1980～2003年中国政府支出和政府融资与私人投资的关系,以期正确评价“双稳健”政策的预期效应。经验结果表明,政府的公共投资挤进了私人投资,社会文教费的支出挤出了私人投资。结果还显示,税外费用融资减少了私人投资,而货币融资促进了私人投资。此外,不同经济条件下的国债融资对于私人投资具有不同的效应。

提高金融市场化程度能否缓解地方政府债务对企业债务融资的挤出效应?

本文基于2012—2018年A股上市公司数据和省级层面地方政府债务、金融市场化程度数据,检验金融市场化程度的提高能否缓解地方政府债务对企业债务融资的挤出效应。实证结果表明,金融市场化程度的提高可以弱化地方政府债务对企业债务融资成本的推高作用,降低地方政府债务对企业债务融资规模的挤出效应。分地区的检验发现,挤出效应在金融市场化程度较低的中西部地区比在金融市场化程度较高的东部地区更加明显,从另一个角度印证了金融市场化程度的提高可以缓解挤出效应。进一步的面板门槛模型估计结果表明,地方政府债务对企业债务融资规模影响的净效应表现出先净挤入再净挤出的特点,金融市场化程度对挤出效应的缓解作用也是非线性的。全国、东部地区和中西部地区的地方政府债务均高于净挤出门槛值,金融市场化程度均低于挤入效应门槛值。

地方政府债务融资、挤出效应与企业劳动雇佣

党的十九大报告提出,就业是最大的民生。本文以2007—2018年A股上市公司为样本,检验地方政府债务融资对企业劳动雇佣的影响。研究发现,地方政府债务融资显著降低了企业的劳动雇佣。影响机制分析表明,地方政府债务融资加剧了企业融资约束和企业金融化,进而抑制了企业劳动雇佣。进一步检验发现,地方政府债务融资对企业劳动雇佣的影响主要存在于民营企业、融资需求较大的企业以及金融发展水平较低的地区。研究结果还发现,地方政府债务融资主要抑制了企业对高学历员工的劳动雇佣。本文一方面从企业劳动雇佣的视角拓展了地方政府债务融资的经济后果的相关研究,另一方面从地方政府债务的角度为金融资源配置如何影响企业劳动雇佣提供了新的证据。本文的研究结果有助于为防范和化解地方政府债务风险,促进就业稳定提供理论依据和政策参考。

PPP模式与地方政府债务治理

近年来,我国地方政府债务规模稳步增长,PPP项目在提高地方政府债务项目的运行效率、预防地方政府负债管理异化等方面发挥了积极作用。本文简要介绍了我国地方政府债务和PPP项目的现状,陈述了两者目前所面临的挑战,最后提出利用PPP模式完善我国地方政府债务管理的相关建议。

金融市场扭曲对企业债务融资影响研究

高额的地方政府债务一直是我国经济转型的一大阻力,学术界对地方债务方面的研究也取得了较为丰硕的成果。但从金融市场扭曲视角出发的研究仍有不足。本文首先从债务融资成本和规模两方面对地方政府债务带来的经济后果进行研究,其次分别考虑金融市场扭曲在上述作用机制中的调节作用。回归结果显示,地方债务会提高企业债务融资成本,减少企业债务融资规模,且金融市场扭曲会进一步加重上述影响。分地区细化回归发现,相较于东部地区,中西部地区地方政府债务所带来的负面经济影响要明显强于东部地区,这也侧面验证了研究结论。

地方政府债务如何挤出实体企业信贷融资?——来自中国工业企业的微观证据

本文利用中国工业企业数据库数据,从微观层面实证研究地方政府债务对实体企业信贷融资的挤出效应,并利用多重中介模型,对地方政府债务挤出实体企业信贷融资的内在机制进行分析。研究发现,地方政府债务对实体企业信贷融资具有挤出效应,挤出效应具有显著的企业规模异质性和所有制异质性特征。政府干预与土地财政对挤出效应具有助推作用。公共投资和房地产投资是地方政府债务挤出实体企业信贷融资的两个重要路径,但更大程度上归因于地方政府债务融资本身的直接挤出效应。