中国货币政策关注金融稳定吗?——纳入FSCI的货币政策反应函数的实证检验

以利率、汇率、房价、股价和社会融资规模作为基础指标,基于状态空间模型和卡尔曼滤波算法构建我国的FSCI指数,将其作为金融稳定的代理变量纳入一个前瞻性货币政策反应函数。实证结果表明:我国金融稳定和物价稳定是相互影响的;在短期金融稳定与物价稳定并不一致,但在长期二者具有一致性;我国货币政策在实践中关注了短期金融稳定,对于长期金融稳定关注不够。

引入房地产价格因素的货币政策反应函数再研究

文章构建纳入房价因素的货币政策反应函数模型,并基于此进行实证分析。研究结果表明,纳入房地产价格因素的货币政策反应函数模型对于通胀的反应更为显著且对于我国的实际状况拟合程度更高。此外,还发现我国的货币政策面临"多目标,多工具"的现实情况。因此,建议央行在制定货币政策时考虑房价对实体经济的影响,综合利用多种工具进行宏观调控。

资产价格波动与前瞻性货币政策反应

货币政策是否应当干预资产价格波动,在理论和实证研究中并没有定论。本文基于前瞻性货币政策反应模型,运用中国2000年1季度至2014年2季度的数据,对货币政策调整与资产价格波动的关系进行实证检验。结果表明,中央银行对股票、房地产等资产价格作出反应,有助于控制通货膨胀,但同时也会加大产出的波动。中央银行货币政策对资产价格波动的反应程度,主要取决于中央银行对"稳增长"和"防通胀"的偏好。在经济新常态下,我国中央银行应将稳定通胀作为货币政策调控重点,同时适当考虑资产价格波动对经济、金融体系的冲击,将资产价格调节纳入前瞻性货币政策体系之中予以考虑。

基于自然利率对我国货币政策反应函数的实证分析

利用状态空间模型我们对我国自然利率和产出缺口进行联合估计,并利用自然利率和产出缺口的估计值建立具有前瞻性成分和后顾性成分的"混合型"Taylor规则,对我国货币政策反应函数进行了估计。估计结果表明,我国货币政策行为并不具有明显的前瞻性,但对滞后的通货膨胀变动和产出变动作出了稳定反应;在不考虑我国货币政策平滑行为影响的情况下,近年来我国货币政策操作的目标通货膨胀率位于3%左右。

房产税改革与外部环境——基于不同利率政策反应函数情境的模拟分析

房产税改革作为中国财税体制改革的重要组成部分,对中国未来房地产市场发展以及地方经济发展都具有重要影响。鉴于中国经济步入新常态发展阶段,如何减轻改革对经济波动的影响成为进一步深化改革的关键。本文从利率政策视角出发,通过数值模拟的方法,分析在不同利率政策反应函数情境下,房产税改革对经济波动的影响,进而寻找与改革相匹配的利率政策反应函数,为改革营造有利的外部环境。研究表明:当利率政策反应函数考虑房价波动时,从静态视角来看,房产税改革对社会福利损失的负面影响更小;同时,从动态视角来看,房产税改革对经济波动的负面影响也会缩小。

货币政策反应函数渠道对金融周期影响时变机制的实证研究

在关于货币政策影响经济主体风险承担水平,进而影响金融周期波动机制的研究中,基于风险承担渠道的相关研究较为成熟。区别于以往相关研究多关注货币政策实际采取的立场,文章基于货币政策反应函数渠道探讨了数量型与价格型货币政策反应函数对金融周期波动影响的时变机制。滚动回归的实证结果显示:无论数量型货币政策规则还是价格型货币政策规则,货币政策对信贷波动反应的敏感性主要影响金融周期的波动,但在价格型货币政策规则下,基于信贷视角观察金融周期波动时,货币政策信贷敏感性与货币政策资产价格敏感性对金融周期影响差异较小;较之于价格型货币政策规则,货币政策对信贷波动反应的敏感性在数量型货币政策规则下,对金融周期波动的影响更显著,并在一定程度上表现出随时间扩大的趋势。文章的创新之处在于:强调了货币政策通过政策反应函数渠道而非以往研究中较多关注的狭义风险承担渠道影响金融周期波动的事实,并构建计量模型对货币政策反应函数渠道影响金融周期波动的时变机制进行了详细刻画。

论贫困、发展与环境的关系及其政策反应

贫困、发展与环境是生产力发展过程必然会遇到的重要课题,也是我国实施科学发展观过程中的难点问题。文章试图从发展中国家的一些事实出发探求三者之间的关系,并提出基于这种关系的政策反应以及需进一步深入研究的问题。

美国对中国海军发展的认知和政策反应

随着国家实力的增长,中国海军维护国际法赋予的海权的能力不断增强。然而,作为世界霸主的美国将中国的任何举动都看作是对自身霸权的潜在挑战。美国认为中国海军的发展将助长中国的海权野心,挑战美国在亚太地区的制海权,并采取更加强硬的政策处理与邻国之间的海洋纠纷。在错误的认知和威胁建构基础上,美国调整了亚太军事部署、炒作"空海一体化战略"、高调介入中国与邻国间的海洋纠纷,意图制衡中国海军维护海权能力的增长。美国对中国海军发展的错误认知和政策反应不利于"中美新型大国关系"的构建和发展,也不利于亚太地区秩序的稳定。

货币政策反应系数与期限利差对未来产出的预测能力

文章在无套利仿射期限结构模型框架下,模拟了不同货币政策反应系数组合下期限利差对未来产出预测系数的大小,其结果与中国实际数据相吻合,并进一步分析了利差预测能力随货币政策反应系数变动的内在逻辑。基本结论包括:第一,在多数货币政策反应参数组合下,长短期利差(10年期减去3个月期利差)对未来产出具有正向预测能力,但在货币政策对产出反应系数很高同时对通胀反应系数很低等特殊情况下,利差正向预测能力消失。第二,在货币政策对产出反应系数高于特定值后,利差对未来产出的预测能力会随着货币政策对产出反应系数Φrg的提高而降低,随着货币政策对通胀反应系数Φrg的提高而提高。其原因在于虽然由通胀上升和产出上升引起的货币政策紧缩预期均被反映为短期收益率的风险中性部分的上升,但前者预示未来产出下降,后者并不必然对应于未来产出下降。第三,货币政策对产出反应系数偏小(但不接近0)、对通胀反应系数偏高的组合下利差预测能力最强。

中日对美贸易顺差的原因及美国不同政策反应的思考

近年来,中美贸易总额逐年增大,中美贸易中存在了巨大的顺差,美国政府相应出台各种政策如逼迫人民币升值等限制中国的出口。这种情况与20世纪80年代的日美贸易情形十分相似。当时,日本也对美国累积了大量的顺差,日美贸易摩擦频频发生。但是这两种情况也存在着很大不同,本文重点分析了美国不同的政策反应及内在的原因。

货币政策反应规则与股票价格的实证研究

本文通过构建封闭经济环境下的IS-Phillips模型,推导出最优的利率反应规则,并进行结果的模拟分析和损失函数的计算,结果表明,货币政策实施如果考虑股价因素会导致实际产出波动更大、通胀更不可控,降低货币政策的实施效果,我国目前的货币政策不应对股价作出反应。

开放经济下前瞻性货币政策反应函数建立与检验

本文在建立开放经济下泰勒规则扩展模型的基础上构造了一个前瞻性货币政策反应函数，采用广义矩估计方法对其在中国的适应性问题进行了实证检验，结果表明该反应函数能很好的拟合我国银行间同业拆借利率的走势，可以作为衡量央行货币政策松紧的参考尺度，而且表明我国货币政策是稳定的，但在货币政策操作中并未充分考虑汇率因素的影响。

基于政策反应系数和生育系数的“全面二孩”时代省际生育差异分析

近年来,中国的计划生育政策逐步放开,从"一孩政策"到"双独二孩"、"单独二孩"再到"全面二孩"放开,两年后,中国人口出生率的增长依然低于政策预期。为反映中国各地区的真实生育情况,本文设计出三项生育政策反应系数,分别用于衡量"双独二孩"、"单独二孩"与"全面二孩"三项政策在不同地区的效果;并设计出两项二孩生育系数,用于衡量不同地区的真实生育意愿与生育行为。利用第六次人口普查的数据与2011-2017年各省的国民经济与社会发展统计公报,计算这些系数,并通过双独二孩反应系数与全面二孩生育系数之间的交叉分析,总结出各省级行政区育龄人口的生育行为特征。结果表明:不同省级行政区的生育特征主要分为四大类。针对不同类别地区的特征,本文对其未来几十年中的生育情况发展趋势做出预测,并相应提出了不同的政策建议。

金融形势指数与货币政策反应函数在中国的实证检验

本文首先利用状态空间模型构建了中国时变系数的金融形势指数(FCI),结果表明FCI对未来产出和通货膨胀率均具有良好的预测能力。将FCI作为整体金融形势宽松程度指标纳入货币政策反应函数的实证研究发现,尽管包含FCI的泰勒规则缺乏一定的内在稳定性,但是与包含FCI的麦克勒姆规则相比,泰勒规则下的政策工具对FCI偏离变量的反应表现出逆周期行为,并且其模型拟合效果良好。

前瞻性货币政策反应函数在我国货币政策中的检验

本文在泰勒等西方学者对货币政策反应函数研究的基础上,构造一个适合我国国情的前瞻性货币政策反应函数,从市场利率(同业拆借利率)、管制利率(存贷款利率)以及两者利差三个层次,通过该反应函数对我国货币政策的实证检验结果发现,一方面,该反应函数能够很好地描述同业拆借利率、存贷款利率和两者利差的具体走势,能够为我国货币政策的制定提供一个参考尺度,以衡量货币政策的松紧。另一方面,检验结果表明,三个层次的利率对预期通胀率和预期产出的反应绝大多数都不足,这说明,我国货币政策是一种内在不稳定的货币政策。

中国资产价格与货币政策反应函数模拟

本文分别估计我国考虑或不考虑以股价、房价为代表的资产价格的IS-Phillips模型,进而分别推出我国考虑资产价格与忽视资产价格的货币政策反应函数,并据此对经济进行模拟分析。研究结果显示,我国股价和房价对产出缺口有较为显著的作用。如果货币政策反应函数忽视资产价格,将导致更大的损失。因此,本文建议我国央行在制定利率时应考虑资产价格对实体经济的影响;同时为了兼顾利率的平滑性,还应完善对资产市场的监管。

泰勒规则与我国货币政策反应函数——基于潜在产出、自然利率与均衡汇率的研究

潜在产出、自然利率和均衡汇率是货币政策决策和效果评价的重要参考基准。通过状态空间模型对我国潜在产出、自然利率和均衡汇率水平进行联合估计,并在此基础上通过建立一个包含汇率因素的"混合型"泰勒规则对我国货币政策反应函数进行估计,结果显示,我国货币政策行为对通货膨胀、产出缺口和汇率波动作出了较为及时和稳定的反应,但货币政策的前瞻性有待提高。

不确定性下的房地产价格波动与货币政策反应：一个文献综述

本文就货币政策如何应对房地产泡沫的研究文献进行述评。国内外学者在该领域的争论集中表现为间接反应观、事后反应观与直接干预观,已有文献对货币政策框架进行修正以应对房价异常波动,并且学者们就金融监管的作用已经达成理论共识。本文的主要结论是:政策环境中的不确定性是影响政策选择的决定性因素,在不确定性条件下,货币政策应该综合运用直接干预与间接反应方式应对房价泡沫;货币政策与金融审慎监管的协调配合有助于实现经济金融稳定的目标;运用房贷政策调控房价泡沫更具政策效力。目前,国内学者的理论研究基础还十分薄弱,缺乏结合中国经济转型背景下特定制度性因素的现实考察,另外,将研究视角拓展为开放经济条件是值得进一步研究的方向。

货币政策反应规则与房价波动的实证研究

本文运用模型推导包含房价的最优利率规则与货币供应量规则,并进行模拟分析。研究结果表明:无论采用利率还是货币供应量进行调控,如果货币政策不对房价波动做出反应,通货膨胀率将更低,产出波动和损失函数将更小;从两个货币工具调控效果的比较来看,无论货币政策对房价波动做出反应或不做出反应,利用货币供应量进行调控时,通货膨胀率更接近于目标值,产出波动更小,损失函数也更小。

泰勒规则与我国货币政策反应函数的实证研究

本文依据泰勒规则对我国1993-2003年期间货币政策进行了实证检验，发现基于利率平滑假设基础上的泰勒规则模型可以较好地拟合利率变动，并且总体而言，我国利率水平弹性不足，导致实际利率逆向变动，加大了产出和物价的波动。但1997年以后，名义利率的弹性有所增强，这有助于解释宏观经济波动幅度大幅下降的原因。