湖北省中成药省际联盟采购“公告日”事件政策溢出效应检验

集中带量采购作为医保战略性购买政策的关键一环,其对医药行业的深远影响成为业界关注的焦点。以中成药医保集采“公告日”事件作为研究事件,利用A股市场股价数据检验集中采购政策溢出效应。研究发现,采购规则和中标结果等集采关键信息具有对资本市场信息冲击效力,进而引发政策溢出效应。异质性分析表明,采购规则公布呈现利空效应,中成药集采对其他细分行业产生了行业间传染性溢出效应,但持续时间有限,中标结果呈现利多效应,中标公司对未中标公司产生了行业内传染性溢出效应,但未中标公司具有更加显著的正向波动。

政策溢出效应:概念廓清、类型划分与机制探究

面对复杂的国内外形势和系统整体协同的改革要求,综合考虑政策可能存在的溢出影响对于科学精准施策和增进制度势能具有十分重要的理论和现实意义。然而,现有关于政策溢出效应的研究主要聚焦单一或某类政策的溢出效应是否存在,缺少从整体视角探究政策溢出效应的普遍规律和底层逻辑。本文从错综复杂的政策溢出现象入手,旨在厘清政策溢出效应的概念本质,提出划分政策溢出效应类型的不同维度,总结产生政策溢出效应的核心机制和影响机制的因素。未来需要深入讨论如何从政策全过程更好预见、监测、评估政策溢出效应,从方法、程序和技术上如何予以优化,从而更好应对政策溢出可能带来的负面影响。

负利率环境下的货币政策溢出效应——来自欧元区和17个新兴经济体的证据

基于欧元区和17个新兴经济体2006年8月至2020年1月的日度高频数据,在识别欧洲央行非常规货币政策的基础上,实证检验负利率环境下欧元区货币政策对于新兴经济体的溢出效应,并比较其与正利率环境下的差异。结果发现,引入负利率后,欧央行的货币政策对新兴经济体产生了广泛的溢出效应。具体表现为:利率下调和量化宽松政策的实施会显著推升新兴经济体的股票价格,造成新兴经济体货币相较于正利率环境下更大幅度的升值,同时还会导致新兴经济体长短期利差的收窄。进一步的研究表明,欧洲央行与美联储货币政策立场的分化可能是导致负利率环境下欧元区货币政策溢出效应增强的重要因素,本文的研究结论为负利率时代下的跨境金融风险防范提供了有益启示。

美联储政策对全球经济的溢出效应与国际货币政策协调机制研究

美国货币政策是全球宏观经济波动的重要扰动因素之一,这种扰动同时具有隐蔽性和异质性特征,由此使得各经济体货币政策制定面临复杂的协调难题。鉴于此,本文在测算美国货币政策对全球29个经济体溢出效应基础上,构建国际政策协调或非协调模型,同时通过逆推的方式识别在协调或非协调情形下的各经济体货币政策规则,并以此为基础测算各经济体货币政策规则协调与否的福利损失。研究结果表明:第一,美国紧缩货币政策并不能有效降低全球通货膨胀,但却导致部分经济体产出缺口下降和宏观杠杆周期上升;第二,美国货币政策向受其货币政策牵引更大的经济体输出金融风险;第三,当受美国货币政策牵引更大的经济体采取国际货币政策协调时,美国货币政策对该经济体经济周期的负面影响以及货币政策福利损失都得到较大改善。结合各经济体特征可以发现,加强政府对经济体内部的干预能力,增强货币政策独立性可以降低美国货币政策对各经济体的负面效应,并以较低政策成本维护内部宏观经济和金融稳定,这也为各经济体应对外部货币政策冲击的政策制定提供有益的决策参考。

美元化与货币政策溢出效应

现阶段国际贸易多用美元结算,人民币国际化程度不高,国内居民需持有美元购买大部分国外进口商品。文章通过构建一个包含本币流动性约束的开放经济DSGE模型,探讨了美元化背景下美国货币政策的溢出效应。研究表明,引入人民币在国际金融市场的流动性约束能较好地反映中国等新兴市场国家经济的共同特点;美元化将明显强化外部冲击对中国经济的国际溢出效应,加大中国宏观经济的波动;汇率市场化改革能有效维持金融和经济稳定,提升社会福利,缓解美元化的不利影响。文章认为,中国应不断完善人民币跨境支付体系,推进人民币国际化进程,同时深化汇率制度改革,增强人民币汇率弹性。

中国货币政策对美国货币政策的溢出效应——基于时变参数向量自回归模型

中国经济实力增强,特别是人民币加入特别提款权,意味着中国货币政策的影响力开始具备“国际化”特征。由于已有文献并未考虑时变因素,并且将研究重点置于美国货币政策对中国的影响之上,因此本文拟在中国货币政策影响力开始具备“国际化”这一背景下运用时变参数向量自回归模型分析中国货币政策对美国货币政策的溢出效应,并且得出以下结论:第一,虽然中国货币政策对美国货币政策存在正向的时变效应和时点脉冲,但是这两种变动的影响较弱;第二,中国货币政策主要通过利率渠道、汇率渠道和贸易渠道影响美国的货币政策,三个渠道都会对美国货币政策产生不显著的溢出效应,但是贸易渠道存在着互斥性。

我国知识产权富集区域政策溢出效应研究

对我国知识产权富集区域进行界定,并运用系统论阐释了政策溢出的实现机理,从而描绘出知识产权富集区域政策溢出的现象。进而从我国的地方知识产权政策着手,实证剖析政策溢出的链传递效应、振荡效应、波及效应、晕轮效应。通过区位样本、周期样本和特殊样本的设置,落点于我国知识产权富集区域政策溢出效应研究的决策应用价值。

美国货币政策对中国产出的溢出效应*--基于TVP-VAR-SV模型的研究

本文在经验事实分析的基础上,运用理论研究和实证研究相结合的方法,探讨美国货币政策调整对中国产出的冲击路径、机理、方向和程度,并就未来一年美联储上调基准利率对中国产出的冲击进行情景分析。主要研究结论:第一,美国紧缩性货币政策对中国产出的短期冲击是不利的,但同时也有积极因素。第二,从中长期来看,美国货币政策调整对中国产出的冲击有增强的趋势。第三,美国货币政策调整通过贸易渠道对中国产出的冲击是最强的。第四,美国货币政策调整对中国产出的溢出效应在相当程度上是通过预期因素"自我实现"、"自我强化"的。第五,技术密集程度越低的行业、规模越小的企业以及对美国市场依赖程度越高的商品出口,受到美国货币政策的冲击越大。为此,就如何应对美联储上调基准利率带来的冲击提出以下建议:一是灵活运用各种货币政策工具以熨平外部冲击引起的流动性短期波动,实施以减税、托底为重点的积极财政政策;二是推进外贸领域结构性改革,运用金融手段支持"中国制造"创新驱动、提质升级;三是强化预期管理与汇率政策、利率政策的协调,增强投资者对中国经济的信心、持有人民币资产的信心;四是着重在人民币国际化、自由贸易区、资本市场开放和融资等方面加强对外合作,与其他新兴经济体协同应对外部冲击。

G20主要经济体宏观经济政策溢出效应研究

本文分析美国、中国、日本、欧元区及英国等G20五个系统重要性经济体宏观政策溢出效应。研究表明,美元指数与大宗商品价格具有显著的负向关系,影响美元指数的美国量化宽松等货币政策将影响大宗商品价格。主要国际货币发行国基础货币总和与资本跨境流动具有显著的正向关系,美联储、欧洲央行等量化宽松政策对资本跨境流动尤其是流入新兴经济体的资本产生较强溢出效应。同时,发达经济体占据产业链高端而通过产业链条对国际贸易形成溢出效应。另一方面,中国经济通过总量扩张、外汇储备资产积累及生产链条等渠道对大宗商品价格、国际金融市场及国际贸易产生溢出效应。为此,各国应进一步加强国际协调,降低系统重要性经济体宏观经济政策负面溢出效应。

主要发达国家货币政策分化背景下的全球短期资本流动——美联储、欧央行、日本央行货币政策溢出效应的实证研究

本文考察了2013年以来,在全球主要央行货币政策分化背景下,不同国家货币政策对全球短期资本流动的影响。研究发现,美联储货币政策具有全球性的影响,其货币政策正常化过程导致了发达国家、新兴市场国家普遍的资金流出,但对新兴市场国家的影响更为明显;欧央行、日本央行的宽松货币政策主要对新兴市场国家产生溢出效应、导致资本流入,对发达国家的影响不明显;日本央行宽松货币政策对其他国家的溢出效应明显强于欧央行,这可能由于日元是传统套息货币的原因。本文根据上述结论提出了有针对性的政策建议。

美国宽松货币政策对我国金融市场的溢出效应分析——基于SVAR和DCC-GARCH方法的研究

纵观历史上的经济危机事件,宽松货币政策是各国政府应对经济危机、刺激经济复苏的常规手段。2020年新冠肺炎疫情爆发重创全球经济,美国采取了“超常规”的宽松货币政策,在促进经济复苏的同时也加剧了全球通货膨胀和资产泡沫,对我国经济也产生巨大影响。本文采用SVAR模型检验了美国货币政策对我国跨境资金流动的影响,在此基础上梳理了2008年金融危机和新冠疫情期间美联储货币政策的异同,对两轮宽松货币政策的影响效果进行了比较分析。最终得出以下结论:一是美国宽松货币政策并不会对货物贸易、服务贸易、直接投资及收益、其他投资和储备资产等项目变动产生明显冲击,但对证券投资项下冲击十分显著。二是新冠疫情期间美国采取了规模更大、频率更高的宽松货币政策,促使证券投资项下资金大量、持续流入。三是美国宽松货币政策冲击推动了我国证券市场交易量和交易价格走高,并且在一定程度上加剧了证券市场风险。

发达经济体与我国货币政策的双向溢出效应研究——基于利率、汇率、贸易视角的TVP-SV-VAR模型分析

伴随我国经济实力的日益增强和人民币国际化进程的加快,中国货币政策外溢性不断加强。本文聚焦发达经济体与我国货币政策的双向溢出效应,尤其是美国和我国货币政策的双向溢出影响,从中央银行视角研判应对溢出效应的政策选择。结论如下:中国与发达经济体的货币政策存在相互溢出效应,表现出非线性时变性、非对称性特征,呈冲击增强趋势,我国对发达经济体货币政策溢出效应的利率和贸易渠道传导较为显著,发达经济体对我国溢出效应的汇率渠道传导较为显著。

美国金融危机救助政策研究:国内影响、国际溢出与政策启示

2008年美国金融危机对全球经济造成剧烈震荡,在危机不断升级的过程中,美国政府推出了一系列救助政策,不仅较好地稳定了国内市场,对全球经济复苏也作出了贡献。近年来经济形势不甚乐观,伴随系统性金融风险隐患,重温美国金融危机救助政策有利于更好地指导我国金融改革。本文将从美国金融危机救助政策着手,重点考察救助政策对其国内市场的影响以及国际溢出效应,通过分析政策利弊来得出对我国金融风险防范与管理的针对性建议,研究表明,美国量化宽松的货币政策无论对于国内市场救助还是国际溢出效应均表现良好,而常规性货币政策以及财政政策在单独使用时效果均不明显,但两者协调运用对经济复苏有较大帮助。基于此,本文总结出以下几点对我国金融风险管理的政策启示:加强货币政策和财政政策的协调;加强国际协作;重视信心在金融危机期间的作用。

新兴市场跨境资金流动的风险效应研究——基于实证的中国特征比较和国债研究拓展

本文以新兴市场跨境资金流动性安全问题为研究命题,以中国市场和新兴市场的数据作为研究样本,基于构建的时变模型框架体系,分析了跨境资金流动的外部冲击和内部风险传染效应。研究结论为:一是美联储货币政策存在多元化的渠道传导效应,其中利率效应显著性最强;二是新兴市场跨市场存在风险传染性,股债市场跨境资金流动存在异质性;三是中国跨境资金流动具有自身独有特征,中国的风险传染效应更强,双向影响存在非对称性;四是拓展国债市场开放的研究发现中美利差对境外持有人民币国债存在长期且稳定的影响,人民币对美元汇率虽然效应弱但是存在逐步增强的趋势。在此基础上,本文围绕人民币国际化、区域金融市场建立、金融基础设施建设和国债市场渐进式开放提出策略建议。

人民币国际化对我国货币政策实施的影响及对策

作为世界第二大经济体,近年伴随着中国经贸地位的不断提高及政府的大力推动,人民币国际化进程正在不断加快,其对中国货币政策实施效果存在正反两方面影响:一方面可减少汇价风险,促进贸易和投资发展,带来国际铸币税收入;另一方面则可能削弱我国实施货币政策的独立性、大大增加货币政策的实施难度,并对我国金融环境的稳定、国民经济的宏观调控产生一系列负面影响。政府应通过加强资本跨境流动信息统计监测、开拓新的金融工具、深化国内金融市场改革等途径减轻人民币国际化对我国货币政策带来的负面影响。

美、日货币政策对中国产出的溢出效应研究

本文根据蒙代尔-弗莱明-多恩布什模型说明美国和日本货币政策变动对中国产出的影响及其传导渠道,并选取美国、日本和中国2000-2012年利率、汇率、通货膨胀以及对外贸易等方面的月度数据,采用SVAR模型进行实证分析。结果表明,美国扩张性的货币政策主要影响中国的通货膨胀和汇率水平,而日本货币政策则对中国的对外贸易情况影响程度更大。因此,在防范外国货币政策变动对中国产出水平的冲击时,对美国应更多的关注输入型通货膨胀和美元贬值对中国的不利影响,对日本则应关注中日双边贸易关系。

美联储货币政策溢出与大宗商品价格波动的对奔——农产品价格安全视角的冲击效应实证分析

本文实证分析美联储货币政策溢出对农产品价格的影响,研究结果表明:一是美联储货币政策溢出效应对中国农产品价格存在关联性影响;二是汇率效应存在异质性,美债利率效应存在市场预期干扰;三是不同农产品的价格周期特征存在差异,石油美元价格对农产品价格具有显著冲击效应,因而是政策溢出效应的重要影响因素。

美国量化宽松货币政策风险溢出效应:基于中美数据的考察

经济及金融全球化条件下,量化宽松政策不仅影响美国国内经济及金融,其效应还溢出至其他国家,且日本、欧盟等也竞相采取宽松货币政策,这种恶性竞争将严重损害全球经济。本文首先基于改进的M-F模型探究了货币政策风险国际传染机理,然后从短期热钱资本、长期国际资本、国际贸易渠道三个角度分析量化宽松货币政策的溢出路径,并创新性地提出政府适应性学习行为也是重要的货币政策风险溢出路径之一,同时收集有关数据着重分析美国量化宽松政策通过上述路径对我国的溢出效应大小。

中国货币政策会冲击到美国货币政策吗--基于效应外溢的视角

作为金融超级大国,美国的货币政策对他国货币政策的冲击是全球性的。然而,随着中国成为全球第二大经济体和它在国际贸易中占比的提升,中国不应仅是美国货币政策的被动接受者,它的货币政策也可能对美国产生一定的冲击。中国货币政策的实施是否对美国的货币政策及其关键中介目标也产生了外溢效应以及溢出程度,构成本文研究的核心。基于此,本文运用事件分析法对中国货币政策对美国作为中介指标的利率和汇率是否存在溢出效应和溢出程度进行了实证检验,并对其传导机理给予了分析。研究结果表明,中国货币政策的实施对美国的利率和汇率均存在溢出效应,数量型货币政策工具的溢出效应更强,价格型货币政策工具的溢出效应相对较弱。另外,美国对华贸易依存度和中国金融开放度的提高,会影响中国货币政策冲击对美国利率和汇率的净溢出程度。上述结论意味着,中国货币当局在一定程度上已经具备了制衡和主动抵御美国货币政策冲击的能力。

美联储货币政策紧缩的跨国异质性影响研究

2022年以来美联储的频繁加息导致全球流动性收紧,引发了各国对美联储货币政策溢出效应的高度关注。本文首先收集整理了包含发达经济体和新兴经济体在内的44个经济体季度数据,使用局部投影法对金融开放程度、金融摩擦程度、资本流动顺周期特征以及汇率制度选择等可能影响美联储货币政策溢出效应的国家特征进行识别。基于识别出的因素,本文进一步构建一个多部门的开放宏观经济模型,对美联储紧缩性货币政策冲击的传导渠道和放大机制进行检验。研究发现,在美联储紧缩性货币政策冲击下,一方面,世界利率的上升会直接导致一国的国内基准利率上升,且上升的幅度与汇率制度选择高度相关,在固定汇率制度下利率上升幅度更高,企业融资成本更高;另一方面,一国面临着资本流出压力,且在金融开放程度更大时资本流出规模更大,在金融摩擦的作用下金融市场中的存贷溢价出现更大幅度的上升。最后这一影响经过金融加速器机制和资本流动顺周期特征的进一步放大,最终导致信贷大规模收缩,投资和产出出现螺旋下滑。