有没有“新特里芬两难”?——从美元霸权看美国经常项目逆差的可持续性

当今世界货币体系的显著特点是美元的霸权,这与布雷顿森林体系中美元的地位有本质的不同。在美元霸权的世界货币体系下,虽然美国有大量的贸易逆差,但是不会出现"新特里芬两难"问题。因此,要解决中美贸易失衡,不能采取人民币升值的措施。

国债市场对外开放视角下的货币回流——以美国为例

为探究国债市场开放对该国境外货币回流和货币国际化的支持作用,以美国为例,运用始于第二次世界大战后的国债市场数据进行美元回流定量研究。结果表明:以布雷顿森林体系瓦解前夜、石油危机和2008年金融危机为节点,美元回流促进了美国国债市场开放,并形成"新特里芬两难";从存量和流量的长期回流总量数据来看,国债市场开放吸引了外国官方储备回流,外国人对美中长期国债净买入在实质上形成对其贸易失衡的基础调节;从持有人、期限和经济周期的细分数据来看,金融危机期间外国官方和私人在国库券和中长期国债持有行为方面具有异质性。在人民币国际化道路上,中国应当注重国债市场开放,引导境外流动性回流扩容中的在岸国债市场,令该市场逐渐发挥国际金融功能。

美元体系的边际调整及其对全球经济的冲击

近年来,美元体系的供给、流通、回流以及治理机制出现了紊乱甚至失能的现象。美国量化宽松货币政策失度加剧了“新特里芬两难”,应对乌克兰危机的失策削弱了“石油美元”体系,联邦政府债务失控侵蚀了美元体系的基石,金融监管失察加剧了国际金融动荡,大国竞争战略失常则加速了去美元化进程。美元体系的边际调整具有必然性和长期性,美元体系有可能向失序、失能、失效的路径演进,全球经济则可能陷入金融风险、转型风险与政治风险相互交织的困境。广大发展中国家在短期内难以摆脱美国货币政策溢出效应的负面影响,其金融安全和可持续发展都面临前所未有的挑战。美元体系的边际调整是美国霸权式微的体现,其根源在于美国固守霸权思维、推卸国际责任、追求狭隘的安全和地缘政治利益以及缺乏大国应有的格局与气度。