员工参与战略配售、新股定价与长期业绩表现——基于科创公司的证据

注册制改革后,作为一项重大制度创新,员工被允许参与新股的战略配售,本文检验了科创公司员工参与战略配售对新股定价和上市后长期表现的影响。研究发现:员工参与战略配售的公司,其IPO新股回报率显著更高。回报率较高的原因是员工参与配售提升了首日收盘价(二级市场溢价),而非降低了发行价(一级市场抑价)。员工参与战略配售的公司,上市后的会计业绩和市场表现更佳,表明新股质量更高。进一步分析表明,新股定价效应受员工获配份额高低的影响,与员工未参与战略配售的公司相比,员工配售获配份额较低的公司一级市场抑价程度显著更低,而获配份额较高的公司一级市场抑价程度更高。原因可能是份额较低的公司员工参与的主要目的是传递积极信号,以提升发行价;而份额较高的公司为了让员工分享上市红利,主动调低了发行价。本文的结果表明,科创上市公司可以通过员工参与配售提升新股定价效率,让员工分享上市红利。

新股发行隐性成本与上市后业绩表现——基于IPO停摆外生事件的经验证据

隐性成本是新股发行成本的重要部分,但由于其难以度量,目前还没有得到学术界的关注。本文以2004—2012年中国的IPO公司为样本,以IPO停摆的外生事件作为工具变量,利用二阶段回归考察新股发行的隐性成本对其上市后大股东行为及公司业绩的影响。研究发现,隐性成本越高的企业,上市后大股东资金占用和股利发放水平都显著越高;并且,这些企业上市后的会计业绩和市场表现也显著越差。进一步分析发现,对于实际控制人现金流权较高、上市时盈余管理程度较低的公司,隐性成本对上市后大股东行为和公司业绩的影响都更为明显。本文的研究结果对中国的新股发行制度改革有重要启示。

IPO中断有害吗?延迟上市对公司绩效的影响

IPO中断增加了A股上市公司面临的不确定性。以2004—2016年A股上市公司为样本,用IPO中断的外生事件作为工具变量,考察延迟上市对公司绩效的影响。研究发现,延长IPO排队等待时间对公司上市之后的财务业绩表现有显著的负面影响,因为延迟上市增加了公司面临的融资约束,导致更激烈的产品市场竞争,并增加了公司的隐性成本。更早上市有助于公司抢占市场份额,公司的竞争对手延迟上市的时间越长,对公司自身的发展越有利。研究结果表明政府干预对资源配置产生了扭曲效应,并呼吁一个更加完善的IPO市场。