衍生品市场的信息表达优势与交易制度——基于日内-隔夜波动率不对称性的跨市场对比研究

相较于现货市场,衍生品市场有着交易杠杆更高、做空更自由、日内交易更活跃(T+0)的特点,但同时衍生品市场也可能放大市场危机。本文基于日内-隔夜波动率的不对称性现象,将日内隔夜波动比作为核心变量,于沪深300指数与上证50指数相关市场进行跨市场对比研究,发现中国资本市场与其衍生品市场之间存在显著的信息表达效率差异:衍生品市场的信息表达效率更高。而特殊交易制度,如2015年期货交易制度的临时调整、“T+1”交易制度、做空限制,均降低了相关市场的信息表达效率。本文的研究结果验证了中国衍生品市场存在与发展的意义,并可能对未来金融市场的规则制定有所帮助。

中国A股的隔夜-日内反转效应

基于2000年至2018年的个股日度数据,本文发现中国A股存在显著的隔夜-日内反转效应,即隔夜收益率更低(高)的股票,在当日将获得更高(低)的日内收益率。区别于基于收盘价收益率的传统反转效应,该效应具有更优异的多空策略表现:日度收益率高达1.12%,年化夏普率为18.02。在控制了公司规模、账面市值比等特征以及经典的风险因子之后,其策略表现仍具有稳健性。进一步实证分析发现,该效应不仅随股票非流动性的加剧而增强,还随个股卖空限制的增强以及散户持股比例的提高而增强,这说明流动性溢价和投资者情绪是其背后的主导因素。本文的研究不仅为理解股票定价机制提供了更微观的新视角,也具有较强的投资实践价值。