“逆周期因子”提高了人民币汇率中间价的市场基准地位吗？——基于时变溢出指数的实证研究

为了对冲外汇市场情绪的顺周期波动,缓解市场中的羊群效应,中国人民银行于2017年5月26日在人民币汇率中间价报价中引入"逆周期因子"。本文基于TVP-VAR模型,构造了时变的溢出指数,通过量化分析方法考察了"逆周期因子"对人民币汇率中间价基准地位的影响。研究发现,第一,"逆周期因子"的引入导致人民币中间价对其他汇率的溢出效应降低,中间价的基准地位被削弱。第二,从整个人民币汇率体系来看,"逆周期因子"的引入提高了汇率体系的总体溢出水平,系统的联动效应增强。第三,"逆周期因子"的引入对短期汇率体系的影响大于对长期汇率体系的影响。基于此,本文提出了应进一步完善"逆周期因子"的构成,实现逆周期与保持中间价基准地位并存等政策建议。

极端事件下国际股市间风险溢出效应研究

近年来,极端事件的频发提高了股市风险的流转速率,全球股票市场动荡不安并表现出强烈的共振效应。在此背景下,研究极端事件下国际股票市场间的溢出效应,挖掘股市风险的传播特点,有助于监管部门制定针对性风险防控政策,提高风险管理效率。基于TVP-VAR模型的溢出指数法及风险溢出网络模型,重点对中美贸易摩擦时期和乌克兰危机时期的股市风险传播特点进行实证分析。分析结果表明,股市风险溢出效应存在区域“抱团”现象,同属区域股票市场间的风险溢出强度较大;除俄罗斯外,其他欧美地区股市是风险净溢出者,俄罗斯、澳大利亚及亚洲地区股市为风险净接收者;相较于乌克兰危机,中美贸易摩擦对股市风险溢出效应的影响更大,总体溢出指数呈现显著的跳跃式上升趋势。同时,中美贸易摩擦时期风险溢出网络的平均聚类系数大于乌克兰危机时期和平稳时期,网络连接更紧密,风险流转速率更高;中国股市在中美贸易摩擦时期的风险溢入净值大于乌克兰危机时期,遭受其他股市的风险冲击更大。

国内外粮价波动溢出效应及其影响因素研究

为探究国内外粮价波动溢出效应及其影响因素,采用前沿的时变溢出指数方法,将小麦、玉米、大米和大豆等四种粮食产品纳入统一分析框架,从多个维度考察国内外粮价波动溢出关系,并量化分析影响国内外粮价波动溢出的主要因素。结果表明,我国粮食市场是国际粮价波动溢出的净接受方,国际粮价波动对国内粮价波动的平均溢出效应为22.11%,显著高于国内粮价波动对国际粮价波动溢出的7.84%;国内各品种粮食价格受到国际粮价波动的直接溢出效应较大,间接溢出效应较小,其中,大豆受到国际粮价波动的溢出效应最大,高达38.64%,其次为玉米,小麦和大米受到溢出效应较小,但各粮食品种均是国际粮价波动溢出的净接受方;粮食进出口、国际粮食供需基本面及价格支持政策是影响国内外粮价波动溢出的关键因素。

全球经济政策不确定性的动态溢出结构演变与外部事件冲击

本文利用美、欧、中、日四大经济体2000年1月~2021年5月的经济政策不确定性指数(EPU),采用基于TVP-VAR模型的时变溢出指数法对经济政策不确定性的时变溢出效应进行测度,并在此基础上利用WBS结构变点检测方法研究其结构突变及其与全球政治、经济、公共卫生等重大突发事件的关联,并通过时变以及时点脉冲响应分析研究了各经济体在短期、中期、长期3个不同周期视角下的溢出特征,以及在中美贸易争端、新冠肺炎疫情两个重大外部事件冲击下的溢出机制。结果表明:全球主要经济体经济政策不确定性的时变总溢出指数存在结构变化,金融危机、欧债危机、中美贸易摩擦、新冠肺炎疫情等重大事件的发生都引发了溢出效应的结构转变。早期美欧两大经济体是主要的溢出风险输出方,中日是主要的接收方,但自中美贸易争端以来我国的净溢出指数呈上升趋势,显示出我国抵御外部政策不确定性溢出风险的能力逐渐增强。在金融危机之前,各经济体的溢出效应以短期冲击为主,金融危机之后中长期脉冲响应逐渐显现,并且在新冠肺炎疫情时期,各经济体的长期脉冲响应普遍激增。

世界主要经济体宏观经济不确定性的时变双向溢出效应分析

近十年来,“黑天鹅”事件频发极大地增加了全球经济的不确定性。在全球经济一体化的背景下,一国经济不确定性势必会受到他国经济不确定性的间接影响,从而延长本国经济不确定性对国内经济的直接影响。本文基于时变参数向量自回归(TVP-VAR)模型构建时变溢出指数,实证研究了2003年第4季度至2016年第1季度美国、欧元区、英国、日本、韩国和中国宏观经济不确定性之间的时变双向溢出效应,并进一步采用面板固定效应模型从事实层面(Defacto)和法律层面(Dejure)两个维度上实证分析了贸易全球化和金融全球化对宏观经济不确定性双向溢出效应的影响。实证结果表明:(1)主要经济体宏观经济不确定性总溢出效应为25%-52%,在2008年全球金融危机至2012年欧洲债务危机期间总溢出效应高达44%以上。(2)各主要经济体宏观经济不确定性的溢出效应和溢入效应具有明显的时变特征与阶段性特征,未有某一经济体的溢出或溢入效应在整个样本期内占据绝对主导地位。(3)事实上的贸易全球化不仅增强了宏观经济不确定性的国际溢出效应,而且也增强了宏观经济不确定性的国际溢入效应,而事实上的金融全球化仅仅增强了宏观经济不确定性的国际溢入效应,并未对宏观经济不确定性国际溢出效应产生显著影响。