不确定性冲击下中国金融周期波动及其叠加机理

不确定性冲击问题既是理解从个体行为决策到宏观经济波动等系列现象的重要基础,也是构建经济-金融理论模型不可忽视的关键因素。事实上,与实体经济周期波动相比,金融周期波动更易受到宏观经济状况的影响,其周期态势极可能呈现非预期性变化特征。在当前国内外不确定性因素明显增加的背景下,明确不确定性冲击下中国金融周期波动特征及其叠加机理,成为提升金融风险防范化解能力、缓解经济下行压力的关键所在。在理论分析不确定性与金融周期波动之间关联逻辑的基础上,利用2002年至2020年高维月度宏观经济数据,综合使用高维因子模型、主成分分析和小波分析方法,动态估算中国经济不确定性、金融不确定性和金融周期波动及其时频关联特征,并进一步运用时频双维溢出指数方法探究不确定性冲击下中国金融周期波动的特征及其叠加机理。研究结果表明,中国金融周期由不同频率的波动成分叠加而成,且与不确定性冲击之间表现出较强的相关特征,在经济不确定性和金融不确定性较高的阶段,中国金融周期波动在各金融子市场波动的共同驱动下偏离3年~4年的主周期,甚至出现两年左右的短周期波动成分。中国经济不确定性和金融不确定性与金融周期波动之间的溢出效应和反馈效应在各类危机事件影响下表现出显著的非线性特征,且不同类型危机事件下占主导地位的不确定性冲击往往会推动金融周期的长期波动水平大幅上升。不仅如此,经济不确定性和金融不确定性对中国金融周期的叠加机理也存在差异化的冲击影响,当经济不确定性占主导时,金融周期的短中期波动成分主要由股票、债券和货币市场叠加而成;当金融不确定性占主导时,金融周期的短中期波动成分主要由信贷、汇率和房地产市场叠加而成。综合理论和实证分析两方面,得到了有关不确定性冲击下中国金融周期波动特征及其叠加机理的若干特征事实,不仅可为守住不发生系统性金融风险底线提供有力抓手,对于完善宏观经济治理体系也有重要的理论和现实价值。