“明斯基时刻”之考辨

最近这场信贷危机和经济衰退之后,"明斯基时刻"作为标语在金融媒体、时事评论和学术出版物当中广泛传播。对该术语考辨后发现,源自后人发明的"明斯基时刻"尽管具有"危机拐点"和"危机过程或阶段"这两种不同含义,但它们却均是对明斯基思想的贬低乃至歪曲。该标语将明斯基的"金融不稳定性假说"简化以及曲解为单纯的"时刻"、"时段"、"融资分类法"或"非理性疯狂",结果是,每个时期的金融危机,无论其特征如何,都可以冠之以"明斯基时刻",而该假说所描述的动态机理却被忽视了。明斯基为我们所做出的最为重要且鼓舞人心的贡献在于"明斯基动态",即他对现代金融化经济变得如此不稳定的内生动态机制的理解,而这种洞见如今却依然游离于主流思想之外,饱受忽视甚至压制。

何谓“明斯基时刻”?

作为一个现在已被广泛用于描述金融危机降临之际的词语,"明斯基时刻"可有多种理解。本文联系海曼.明斯基和维克塞尔的有关论述,认为"明斯基时刻"不应解释为某种单一事件的发生,而是经济过程中资金借贷利率与投资回报率相对关系的变化。中国企业部门近年来升高的债务率以及有所下降的增长率提示着"明斯基时刻"所蕴含的金融风险在累积。

一个“明斯基时刻”是否已经回归？--论全球的次贷危机与“新”资本主义模式

次贷危机凸显了一个事实,即"金融衍生品"和其他金融"创新"一同将市场推入史无前例的雷区。这预示全球性的危机终将来临。消费者无力偿还债务成为这次金融体系崩溃的根源。借贷机制的不透明使得新金融的欺骗性成为可能。当前投机泡沫和债务紧缩交替出现,说明"明斯基时刻"已经来临。

全球气候变化系统性风险与“气候明斯基时刻”

全球气候变化系统性风险是指全球气候变化给整个人类社会带来的系统性风险。全球气候变化系统性风险具有普遍性、不可预测性与内生关联性,局部风险可能演变为系统性风险。全球气候变化系统性风险集中爆发的时候,就是“气候明斯基时刻”。在气候治理过程中,政策制定者不仅要关注风险发生的概率,还要评估不同应对策略的失误所导致的损益变化。基于最小风险的贝叶斯决策表明,应对气候变化的策略取决于气候事件发生的先验概率、对气候特征的认知能力、风险脆弱性评估、经济系统暴露程度以及可用的政策工具等因素。应对气候变化系统性风险的关键在于发现气候变化局部风险之间的关联性,为此,应当加深世界各国特别是发展中国家对气候变化局部风险之间的关联性的认识,并采取切实有效的应对手段。

从“明斯基时刻”角度看中国经济

保罗·克鲁格曼于2013年7月20日在《纽约时报》专栏发表的文章《中国模式遇上了大麻烦》中谈到"明斯基时刻"(Minsky Moment),并对中国社会融资结构在促进经济增长方面是否乏力提出疑问,论调较为悲观,结论也未必适用于中国国情。中国经济是否面临"明斯基时刻"以及宏观经济管理部门应该如何预判和制订应对政策,本文尝试对此进行问题分析,并提出相关建议。

汽车行业的明斯基时刻何时到来

最近金融行业的热词是明斯基时刻,意思是资产价格下跌、信贷体系崩盘的时刻。对汽车行业而言,这是个生词,如果套用这个概念就会出现,新车价格急剧下跌、贷款购车车主退车、二手车大量涌现、价格体系崩盘等情况,这会导致新车价格进一步拉低,销售新车的经销商将难以盈利,最终退出市场。失去经销商网络的车企如果没有替代销售的渠道,很快便会陷入恶性循环。随着越来越多互联网公司涌入,

“中国的明斯基时刻”会到来吗?——一个文献评述的视角

"大衰退"之后,"中国的明斯基时刻"是否会降临成为争论的热点。争论主要围绕中国现今是否已经处于投机性融资乃至庞氏融资阶段,以及中国政府是否有能力防止明斯基时刻爆发这两个方面。然而在这两个方面,要么由于双方缺乏确凿的证据,要么因为双方均存在合理性,因而无法对中国的明斯基时刻是否到来做出预判。但事实上,按照明斯基的逻辑,试图预测明斯基时刻何时到来不仅意义不大,而且不太可能;相反,重要的是理解和关注背后导致明斯基时刻降临的"明斯基动态"。中国应该从明斯基动态着眼,继续不断着力于减缓乃至改善近年来这种动态加剧的局面,并积极关注各种局部突发性风险,及时有效地遏制其风险扩大。

监管创新应对“明斯基时刻”——从自贸区账户全面推广开始

2017年以来,防止金融系统性风险等关键词不断刷屏,"明斯基时刻"迅速成为市场关注的热点。房地产泡沫、脱实向虚、债务高企等风险点不断积聚,外部风险的冲击成为引发国内"明斯基时刻"危机的不稳定因素。与此同时,无论是美国"加息"、"缩表",还是特朗普政府对内"减税"、对外贸易保护主义,以及美国高筑的公共债务、股市和房地产泡沫,都极有可能产生"波及效应",引发中国国内经济系统性风险的爆发。特别是随着"一带一路"的推进,资本项目账户的不断开放将成为中国的必然选择,国外风险的冲击对国内楼市、资本市场的负面作用会更加明显。通过监管创新确保资本账户有保障的放开,将成为遏制国外风险传递的"摄像头"。而自贸区账户的全面推广,将成为最重要的试验田和突破口。它能够在防范金融风险的同时,最大限度地降低实体经济的融资成本、预防资本外逃。立足于大数据和技术支撑,实现自贸区账户监管创新的先行先试,将成为切实可行的操作方案。

精准调控防范“明斯基时刻”

当前我国新冠肺炎疫情防控已经取得了阶段性成效,疫情蔓延扩散势头得到了基本控制,经济社会恢复和发展工作也取得了积极成效。面对当前国内严峻的经济形势和世界经济新一轮衰退的影响,应将工作着力点转向防范系统性金融风险上来,通过精准调控和重点施策切实驱散"明斯基时刻"的幽灵,防止疫情短期冲击演变为长期趋势,为实现经济社会发展目标提供重要保障。

警惕美联储货币政策转向触发明斯基时刻

2020年以来,新冠肺炎疫情(简称疫情)的外生冲击掩盖了美国经济衰退的深层次原因。面对冲击,美联储采取了极度扩张的货币政策,并没有使实体经济企稳复苏,反而带来了通胀隐忧,以及高泡沫、高债务、财富再分配和道德风险等一系列“后遗症”。为解释高货币投放有时并不立即引发通货膨胀这个与传统货币数量论相悖的经济现象,本文基于费雪方程式,引入资产交易的货币需求,创建了扩展的交易方程式。随着疫情消散和经济企稳,隐性通胀逐步显性化。为防止通胀问题变得积重难返,以2021年12月初为分水岭,美联储货币政策开始由“松”(鸽派)转“紧”(鹰派)。美联储政策转向将可能刺破泡沫,触发明斯基时刻,引发新一轮金融危机。本文基于“坎蒂隆效应”的逻辑和美元作为国际货币的现实,首次提出“国际间坎蒂隆效应”概念,以解释美联储实施扩张货币政策将给全球(包括中国)产生通货再膨胀和国际间产生财富再分配等“外溢效应”。为应对美联储货币政策转向的外溢效应,中国应坚持独立的货币政策,实施跨周期调节,继续稳步推进人民币国际化;从根本上做好做实实体经济。

明斯基时刻与我国经济浅析

周小川提出要防范明斯基时刻,成为金融行业热议的话题。那么什么是明斯基时刻、我国目前金融是否稳定以及如何防范我国出现明斯基时刻是本文所要探讨的。

明斯基思潮冲击下西方宏观经济学的反思和演变

2008年金融危机以来,发端于金融界,一股强劲的明斯基思潮席卷全球学术界以及商、政和媒体各界,对西方宏观经济学理论和政策产生了重大“冲击”。危机之后,当代宏观经济学开始更加重视明斯基所强调的金融在宏观经济中所扮演的角色,纷纷将信贷、债务或杠杆等金融要素纳入标准的DSGE模型框架,不仅复兴了过去传统的“金融加速器”研究路径,而且催生了新兴的“金融冲击”研究进路,在理解和刻画金融在宏观经济波动中所扮演的角色方面取得了长足进步。然而,它们却并未将金融纳入明斯基毕生所致力于探讨的内生宏观不稳定性和经济周期动态当中进行考察,而是依然奉自我均衡和自我稳定的自由市场理念为圭臬,始终遵循“内在稳定—外部冲击”的外生周期研究传统,以至于忽视了明斯基在财政政策、货币政策和宏观审慎政策等方面的政策启示。

“大衰退”以来明斯基思潮之动向——一个批判性评述

最近这场肇始于2007年末的"大衰退"在学术圈内外引发了一股强劲的明斯基思潮。这股研究热潮主要集中于"明斯基时刻"的争论、"金融不稳定性假说"的诠释、"基金经理资本主义"的解读以及"最后雇佣者计划"的构想。尽管这股思潮鼓舞人心,但不幸的是,明斯基的思想实际上却并没有真正为人们所理解。这一方面表现在,已有研究对明斯基的主要贡献"金融不稳定性假说"的诠释依然存在争议乃至错误;另一方面则在于,这些研究未能从整体上把握明斯基的理论图景,从而导致对明斯基思想的片面化和庸俗化解读。未来的研究亟需廓清明斯基"金融不稳定性假说"的精髓,并构建一个包含明斯基完整图景要素的统一的理论框架,从而更好地理解和应用明斯基的洞见。

银行业去杠杆应防范发生系统性风险——基于费雪-明斯基-库的分析视角

文章从分析我国银行业本次去杠杆的内涵和目标出发,对照欧美发达国家去杠杆经历,分析了我国银行业杠杆现状与风险影响。针对去杠杆会对银行业系统脆弱性产生影响,可能会引发去杠杆化危机,文章基于费雪-明斯基-库方法,提出了"明斯基时刻"的判断标准,并从理论上分析了我国银行业去杠杆的逻辑,提出了我国稳健去杠杆的政策建议。

“明斯基动态”及其对新时代中国金融政策的启示

自2008年全球金融危机爆发以来,＂明斯基时刻＂便作为流行语在学界和商、政、媒体各界广泛传播,并一直如幽灵般笼罩在全球经济上空挥之不去。研究发现,与该术语相比,＂明斯基动态＂更确切地表述了明斯基的核心思想。该动态描绘的是企业在投资的外部融资过程中,因＂债务—利润比＂上升,导致内生的金融不稳定性,凸显了＂大政府＂与＂大银行＂制度安排在稳定不稳定的经济中的重要作用。在社会主义新时代,理解该动态对于防范和化解我国系统性金融风险具有重要启示。

债务困境被撕开裂口,正荣地产上演“生死时速”

在众多债务“爆雷”的房企当中,正荣地产(06158.HK)不是最典型的,却是最有代表性的一家。“这场危机来得突然且毫无准备。”正荣地产董事长黄仙枝说。对业务协同能力强、财技平衡著称的黄仙枝而言,这场危机成为执掌正荣地产帅印以来最为关键的“明斯基时刻”。在过去的三年,2019年至2021年,正荣地产经历了规模、利润和财务结构三个维度的快速发展,正荣地产成功兑现了“新三年战略”目标。

航运市场的周期、挑战及机遇

近日(2019年2月),受总部位于英国的Institute of Chartered Shipbrokers(ICS)的邀请,AMP CEO杨新天先生(Mark Yang)在ICS位于上海中心的演讲厅做了一次以航运周期为主题的热情洋溢的演讲。演讲时长约1个小时,以下摘录他本人当天演讲的'佳句',略有删节。航运是一个周期性明显的产业。我这里用凯恩斯主义理论的继承人美国经济学家明斯基教授(海曼·明斯基,HymanMinsky)对经济周期的描述来说明航运周期的原因。

一盘金融大棋

农历新年前中国金融市场发生了一件大事,工商银行原董事长易会满接任证监会主席。这或许预示着一步金融大棋。农历春节前,四大证券报第一时间头版头条都聚焦在'证监会换师',亦各有期待。《证券时报》表示,市场普遍认为,易会满身挑的担子将比执掌'宇宙行'还重。《中证报》表示,易会满将面临不少新的挑战。

流动性紧缩的根源:基于量化研究的成因解析

2013年6月,我国银行间市场爆发流动性干涸,市场利率快速攀升,期限结构出现倒挂。悲观的看法认为,本次流动性紧缩是系统性危机前兆,中国的明斯基时刻即将来临;另一种看法则认为,本次突发性流动性紧缩是货币政策冲击的结果。理清流动性紧缩的根源对我国未来经济发展走势的基础性研判具有重大意义。文章采用量化研究方法,以国债收益率作为研究对象,在利率期限结构的无套利仿射模型基础上引入结构VAR模型,将经济冲击分为总供给冲击、总需求冲击和货币政策冲击,进而分别从利率水平变动、利率曲线平坦化、利率流动性风险溢酬等三个方面研究不同冲击源对我国利率期限结构带来的影响。结果显示,流动性紧缩由非季节性的货币政策冲击带来,并非源自经济基本面变化。

从“钱荒”透视中国金融和经济的不稳定性

2013年6月中国货币市场的异象震动了中国金融体系。学者们从不同角度结合长短期因素,对"钱荒"现象进行了解读。本文对此进行了简要概括,并尝试从明斯基的金融不稳定假说出发,对"钱荒"现象做出进一步的剖析。论文指出,根据明斯基的融资分类法,中国经济中对冲性融资比重下降,投机性融资和庞氏融资比重上升,"钱荒"折射出了中国经济和金融的高度脆弱性,中国经济在逼近"明斯基时刻"。