暧昧厌恶下含衍生品交易的最优投资与再保险策略

在允许保险资金投资金融衍生品的情境下,如何通过投资与再保险进行风险管控是保险公司亟需解决的问题之一。假设保险公司决策者具有暧昧厌恶偏好,他们对交易市场中的模型参数存在暧昧性,并旨在寻找鲁棒最优投资与再保险策略。暧昧厌恶型的保险公司一方面允许购买比例再保险来控制索赔风险,另一方面通过在包含衍生品的金融市场中投资来实现财富的保值增值。本文以终端财富期望效用最大化为目标构建了鲁棒优化模型,利用动态规划方法给出了优化问题对应的HJB(Hamilton-Jacobi-Bellman)方程,并通过求解HJB方程得到了最大化指数效用的鲁棒最优投资与再保险策略;最后通过数值示例展示了模型相关参数变动对最优投资与再保险策略的影响。研究表明:考虑模型参数的暧昧性及参与衍生品交易可以显著提高保险公司的效用水平。

重回Ellsberg双色球实验:暧昧厌恶与信息学习

本文将Ellsberg双色球实验进行了两阶段扩展,以检验决策者的静态暧昧厌恶程度与动态信息学习之间的联系.第一阶段为Ellsberg双色球实验的静态拓展,旨在测试决策者的暧昧厌恶程度,并将决策者按照暧昧厌恶程度从低到高分为四组.第二阶段为动态实验,允许决策者以试抽球的方式获取有关罐子中球的构成的信息,随后再次回答Ellsberg双色球问题,以反映信息学习对于决策的改变.我们发现,在面对有利于暧昧前景的信息时,暧昧厌恶程度较高的决策者更有可能对信号反应不足,表现出对信息的低信心.

参数暧昧环境下投资者决策与管制措施研究--基于随机禀赋与风险资产之间相关系数暧昧性的视角

假定金融市场中简单投资者具有暧昧厌恶偏好,在期末获得1个单位随机禀赋(非金融资产收益),而当前时刻他们对随机禀赋与风险资产未来收益之间的相关系数存在暧昧性,考察这种暧昧性对资产定价和社会福利的影响.研究表明:相关系数暧昧性将导致投资者有限参与和资产定价扭曲•如果随机禀赋与风险资产负相关,且风险资产权益溢价为正,则简单投资者的超额收益为正;如果不相关,或者风险资产权益溢价为零,则简单投资者无法获得超额收益;其它情况下简单投资者的超额收益为负.为缓解参数暧昧性,提高投资者参与市场的积极性,市场管理者可能实施提高复杂投资者的准入门槛、增强信息披露等管制措施.进一步研究发现,提高复杂投资者的准入门槛将减少其投资者占比,降低社会福利水平;而加强信息披露,提高市场透明度的措施可以提高社会福利水平.

适当性管理对金融市场稳定性影响研究——基于参数暧昧性的视角

2017年6月28日,各机构＂投资者适当性管理实施指引＂密集发布,本文从参数暧昧性的角度就适当性管理的实施对资本市场稳定性的影响进行了论述。本文假定部分投资者的决策环境存在暧昧性,并由此构建了一般均衡模型,通过对市场均衡、资产定价的分析发现,参数暧昧性的存在会导致风险资产的定价偏低,市场的暧昧性冲击会导致资本市场的大幅波动;适当性管理可以通过引导投资者转向相对安全的资产、降低风险较大的市场上散户投资者的比例来缓解这些问题,提高定价效率,维护市场稳定。

暧昧不确定性对商业银行资产负债管理的启示

文章基于暧昧期望效用理论,构建了一般均衡模型,通过对市场均衡、资产定价的分析发现,暧昧性的存在不仅降低了商业银行负债端储户的存款需求,还降低了商业银行资产端的资产价格,这容易引起商业银行自我增强的流动性问题。对此,商业银行增强对自身经营管理状况的信息披露,深入研究分析所持资产发行方的资金用途和经营管理,降低暧昧性对商业银行经营的影响。

暧昧环境下的资产定价和流动性研究

本文研究市场环境中的暧昧性如何影响风险资产的价格,市场的流动性和参与者的福利,并探讨暧昧环境下风险资产价格与流动性之间的关系.本文在Vayanos and Wang(2012)的三期模型的基础上进行拓展,假设市场参与者对于风险资产偿付的期望存在暧昧性,并且采用最大最小期望效用模型(MEU)进行决策.在该模型框架下,本文计算出风险资产在暧昧环境下的价格,并推导出两种流动性度量指标——价格冲击和价格反转.通过数值分析,本文发现暧昧环境增加了风险资产价格和流动性关系的复杂性:在一般情况下,暧昧性的存在会降低风险资产在第0期的价格,增加价格冲击;对于价格反转,当流动性需求者的比例较低时,暧昧性的存在会降低价格反转,而当流动性需求者的比例较高时,则会增加价格反转,导致流动性的降低.此外,本文关于流动性冲击的波动对风险资产价格以及流动性的影响进行了比较静态分析,发现在流动性需求者的比例较高时,随着流动性冲击的波动增加,暧昧环境下风险资产价格会降低,价格冲击和价格反转则会上升.最后,本文发现暧昧性存在总会降低参与者的福利.

在相关系数暧昧环境下的市场微观结构研究

投资者对相关系数的认知存在暧昧性从一个新的视角解释了金融市场中投资者有限参与现象。为了研究如何从市场微观结构设计的角度降低投资者的认知暧昧性,提高其市场参与程度,本文假设所研究经济体中存在两个证券发行市场：投资者认知暧昧性较低的A市场和较高的B市场。当两种风险资产分别在不同的证券市场上发行时,投资者的资产组合决策将会不同,从而各市场的均衡状态和风险资产的均衡价格也不相同。考虑公司上市成本和收益,理性的公司管理者将选择均衡价格较高的市场来发行证券。本文的研究发现,最大相关系数暧昧性、投资者结构等因素的变化对公司选择证券发行市场有重要影响,说明了通过市场微观结构设计来降低投资者对市场认知的暧昧性具有重要意义。市场微观结构特征,如严格的证券发行标准、充分的信息披露等旨在提高市场透明度的设计,能够在一定程度上降低投资者的认知暧昧性,提高其市场参与程度,以提高金融市场流动性,使公司股票的市场均衡价格更好地反映其资产的真实价值。我们的研究还发现,为满足不同特征上市公司的融资需求,需要建立多层次资本市场。

暧昧环境下的不对称信息更新与资产定价研究

本文假定金融市场上存在两种风险资产,其中一种风险资产存在信息更新,而另外一种资产不存在信息更新,简单投资者对两类风险资产之间的相关系数存在暧昧性（ambiguity）,本文研究了这种不对称的信息更新对两类风险资产的需求函数和市场一般均衡的影响,研究发现信息更新在长期内可以降低参数暧昧性,提高定价效率;在短期内可以驱动相应的风险资产产生额外的需求,消除对应资产的有限参与现象,但是这种由信息驱动的有限参与现象的消除并不能带来定价效率的提高.同时不对称的信息更新可能导致没有信息更新的资产从共同参与均衡过渡到有限参与均衡,因此政府试图通过信息披露提高市场透明度、改善定价效率的目的只能在长期内才会实现,在短期内信息披露可能会使得资产的定价效率产生恶化.

广义递归光滑暧昧环境下动态资产配置和资产定价研究

本文采用一种广义递归光滑暧昧模型表示投资者在暧昧环境下的效用函数,该模型能将投资者风险厌恶、暧昧厌恶和跨期替代三者区分开.通过设定代表经济人的学习过程和信念更新机制,将这种效用模型应于基于消费的资产定价模型.当股利增长服从隐马尔可夫机制转换过程,经济人对隐状态存在暧昧性认知时,暧昧性和经济人暧昧厌恶偏好影响资产定价,以及经济人的最优消费计划和最优资产配置.研究结果表明,暧昧厌恶、暧昧环境中的学习和信念更新机制在解释资产定价之谜中起到了关键作用.暧昧厌恶经济人的悲观情绪扭曲其信念,这种信念随经济所处状态不同而发生变化,并对经济处于衰退时期的定价核给予了更高权重,以致于其投资策略更加保守.这种悲观行为有助于传播和放大对消费增长的冲击,并产生随时间而变动的资产溢价.