上市公司不同类型股东的大小非减持动因探究——基于最优股权结构模型的研究

本文基于最优股权结构的理论模型,研究控股股东、非控股大股东、中小股东和散户三类不同股东的大小非减持动因,并通过深圳证券市场的数据进行实证分析,研究结果表明:低业绩、高价位、强风险和降低掏空成本的动机影响控股股东的减持;非控股大股东减持时不会考虑降低掏空成本但会受到弱股权制衡因素的影响;中小股东和散户减持的动机主要来自于低业绩和高估值。

基于创值能力的混合所有制企业最优股权结构分析

本文基于产权理论的视角,分析了国有资本投资对企业创值能力的影响机理,并尝试构建基于创值能力最大化的混合所有制企业最优股权结构模型。研究发现,首先,国有资本受其自身双重属性的影响,会以牺牲再投资的经济机会回报来实现一定的社会效益,因此,对国有资本投资效率及被投资企业创值能力的考核应在考虑收益耗散的基础上进行。其次,国有资本的投入将为企业带来附带性收益,增加债权人的信心,实现企业债权资本成本的递减和财务柔性的提升,进而增强企业的创值能力。最后,在混合所有制改革背景下,企业的创值能力与国有资本和民营资本的股权比重息息相关,企业只有充分利用国有资本和民营资本的福利属性,才能赢得运营效率的最优化,从而实现自身创值能力的最大化。

基于可转换证券的风险投资最优股权分配及其影响因素

根据一般可转换证券和参加分配可转换证券应用下的风险投资参与主体收益分配形式,文章构建了基于双向道德危害的风险投资股权分配模型,研究了风险投资机构最优股权分配比例及其影响因素。结果表明:应用参加分配可转换证券时,风险投资机构获得的最优股权分配比例随着债权值的增大而减小,随着不转换行为可能性的增大而减小;应用一般可转换证券时,风险投资机构最优股权分配比例随着债权值的增大而减小,而最优股权分配比例与不转换行为的关系受债权控制,当债权价值较小时,最优股权分配比例随着不转换行为可能性的增大而增大,当债权价值较大时,最优股权分配比例随着不转换行为可能性的增大而减小。

混改背景下国有资本持股企业最优股权的测度——基于PSTR模型的实证研究

文章基于国有资本双重属性的特点,首先运用因子分析法构建了包含经济价值和社会价值的企业综合价值创造指标,随后运用面板平滑转换回归模型,对混改背景下国有持股上市企业最优股权结构进行实证研究。研究发现:首先,国有资本持股比例对企业价值创造具有显著的非线性门槛效应,在国有股权低于门槛值时,以促进效应为主,随着国有股权跨越门槛值,促进效应逐渐减弱,抑制效应逐渐增强;其次,企业所有权属性对这一门槛效应存在一定的影响;最后,被投资企业的规模、成长性以及资本结构对国有股权与企业创值能力的关系具有重要调节效应。

上市公司最优股权结构的动态调整——基于调整成本的创新视角

利用1999-2017年的350家中国上市公司的面板数据检验最优股权结构的动态调整过程。在委托代理理论的基础上,采用非线性最小二乘法模型,基于调整成本的创新视角,证明最优股权结构的存在。实证结果显示,因为调整成本的存在,实际股权结构并不等于最优股权结构,并且实际股权结构处于一个不断向最优股权结构调整的动态过程。股权结构的调整速度会受到来自公司规模、信息不对称和偏离最优水平的程度等因素的影响,调整速度会因为时间、行业和公司规模的不同而存在差异。

一类合资企业的最优股权结构

本文研究合资企业与母公司的关系 ,给出了一个理论模型 ,解释合资企业最优股权结构及投资结构 ,以及实现最优结构的前提条件。我们的结论是 :在某些假设条件下 ,最优投资结构为 1 :1 ,并给出了在这种情况下的最优股权结构。

国内关于最优股权结构的理论研究综述

国内关于最优股权结构的研究取得了一定的进展,认为外部大股东的监督行为和控制权争夺的行为可以带来更高的公司价值。本文的研究发现:一是从短期、微观、静态的角度看,最优的股权结构是存在的;二是寡头垄断(制衡型)股权结构是一种均衡的股权结构,也是最优的股权结构之一;三是我国目前上市公司的股权结构应主要选择寡头垄断股权结构这种模式。

国外关于最优股权结构与股权制衡的文献综述

国外关于最优股权结构的研究导致了股权制衡理论的出现。制衡的股权结构有助于解决公司治理的两类委托代理问题。本文的研究发现:(1)和传统的认识不同,多个大股东相互制衡的股权结构是普遍存在的;(2)从理论上来说,股权制衡是股权结构的一种均衡状态,在上市公司与非上市公司,家族企业与非家族企业中均存在;(3)股权制衡有助于限制大股东对小股东的掠夺行为,减少控制权溢价,对企业的绩效有正面的影响。

最优股权结构设计的博弈分析

股权相对集中是现代股份制度的典型特征。从发起人控股股东角度看 ,如何实现股权价值最大化是其进行投资及融资的主要目标。为了能够以较低成本进行外源性股权融资 ,发起人控股股东必须接受外部大股东的适度监督。从外部监督股东看 ,为了减少发起人控股股东转移公司价值 ,必须对其予以监督 ,因而必须持有最低限度的股权比例才有助于实现自身价值最大化。所以 ,发起人控股股东进行股权融资时 ,必须设计最优股权结构 ,最终实现股权融资的激励相容。

专有技术转让、融资成本差异与PPP最优股权架构:来自发展中国家的实证研究

文章从私人部门与公共部门各自的比较优势入手,构建政府与私人部门合作博弈的理论模型,并结合微观项目数据的实证分析探究影响最优股权架构的主要因素与内在逻辑。结果表明,随着私人持股比例的增加,私人部门在项目中拥有更多的剩余收益分享权与控制权,因此更有动力实现专有技术转让,从而降低项目开发成本。可见,从项目总成本最小化的角度来看,项目的股权架构是公私双方博弈的结果。公私双方融资成本差异越小或者私人部门参与带来的成本节约效应越强,混合股权架构的有效选择越多,双方在协商股权架构时空间越大。

最优股权结构与保护中小投资者利益

本文分析了股权分置改革后,同股同权同价将解决非流通股股东在股权分置时代通过高溢价融资攫取中小投资者利益的矛盾。本文从理论的角度出发,分析了“一股独大”与制衡的股权结构,指出单纯靠搞股权制衡并不能解决中小投资者利益被侵害的问题,并提出保护中小投资者的利益还是要通过优化公司治理去实现的主要途径。

时间偏好不一致下控制权私利与最优股权结构

引入时间偏好不一致,基于实物期权框架构建控制股东谋取私利的动态模型。运用均衡定价方法,得到不同类型控制股东财富价值的显示表达,并在最优股权结构的基础上给出内生化的投资时机、投资规模以及退出时机所满足的代数方程。研究结果表明,时间偏好不一致控制股东持有的最优股权比例大都集中于区间20%-30%,且成熟型控制股东较幼稚型控制股东持有更低的最优股权比例。与无代理冲突情形相比,时间偏好不一致控制股东表现出延迟投资,但投资规模随着时间偏好不一致程度的增大而先增后减。最后,在最优股权结构下分析投资者保护程度对控制股东决策的影响,为公司治理提供新的视角。

股权制衡与机构投资者参与的公司治理效应

作为公司治理结构的核心,产权安排(股权结构)一直是理论界和学术界关注的焦点。本文通过构造理论模型,将机构投资者引入上市公司控制权竞争与股权制衡之中,从而得到最优的股权结构。本文的研究发现:在机构投资者参与股权制衡过程中,如果机构投资者的监督能力比较强,监督成本比较低,则机构投资者应该拥有更多的股份;随着法制的改善,机构投资者最优持股应该增加;股权制衡结构下,机构投资者持股随着整体大股东持股比例的提高而提高。

股权结构与公司绩效之间的关系

本文简要地介绍了企业经理层持股比例与企业价值关系的已有研究,并在此基础上作了进一步的实证检验。已有的很多研究结果表明,经理持股比例与公司价值存在非线性关系,但是关于二者之间的关系仍然存在着不同的观点。我们在研究中所使用的数据是中国A股市场2004年25家已完成了MBO的上市公司,通过实证分析发现企业的绩效跟公司经理人持股比例之间有显著的二次关系,而不是直接的线性关系。

基于信号传递理论对风险企业中联合投资股权配置问题的探索

文章在借鉴前人理论成果的基础上,对双边激励条件下的最优股权配置问题的原有模型进行了扩展,将信号传递理论的有关思想加以引入,对联合投资运作机制中可能发生的双边道德风险问题分情况加以讨论,并对各种情况下联合投资各参与方的最优股权配置结构进行了理论上的推导,得出了对解释联合投资下的风险企业有效股权配置问题的有意义的结论。

公司股权结构存在动态调整行为吗?——基于中国上市公司的经验证据

公司股权结构是公司治理的基石,公司股权结构调整优化有利于提高公司治理水平和发展质量。本文以2006—2018年中国沪深交易所A股上市公司为研究样本,考察上市公司股权结构是否存在关于其目标水平的动态调整行为。结果发现,公司股权结构存在动态调整行为。市场化程度越高,公司股权结构动态调整速度越快。相比于非国有企业,国有企业的股权结构动态调整速度更慢。公司规模越大,公司股权结构动态调整速度越慢。公司实际控制人对公司控制程度越强,公司股权结构动态调整速度越慢。本文研究为国有企业实施混合所有制改革以实现股权结构优化和股权主体多元化提供了借鉴意义。

我国股权制衡研究文献综述

国外关于最优股权结构的研究导致了股权制衡理论的出现，认为制衡的股权结构有利于解决公司治理的两类委托代理问题。关于股权结构与公司经营业绩的研究一直以来都受到学术界的关注，而关于“股权制衡”股权结构的理论研究即使在世界范围内也是在20世纪九十年代以后。近几年在我国，关于“股权制衡’股权结构的研究越来越多，

大股东治理与国有企业改革

股权主体多元化是当前深化国有企业改革的重要举措。本文探讨了大股东或机构股东参与公司治理的前提条件,大股东治理与公司价值的关系,以及对我国国有经济改革的启示。