高管薪酬回款风险敏感性

基于最优薪酬契约理论,以2007~2020年中国A股上市公司为样本,检验高管薪酬回款风险敏感性。研究发现,中国上市公司存在高管薪酬回款风险敏感性,即企业应收账款回款风险越低,高管薪酬越高;高管薪酬回款风险敏感性在控股股东风险容忍度低(经营风险大、民营企业)和应收账款回款风险可控性低(客户集中度低、高新技术企业和非管制行业、地区信任水平低)的情况下更强。经济后果的检验发现,高管薪酬回款风险敏感性越高,企业股价崩盘风险和破产风险越低,企业价值越高。

模糊不确定性下的多公司薪酬契约研究

通过对多公司情况下的标准委托代理契约的离散时间模型进行分析研究,并加入对产出分布的均值-方差联合模糊不确定性的考虑,在此基础上提出合适的薪酬契约形式,并运用到委托人和代理人的最优化问题中进行分析求解,观察双方的先验选择,得到最优契约的具体形式。研究结果表明,在此情况下委托代理双方对于模糊参数的选择能达成一致。而在无限经济中,最优契约包括对自身产出结果的分担和模糊不确定性的分担,不再受到其他公司的产出结果影响,并且合约对内部风险和系统风险的模糊补偿系数相同。

共同大股东与投资组合高管薪酬激励——兼论公司薪酬契约的“横向持股共谋理论”

股东目标是高管薪酬契约的基础。随着以投资组合价值最大化为目标的共同大股东日益增多,现有以单个企业价值最大化为目标的薪酬契约理论已难以全面解释资本市场中高管薪酬倒挂现象。本文提出高管薪酬契约的“横向持股共谋理论”,即与以往基于单个公司价值最大化目标不同,共同大股东会基于其投资组合整体价值最大化目标与公司高管签订薪酬契约,以此产生两者的“共谋效应”。本文利用共同大股东投资组合上市公司数据对该理论进行了检验,研究发现,共同大股东的存在不会提升高管薪酬对其所在的单个企业业绩的敏感性,但提升了对共同大股东持股联结形成的投资组合整体业绩的敏感性,初步证实了“横向持股共谋理论”适用于中国资本市场,并发现负外部性机制和大股东权力制衡机制是共同大股东“共谋效应”的影响机理,委派董事是共同大股东“共谋效应”的作用路径。进一步检验表明,共同大股东与高管之间的“共谋效应”在市场势力较强的上市公司和投资者保护程度较低的地区较为明显,且共同大股东显著提升了持股企业高管薪酬。本文不仅拓展了薪酬契约理论和共同大股东研究,也为投资者保护制度和公司治理结构的完善提出了切实可行的建议。