中国最优货币政策规则选择——基于新凯恩斯主义DSGE模型分析

产出和通货膨胀对货币政策冲击的响应程度和时滞取决于货币政策规则,在非紧刹车或急扭转情况下,利率规则比货币供应量规则更为有效;在技术冲击和政府支出冲击下,利率规则能使实体经济平滑地趋于稳态水平,而货币供应量规则需经历多轮周期性调整后才能趋于稳态水平;同时,运用利率规则的社会福利损失显著低于运用货币供应量规则的社会福利损失。因此利率规则显著优于货币供应量规则。

最优货币政策规则与中国货币政策目标的选择

近年来,我国政府制定的货币政策受到了国内外经济政治因素的影响。货币政策的作用日益突出,但经济开放的进一步深化会影响和削弱我国货币政策的有效性。如何根据最优货币政策规则理论,借鉴外国最优货币政策规则实施的经验,选择中国最优货币政策,促使我国货币政策的运行有效是宏观经济能否稳定的前提。

基于失业率与通货膨胀率的我国最优货币政策规则选择

参考双粘性小型宏观经济模型刻画了通货膨胀率与失业率之间的动态关系,在此基础上给出了中国的最优货币政策规则形式。研究得出:(1)粘性价格系数为0.4936,每季度50.64%的企业会按照最优的方式来调整价格,粘性工资系数为0.5064,工资调整较慢,假定劳动力市场存在摩擦比较合理;(2)同时将通货膨胀预期及失业率作为阈值的利率规则具有更小的福利损失;(3)在两变量都处于合理区间时,通过损失失业率来换取通货膨胀的稳定可以使经济获得更大的福利。(4)降低工资粘性及适度升高价格粘性有利于经济的稳定。

中国最优货币政策规则选择研究—基于中国宏观数据估计的DSGE模型比较

本文以新凯恩斯主义货币经济学的视角,针对中国最优货币政策规则的选择问题进行研究。以2002年1季度到2013年4季度的宏观数据为基础,采用贝叶斯方法估计一个生产函数中嵌入实际货币余额的DSGE模型。研究发现:边际数据密度的结果不仅证明将实际货币余额作为生产要素引入生产函数的合理性,而且还说明中国货币政策规则更偏向于"数量型"而非"价格型";采用何种货币政策规则依赖于货币当局对不同货币政策目标的偏好,因此"数量型"规则同"价格型"规则之间并无优劣之分;在以稳定物价水平为货币政策主要目标的情况下,由"数量型"调控向"价格型"调控的改革方向正确无疑。目前我国正处于全面深化改革的关键时期,正确认识中国货币政策规则对正在进行中的经济转型和政策制定将起到积极的作用。

试析金融市场开放下中国最优货币政策规则的选择

随着社会主义市场经济逐渐趋向于开放化发展,为我国金融市场实现自身进一步完善与优化注入了新鲜的活力。与此同时,这种局面也使我国在最优货币选择上的难度逐渐加剧,并使得货币政策规则的相关制定有了大幅度的改变。本文主要基于以上因素,就金融市场开放背景,对中国最优货币政策上的进一步选择进行简要分析与讨论,使其在一定程度上实现货币政策上最大效果,促进我国金融业的进一步发展。

最优货币政策规则、通货膨胀与经济增长

运用DSGE-VAR模型对我国经济系统受到的总需求冲击、总供给冲击及货币政策冲击的影响进行分析,重点关注货币政策冲击的表现。研究表明:1)货币政策冲击对产出增长率缺口和通货膨胀缺口的影响长期趋于0;2)紧缩的货币政策引致经济衰退,扩张的货币政策导致经济过热;3)货币政策冲击效应持续时间约为5个季度,货币政策施行8个季度后作用基本消失;4)货币政策冲击对产出增长率缺口波动的贡献率为47.6%,对物价波动的贡献率为9.62%。调控经济增长可以从总需求和货币政策两方面入手,调控物价主要靠调控总供给。在此基础上,对我国最优简单货币政策规则的研究结果表明:1)在我国的货币政策反应函数中给予产出增长率缺口更大的权重能减少福利损失,产出缺口系数的最优值为0.34,通货膨胀缺口系数的最优值为1.58;2)利率平滑对福利损失的影响不大。

金融市场开放下中国最优货币政策规则选择

随着中国改革开放的深入,特别是金融市场开放程度的提高,相机抉择的货币政策执行难度不断加大,学术界对于按一定规则制定货币政策的呼声也持续升温。金融市场开放条件下中央银行货币政策规则该如何选择?本文通过构建开放经济宏观经济模型,模拟得出不同金融市场开放度下的各主要利率规则的效果及福利损失。研究结果表明,金融市场开放主要会导致宏观经济短期受国外冲击影响波动变大,尤其是受国外利率冲击的影响,长期在利率规则作用下经济恢复均衡,且盯住国内通胀规则在金融市场开放度较低时较为适用,金融市场开放度较高时传统泰勒规则较优。同时也启示我们,在坚持逐步开放金融的同时必须加快利率市场化改革的步伐,促进货币政策利率传导渠道的畅通,从而使利率规则在金融市场不断开放过程中应对宏观经济可能面临的各种冲击时发挥有效作用。

最优货币政策规则参数的估计和中国货币状况指数的测度

本文从宏观经济的一般均衡模型出发,融入了股票价格和房地产价格变动,考察我国中央银行货币政策调控在经济增长和通货膨胀之间的目标规则,分析了影响货币政策规则参数变化的主要因素及潜在机制。本文的实证结果显示中央银行最优货币政策参数为0.144055,央行货币政策是逆周期操作,也意味着中央银行在制定货币政策时,赋予通货膨胀目标更高的权重;同时我国货币政策是逆房地产市场周期、顺股市周期的。进一步,本文从最优货币政策的角度考察了我国货币状况指数的权重。根据最优货币政策规则,货币状况指数权重为0.302876,即利率上升1%相当于汇率下降0.30%,意味着利率变动的效果要小于汇率变动的影响。

基于非对称通胀偏好的最优货币政策规则

与传统的L-Q货币政策分析框架相异,本文通过Linex函数,在央行损失函数中引入非对称通胀目标偏好。新的货币政策动态优化模型分析结果表明,最优货币政策规则中,名义利率对通胀的反应是非线性的,利率工具不仅对通胀水平作出反应,而且对通胀的波动性也作出反应,利率对通胀的变化还产生符号与大小上的非对称。

浅析通货膨胀目标制在当前中国应用的可行性——基于最优货币政策规则角度

通过客观阐述通货膨胀目标制的内涵及其优越性,从最优货币政策规则的角度对比分析中国实施通货膨胀目标制的可行性。通过分析得出以下结论:鉴于中国目前尚不完全具备实施这项政策的条件,所以现阶段尚不能将通货膨胀目标制作为中国货币政策最终目标,但可逐步完善条件,从而向通货膨胀目标制过渡。

供给冲击、需求冲击与我国最优货币政策规则

近年来我国不断创新和完善宏观调控方式,探索新形势下的最优货币政策已经成为货币政策研究领域的新重点。本文构建了一个包含供给冲击和需求冲击的行为宏观经济学模型,旨在研究总供给、总需求因素影响下的货币政策实施效果与福利损失,进而探索最优货币政策规则的选择。研究发现,在供给冲击的影响下,货币政策面临稳定产出还是稳定通货膨胀的权衡;在需求冲击的影响下,注重调控产出的货币政策能够同时稳定产出和通货膨胀;从福利分析的角度来看,注重调控产出的货币政策不仅有助于引导良好社会预期,也能降低政策引致的福利损失,而对通货膨胀的过度调控会使福利损失增大。因此我国当前的最优政策是灵活产出缺口目标制,应实施以"稳增长"为目标的货币政策。

企业异质性信贷约束与最优货币政策规则

本文通过实证分析,厘清了小微企业与大型企业金融摩擦的微观机理,构建了含有企业异质性信贷约束的NK-DSGE模型。在此基础上,通过福利损失分析方法,探索了最优的扩展型Taylor规则,并利用脉冲响应模拟分析了最优政策规则的传导路径。结果显示:第一,小微企业贷款融资受到房地产抵押品价格的影响非常显著,但对大型企业来说,房价冲击并未引起贷款量的显著变化。第二,加入贷款量和房地产价格波动因素的最优扩展型Taylor规则均能降低社会福利损失,直接盯住贷款量的Taylor规则稳定信贷波动的效果更明显。第三,盯住贷款量的最优扩展型Taylor规则可以通过降低信贷波动和抑制企业异质性贷款约束扭曲两个方面,同时减少社会福利损失。

模型不确定性条件下的货币政策决策分析

为什么中央银行在制定货币政策时往往是比较谨慎或保守的?从具体的货币政策规则的经验估计如泰勒规则看,这些货币政策比具体经济模型所要求的最优货币政策更为保守。本文从模型不确定性及决策者对不确定性态度变化的角度,运用美联储数据进行实证来解释这一现象。经过分析发现,若与降低利率的变动相比,央行更为关心产出缺口的稳定性,则央行对模型不确定呈厌恶或呈中性将会大大降低泰勒规则中的反应系数,随之产生较为保守的货币政策,若央行对不确定性呈偏好,则产生较为积极的货币政策。

货币政策有效性研究的最新文献述评

本文从常见研究视角和常用研究方法两个角度,对货币政策有效性研究的最新文献展开综述。通过综述本文发现,参考最优货币政策规则理论的模型设定思路和量化方法,不仅可以避免以多元线性回归模型和S-VAR模型作为重要工具的相关研究中存在的诸如"价格之谜"和"产出之谜"等问题,而且其研究结论与政策建议更有利于宏观经济的长期稳定发展。

我国货币政策非对称偏好及其与通货膨胀关系的实证研究

以混合型经济结构为基础,结合非对称目标损失函数,构建了中国的最优非线性非对称性货币政策反馈规则,并利用数据对央行货币政策的非对称偏好及其与通货膨胀的关系进行了实证研究。我国通货膨胀具有持续性,并受通胀预期的影响,央行同时存在通胀偏差和产出缺口的非对称、非线性偏好,且这两种偏好方向相反,对产出缺口是正向偏好,对通胀偏差则是负向偏好,这种非对称、非线性偏好在一定程度上造成了中国存在通货膨胀偏差。

石油人民币结算、货币政策选择与社会福利

本文基于新开放宏观经济模型,比较了石油美元结算与石油人民币结算两种情形下最优货币政策选择和社会福利。研究发现:石油人民币结算降低本国出口创汇的动机,显著改变了央行的货币政策规则选择,通货膨胀的政策反应系数大于美元结算的情形,本国价格水平波动性下降,社会福利的改进幅度达到稳态消费的15%左右。因此,我国应大力推出更多以人民币结算的大宗商品期货,增加人民币在国际贸易中的结算比例,提高社会福利。

我国货币政策"量""价"转换过程中最优货币政策反应机制研究

本文在中央银行福利损失函数中引入区制转移特征,分别推导出数量目标下以及价格目标下最优货币政策反应函数,并对比了各自的区制特征与政策目标选择倾向;随后本文利用TVP-FAVAR模型验证了不同时期下货币政策在调控宏观经济方面的效果.计算结果表明:中央银行的货币供给量调控有着明显的"促增长"倾向,而利率调控则具有"稳增长"的目标,通胀缺口并不是我国货币政策调控的重点;央行仅在经济受到严重冲击时才会改变数量规则反应函数.中央银行通过利率可以更加灵活的对较小的经济波动进行反应,进而达到逆周期调控的目的.货币供给量调控适合于对宏观经济进行长期的引导与调控,而利率调控则可以作为短期调控中更"主动"、更"积极"的有效手段.

财政支出类型、财政政策作用机理与最优财政货币政策规则

本文构建了一个新凯恩斯动态随机均衡模型,以中国经济为样本,在更加现实的经济条件下探究具有较强可操作性的最优财政货币政策规则;同时深入考察了财政支出的生产效应和效用效应,澄清其在刻画财政政策作用机理方面的作用及其对最优财政货币政策规则特性的影响。研究表明,旨在实现价格稳定的货币政策(即积极货币政策)为最优,反周期货币政策将导致较大的福利损失;旨在实现债务稳定的财政政策(即消极财政政策)为最优,反周期财政政策虽非最优但造成的福利成本很小;财政支出的效用效应特别是生产效应的引入有助于解释"财政支出拉动效应之谜",更好地刻画财政政策作用机理,但带来额外的通货膨胀偏差以及最优通货膨胀率、最优利率和最优所得税率的较大波动,导致最优财政政策对债务波动的反应力度明显减弱。

转型时期中国最优货币政策反应机制研究

准确识别中央银行政策偏好对完善货币政策调控体系,适应"新常态"下复杂多变的经济环境意义重大。文章在央行二次分段损失函数和新凯恩斯宏观经济框架下,推导出转型时期我国最优非线性数量型货币政策规则,并以此为基础探索了中央银行的政策反应特征,估计结果发现:第一,我国央行存在明显的"促增长"和规避经济收缩的非对称偏好,当经济增长缺口发生正向偏离时,货币当局整体上仍增加货币供给以刺激经济进一步增长,而当增长缺口发生负向偏离时,政策对经济增长的关注强度大幅增加以规避经济收缩;第二,央行对通货膨胀目标反应相对不足,致使货币政策稳定物价的功能受限;第三,中国兼具转轨经济体和新兴市场经济体的特征,故我国央行更加偏好经济增长目标,但随着宏观金融环境的变化,最优货币政策规则也将随之调整。

我国货币政策目标偏好的非对称估计与检验

本文通过Linex函数一般化央行的目标函数,扩展了传统的L-Q货币政策分析模型。数理分析表明,如果央行的政策目标关于通胀和产出缺口是对称偏好的,则线性泰勒规则可作为本文模型结论的特例;如果央行关于通胀和产出缺口存在非对称性偏好,则最优货币政策规则中,短期名义利率将不仅对通胀和产出缺口水平而且对它们的波动也做出反应,因此,央行的反应函数将是潜在非线性的。利用该模型,本文用我国宏观数据对央行的货币政策反应函数和目标偏好非对称性进行了估计检验。