最小报价单位对我国股票市场流动性影响——基于高频数据的实证研究

最小报价单位是影响证券市场流动性的重要因素之一。利用上海证券交易所分笔交易数据,从价差、深度以及交易金额三个方面考察了最小报价单位对股票市场流动性的影响。实证结果表明,从总体上看,最小报价单位的变化将导致股票市场平均价差、深度和交易金额同向变化。按照股价大小将股票分组后发现:最小报价单位增加将导致低价股的价差和深度变大,交易金额减少;最小报价单位增大对高价股的价差没有显著影响,但会增大深度和交易金额,从而改善高价股的流动性。最后利用“分改厘”后基金流动性的变化验证所得结论。

最小报价单位对证券市场流动性的影响

目前世界上主要交易所基本上是采用十进制的报价方式,但是对不同的股票价位,其最小报价单位还有一定的区别。这从一个侧面反映了最小报价单位对市场质量的影响还有待进一步研究。

最小报价单位对股价波动性的影响

本文以上海股市为研究对象,对最小报价单位所造成的交易价格的离散性进行研究。研究结果表明,上海股市价格的波动性较大,特别是对低价股而言,其两阶段收益率呈现出"发散的玫瑰"的形状,即其收益率具有自相关的特征。本文还通过模拟方法验证了市场价格的离散性使证券收益率的标准差、偏度和峰度在计量上产生的偏差,使股价的波动更为剧烈。当然,验证结果支持最小报价单位对低价股票的影响较大。针对理论分析和检验的结果,提出了对于市场最小报价单位规则变革的政策建议。

最小报价单位对基金市场流动性的影响

本文研究了中国封闭式基金最小报价单位调整前后市场流动性的变化,揭示了最小报价单位变动对基金市场买卖价差、市场深度以及交易量的影响,为中国不同价位证券是否应该进行最小报价单位调整提供了实证支持。研究发现降低最小报价单位在很大程度上有助于增强基金市场流动性,但也存在减少交易量等负面影响,这有待我们在交易制度设计方面的不断完善。

最小报价单位、价格水平与流动性——基于上海股市的实证研究

最小报价单位是证券市场交易机制设计的重要组成部分。与许多市场不同 ,我国证券市场采取单一的最小报价单位。本文利用上海股市的高频日内数据 ,对中国证券市场中最小报价单位对不同价格水平股票的流动性的影响进行了实证研究 ,研究结果表明适度提高高价股票的最小报价单位可能通过提高报价深度而促进这类股票的流动性。

最小报价单位与市场有效性检验

文章利用蒙特卡洛方法,模拟研究了资本市场最小报价单位对方差率拒绝率的影响。研究表明,在收益率分别为标准正态、t分布、GARCH(1,1)以及EGARCH(1,1)等假设下,随着最小报价单位的增加,方差率的拒绝率在显著增加。

最小报价单位对基金市场有效性的影响分析

文章利用上海证券市场中封闭式基金在最小报价单位“分改厘”之前与之后的日内高频数据,采用序列相关性检验和游程检验,对最小报价单位对封闭式基金市场有效性的影响进行了实证分析。实证结果表明,最小报价单位影响市场效率,最小报价单位“分改厘”提高了上海封闭式基金的市场效率。

最小报价单位的设定研究

我国沪深证券市场自成立以来,股票交易的最小报价单位一直为0.01元。随着市场的发展变化以及低面值股票的发行,个股价格之间差异将越来越大。本文通过研究最小报价单位与市场流动性的关系,总结国外市场最小报价单位的设定机制,探讨在当前的背景下实施随股价变动的最小报价单位制度的必要性和可行性。

试析最小报价单位对股指期货市场流动性和波动性的影响

沪深300股指期货市场在上市运行近两年后,需要根据市场运行质量对最小报价单位等交易制度进行优化设计。在已有模型仅通过流动性或波动性等单一指标分析基础上,扩展为流动性与波动性相结合的分析模型,并采用股指期货市场高频数据进行计量分析,结果表明:降低最小报价单位能够提高市场流动性和减少市场波动性,但对市场波动性的影响更大。有鉴于此,决策者需要综合权衡市场流动性和波动性来优化最小报价单位的设置。

最小报价单位对市场流动性影响的计算实验研究

采用计算实验的研究方法,对不同最小报价单位设置下的市场流动性进行研究,在LZ3X连续双向拍卖人工股票市场平台(具有与中国股票市场相类似的连续双向拍卖结构特征)上,设计9组不同最小报价单位设置下的可控实验,分别考察最小报价单位变化对市场流动性的影响规律。通过对实验数据的分析发现,随着最小报价单位的减小,买卖价差减小,同时市场深度也有减小的特征,这与实证研究的结论一致。在此基础上,为了进一步确定最小报价单位对市场流动性的影响,应用Martin指数和Glosten-Harris模型对不同最小报价单位设置下的市场流动性进行测度,发现其测度参数均同方向地随着最小报价单位的减小而减小,从而说明最小报价单位的减小能够明显提高市场流动性,并且最小报价单位在[0.01,0.30]范围内此规律保持不变。

是否应提高高价股的最小报价单位?——基于人工股票市场的实验研究

采用人工股市模拟的方式探讨了不同价位股票最小报价单位变动对市场质量的影响.首先,以中国股市实际交易机制和交易行为作为输入变量,构造了基于改进的混合策略三因素预期模型、前景理论价值函数与风险偏好和交易意愿更新机制的有限理性agent模拟股票市场.然后,分别对三种价位股票采用不同最小报价单位进行了重复仿真实验.实验结果表明:不同于相对低价股.如果提高相对高价股的最小报价单位,虽然不可避免地会使价差显著增大,但可在不显著增加波动性的同时.使市场深度、交易量和市场效率都得到明显改善,从而显著提高了市场质量.因而,建议中国股市应当根据股价水平而灵活采取不同的最小报价单位.即针对高价股适当提高最小报价单位.

Tick-size的减小是否改进中国封闭式基金市场的质量?

2003年3月3日沪深证券交易所对封闭式交易基金的最小报价单位进行改革,由过去的“1分钱”改为“0.1分钱”,旨在改善“夹板套利”、“流动性差”等市场弊端.通过对比改制前后衡量证券市场质量的三个指标:买卖价差、市场深度和成交量总体所表现出的状况,验证了“分改厘”政策在某种程度上确实改进封闭式基金市场的交易状况和流动性.

指令驱动市场交易机制对交易策略的影响研究

文章建立人工股票市场模型,研究市场交易机制对市场交易策略的影响。文章设计实验分别在不同指令簿透明度和最小报价单位的指令驱动市场条件下研究市场交易者的交易策略。结果表明,交易机制对不同交易者比例的市场交易策略的影响效果不同,说明相同的机制设计可能对于不同特征的市场会产生完全相反的效果。因此在制定市场政策时,要充分考虑市场本身的特征,制定符合市场需要的市场政策和交易规则。

中国股票市场价格集聚现象的实证研究

以中国股票市场部分股票的日内逐笔报价与成交价作为资料来源,验证价格集聚现象是否存在于中国股票市场。实证结果发现,约有28%的报价和成交价的尾数集聚在0和5,显著拒绝等概率分布假设;且价格集聚程度还具有显著的日内效应,即开盘时段的价格集聚程度明显高于其它时段;价格集聚程度与价格波动性、买卖价差、成交笔数、价格水平都呈正向相关关系。

中国股票市场价格集聚现象的实证研究

本研究以中国股票市场部分股票的日内逐笔报价与成交价作为资料来源。验证价格集聚现象是否存在于中国股票市场。实证结果发现,约有28%的报价和成交价的尾数集聚在0和5,显著拒绝等概率分布假设;且价格集聚程度还具有显著的日内效应,即开盘时段的价格集聚程度明显高于其它时段;价格集聚程度与价格波动性、买卖价差、成交笔数、价格水平都呈正向相关关系。

基于香港股市的除息日股票价格行为研究

众所周知除息日股票价格下降幅度平均而言小于股息，人们一般将这种除息日现象归咎于税收客户效应，在香港股票市场，股息和资本利得都是免税的，本文对这一市场样本数据进行实证分析，发现除息日现象依然存在。为了对除息日现象进行理论解释，本文从市场微观结构出发，将投资者进行分类，分别考察不同类型投资者交易行为，分别从理论和实证两部分对除息日现象进了解释。