中国股市低波动率策略研究——基于最小方差组合的比较分析

本文从最小方差组合的视角,采用对比分析方法,考察了中国股市中低波动率组合策略的绩效。经验研究结果发现:最小方差组合具有明显的相对绩效优势,最小方差组合的夏普比率不仅显著高于相应的等权重组合和市值加权组合的夏普比率,而且远远高于同类指数组合的夏普比率;最小方差组合表现出的这种相对绩效优势在控制价值因素后仍然存在,在控制规模因素后消失,说明它与价值异象无关,与规模异象有关。进一步研究发现,采用波动率加权的方法构建组合无助于提升组合的绩效,而简单用部分低波动率股票构建组合就能够显著提升组合的绩效。

最小方差组合证券集及其特性分析

本文从分析最小方差组合证券入手研究了均值方差有效组合证券的精确边界，推出了Ｎ种风险证券的有效均值方差组合（Ｗｇ、Ｗｔ、Ｗｄ、及Ｗ＊）的数学表达式以及存在无风险证券时的投资选择数学模型．对证券投资有一定的指导意义．

基于高频已实现协方差预测的约束的投资组合研究

投资组合研究一直是金融计量领域的研究热点。基于高频数据已实现协方差矩阵预测模型,构建约束的最小方差投资组合模型。实证结果表明,相较于最小方差投资组合,约束的最小方差投资组合具有较低的周转率、资产集中度和卖空头寸,夏普比率更高,综合投资效果较好;相较于基于低频数据协方差预测的投资组合,基于高频数据已实现协方差矩阵预测模型的投资组合效果更优。

基于高维高频金融数据的最小方差组合风险的估计及应用

对于高维高频的金融大数据,噪声、跳跃以及非同步交易的影响,使得在投资组合中扮演着重要角色的协方差阵的估计更为复杂.文章首先回顾了考虑噪声、跳跃影响的高频协方差阵估计量,并对非同步交易所导致的数据损失情况进行了分析.然后为减少数据的损失,提出了基于分块策略和正则化方法的高频协方差阵估计量.最后构造了基CLIME(the constrained L1 minimization for inverse matrix estimation)估计量的最小方差投资组合模型,并将文章所构造的协方差阵估计量代入其中,得到基于高维高频数据的最小方差组合风险的估计形式.通过模拟和实证研究发现:同时考虑了噪声、跳跃以及非同步交易影响的高频协方差阵,其所构造的CLIME估计量的组合风险与真实的风险最为接近.

高维高频视角下最小方差组合风险的估计

在当今大数据时代,维数诅咒和噪声的影响使得投资组合的估计越来越困难.尤其对于高频数据,噪声、跳跃以及非同步交易的影响使得在投资组合中扮演着重要角色的协方差阵的估计更为复杂.首先给出了基于CLIME估计量的最小方差投资组合风险的估计,然后将高频协方差阵估计量代入其中,得到基于高频数据的最小方差组合风险的估计形式.通过模拟和实证研究发现:同时考虑了噪声和跳跃影响的∑MTPCOV-CLIME估计量的组合风险最接近于真实的风险.由此可以得到两条结论,首先,基于CLIME估计量的最小方差组合风险的估计量明显要优于其它估计量;其次,采用高频数据估计最小方差组合风险时,噪声和跳跃的影响不容忽视,如何剔除和噪声和跳跃的影响至关重要.

基本指数-最小下半方差投资组合优化研究

为了克服方差作为风险度量无法区分收益和损失的局限性,同时弥补经典均值-方差模型忽略了企业基本面状况的缺陷,该文结合下半方差和基本指数的优点,分别考虑1-、2-范数交易成本,构建了基于期望效用最大化的基本指数-最小下半方差投资组合模型(简称“FI-semiv模型”),并运用不等式组的旋转算法进行求解.文章通过“滚动窗口”的方法,对FI-semiv模型进行了样本外检验与分析,并进一步将该模型与最小方差模型、最小下半方差模型和等比例投资模型的夏普比率进行对比.结果表明:基于FI-semiv模型构建的投资组合的夏普比率得到了有效提高,FI-semiv投资组合的风险更小,投资效率更高.

新疆板块股票的投资组合在利好政策下能跑赢市场吗?——基于非正态收益率分布的金融建模与量化投资应用

在"丝绸之路经济带"能源、电力、水利、农业等领域改革及金融等政策利好背景下,新疆上市公司迎来了发展机遇,新疆板块的股票吸引了广大投资者的关注。由于新疆股票的收益率绝大部分是不对称尖峰肥尾分布的,文章创新性地提出不对称指数幂分布下的单指数模型(SIM-IIAEPD),并将其应用到构建新疆板块股票最小方差投资组合(MVP)的动态过程中,该MVP在2013年12月19日至2014年12月4日期间实现的年化收益率、波动率和夏普比率等指标表明:以新疆板块构建的投资组合可以跑赢市场(沪深300指数),而使用传统的单指数模型构建的MVP在此期间没有跑赢市场,因此本文提出的SIM-IIAEPD模型和量化投资方法具有实践价值。

含有图结构约束的稀疏最小方差资产组合模型

图结构是广泛用于描述生物学信息的一个重要方法。考虑到不同资产之间的相互影响作用,引入图结构来描述高维资产之间包含的信息,建立了一种基于图结构约束的最小方差资产组合模型,并且提供了一种有效的坐标下降优化算法。研究结果表明,基于图结构约束的资产组合模型在收益率、波动率和变量选取方面优于传统的资产组合模型,该模型对金融机构的投资决策有重要的实际意义。

随机模糊的等比例-最小方差投资组合优化研究

Markowitz的均值-方差模型在投资组合优化中得到了广泛的运用和拓展,其中多数拓展模型仅局限于对随机投资组合或模糊投资组合的研究,而忽略了实际问题同时包含了随机信息和模糊信息两个方面。本文首先定义随机模糊变量的方差用以度量投资组合的风险,提出具有阀值约束的最小方差随机模糊投资组合模型,基于随机模糊理论,将该模型转化为具有线性等式和不等式约束的凸二次规划问题。为了提高上述模型的有效性,本文以投资者期望效用最大化为压缩目标对投资组合权重进行压缩,构建等比例-最小方差混合的随机模糊投资组合模型,并求解该模型的最优解。最后,运用滚动实际数据的方法,比较上述两个模型的夏普比率以验证其有效性。

在无套利条件约束下的二项式期权定价公式

Cox-ROss-Rubinstein的二项式期权定价公式中期权的价格与股票价格的上涨或者下降的概率无关,本文从证券的风险和收益的关系出发,指出期权的价值与概率是一一对应的,给出放宽条件下的期权公式,从而可以得出按照无套利条件所获得的市场价格是脆弱的,在资金可以影响价格的情况下很容易地造成套利.

金融资产交互相关的噪音干扰

本文应用并扩展随机矩阵理论的检验方法,实证检验资产组合协方差矩阵的噪音干扰。实证发现,经验估计的协方差矩阵存在较高程度的噪音干扰。表现在,经验协方差矩阵的特征值较好地吻合随机矩阵的理论分布,77.53%的特征值落在随机矩阵的理论取值范围内,并具有随机矩阵的普适性质。在过滤噪音后,资产组合的风险估计偏误得到显著降低,最小方差组合在评价期的风险水平显著降低。

基于VaR的风险平价投资策略及应用

结合风险测度方法VaR,提出基于在险价值的风险平价投资策略,建立了相应模型,并给出有效的算法.最后使用中国股票、债券和商品期货市场数据给出数值算例,并与多种常用的投资策略进行了对比分析.结果显示,三种风险平价投资策略均优于全局最小方差组合等其它参照投资策略,其中基于在险价值的风险平价投资策略表现最优.

债务导向投资与主权财富基金资产配置

中国外汇储备余额逐年上升,但外汇储备多投资于低收益高安全边际的发达国家短期国债,而从国家视野来看每年进口支出由于大宗商品价格的上升而增加。基于此笔者提出将债务导向投资理念融合到主权财富基金管理中,以商务部每月进口商品总额为未来支出的估计,贴现到当期视之为债务。最后在考虑负债情况下,进行组合超额收益均值和方差的最优资产配置,并衡量其优化效果,从而为主权财富基金提供投资建议。

优矿Smart Beta投资分析

本文从权重优化的角度来实证SmartBeta组合在A股市场上的效果，在以上证50指数为基准的例子中，几种不同的SmartBetaS~权方式，包括等权组合（EqualWeight）、最小方差组合（MinimumVariance）、风险平价组合（RiskParity）、最大多元化组合（MaximumDiversification），均取得了高于基准指数的收益风险比表现。此外，四种构建组合的方式均有各自的特点，对于低风险偏好的投资者来说，最小方差组合、等权组合和风险平价组合是其可选的方案，对于稍高风险的投资者来说，最大多元化组合是个不错的选择。随后，本文从风险因子的视角来实证SmartBeta组合，分别从价值、成长、质量、股息、规模和动量这六类最基本的风险因子来构建组合，回测组~AX2008年1月1日以来相对基准的表现。实证结果显示，六类风险因子组合均取得了高于基准的超额收益，在没有任何主观择时的情况下，风险因子组合均表现得比基准指数Smart。最后，结合六类风险因子组合各自的表现，j^2008年1月1日以来的市场表现划分为牛市、熊市、震荡市三种不同的市场环境，并详细分析了在不同市场环境下各类风险因子表现的差异。研究发现，在牛市中，价值、规模和动量因子表现较为优异；在熊市中，价值、股息和质量因子表现较好；而在震荡市中，规模、动量和成长因子表现较好，分辨这些基本风险因子分别适合什么样的市场环境对指导我们投资具有重大的价值。

资本—资产定价模型及其检验和评价

资本—资产定价模型(CAPM,Capital Asset Pricing Model)是在马科维茨(HarryMarkowitil)的证券组合理论(Portfortio Theory)基础上提出的一种证券投资理论。如果马科维茨的证券组合理论属于规范经济学的范畴,它研究的是人们如何投资,那么资本一资产定价模型则属于实证经济学的范畴,它研究的是如果每个投资者都按马科维茨证券组合理论描述的方式投资的话,证券价格将会发生什么变化;或者说,如何决定证券的相对价格,即如何为一组证券定价。现在,资本—资产定价模型已发展为检验风险性资产效率判断的基础。

揭起黄金投资的神秘面纱——基于1988—2012年数据的实证研究

金融危机以来,很多投资者热衷选择黄金避险保值。本文初步探讨了黄金是否值得投资,是否可以起到分散风险、提高收益的作用。本文基于1988年以来的年度数据和1992年以来的月度数据,采用理论和实证分析相结合的方法,通过逐步增加投资资产的种类、控制投资组合不同的风险水平和对比是否在组合中投资黄金等方式,重点计算了投资组合的风险调整后收益,即夏普比率,并将其作为衡量黄金投资可行性的标的。在本文假设下,加入黄金的最佳投资组合均比不加入黄金的最佳投资组合夏普比率高,进而得出影响黄金投资决策的重要因素为考虑交易成本、储存成本、未来价格波动风险后的预期收益率、标准差和与其他资产的相关性。

沪深300股指期货在套期保值中的实证研究

本文介绍了沪深300股指期货在证券市场中的作用以及利用股指期货进行套期保值的两类方法,详细阐述了利用股指期货组建最小方差投资组合并得出了最小方差套期保值比率的计算公式。使用沪深300股指期货IF1012合约交易数据和上证50ETF交易数据,应用OLS模型估计套期保值比率进行实证研究,并将测算出的套期保值比率用于市场模拟的现货组合,测算了实际的套期保值效果。

期权隐含信息在投资组合优化中的应用研究

本文利用无模型方法计算上证50ETF期权的隐含波动率,以上证50指数的成分股为资产池构建投资组合,对最小方差组合、等权重组合、市值加权组合以及市场组合的投资效果进行比较.研究结果表明,在市场波动剧烈时期,使用期权隐含信息构建的最小方差组合要优于基于历史数据构建的四种基准组合.因此,投资者应该有效地利用期权中隐含的前瞻性信息来优化投资组合管理.

资产配置风险的最小化、分散化及择时——来自中国股市的实证

最小方差组合、等风险贡献组合以及波动性择时组合由于可以避开资产收益率均值的估计,成为常见的基于风险的资产配置策略。通过沪深300十大行业指数的月超额收益率数据实证考察各策略的常规业绩及资本和风险分散效果,结果表明:等风险贡献组合和等权组合相似,具有较好的资本和风险分散化效果、较低的换手率,等风险贡献组合能带来比等权组合略高的收益水平和夏普比率;风险择时组合和最小方差组合能带来比等权组合和等风险贡献组合更高的收益水平和夏普比率,但这是以降低资本和风险分散效果和增高换手率为代价;在所有策略中,η=4时的风险择时策略能带来最高收益水平和夏普比率,同时保持了比最小方差组合更低的换手率和更高的资本和风险分散效果。实证结果相对于估计参数的样本数量具有稳健性。

不同投资者情绪下期权隐含信息的优化作用——基于上证50ETF期权的分析

本文将期权隐含信息引入到投资组合构建中,分析了不同投资者情绪状态下期权隐含信息的优化作用。本文首先通过无模型方法提取上证50ETF期权的隐含信息,并且验证其在波动率预测中的作用。同时比较包含隐含信息与历史信息的投资组合表现,并检验不同市场环境下的投资效果。研究发现,无模型隐含波动率对于未来已实现波动率具有一定的预测能力,并且能为传统的波动率预测模型提供增量信息,隐含波动率优化投资组合的效果与投资者情绪和市场波动程度有关。研究结果丰富了我国期权研究的相关理论,为投资者利用期权隐含信息改善资产配置、优化投资组合提供一定的参考。