未预期货币政策、生产网络与股票市场

面临国内外严峻复杂的经济形势,货币政策要强化跨周期和逆周期调节功能,优化政策传导机制,为实体经济提供更有力的支撑。本文试图从生产网络视角探讨未预期货币政策在股票市场不同行业之间的传导机制及溢出效应。运用空间自回归(SAR)模型实证分析表明:未预期货币政策对股市行业收益率存在负向影响,且其可以通过产业间投入产出联系在不同行业之间溢出;股市行业收益率对未预期货币政策的反应中溢出效应占比高达40%左右,这表明溢出效应在经济意义上非常显著。分组检验发现,上游行业的股票收益率受溢出效应的影响更大。本文使用SAR模型将未预期货币政策对股票市场的影响分解为直接效应和溢出效应,这有助于理解投入产出联系在货币政策传导中的作用,启示相关调控政策需关注溢出效应。

未预期货币政策冲击与股票价格

货币政策影响股票价格的理论机制清晰确凿,实证检验的主要挑战是资本市场对货币政策冲击可能存在事先预期。基于货币政策公告后的国债收益率变动,文章识别了未被市场充分预期的货币政策冲击,并实证考察了2000年以来历次法定存款准备金率调整和贷款基准利率调整,发现未预期货币政策冲击对股票市场价格产生显著影响,1%的未预期“降准”会引起上证指数和深证综指上涨1.39%和1.415%,1%的未预期“降息”会引起上证指数和深证综指上涨0.662%和1.01%。

未预期货币政策与企业债券信用利差——基于固浮利差分解的研究

本文利用固息债与浮息债利差将货币政策分解成预期和未预期部分,进而探讨未预期货币政策对企业债券市场信用利差所产生的动态影响与非对称效应。实证结果表明:第一,未预期货币政策对企业债券信用利差的影响更为显著;第二,在经济周期的繁荣时期,未预期货币政策对企业债券信用利差的作用更大;第三,对比不同期限的企业债,货币政策对中长期企业债信用利差的作用更为显著,而对短期的影响较小。

未预期货币政策与股票市场——基于媒体数据的实证研究

经济理论和各国经验表明,股票市场对货币政策操作的反应对货币政策的有效性以及金融稳定具有重要意义。本文基于媒体数据对货币政策预期和未预期部分进行了分解,应用事件研究法,考察了未预期货币政策对股票市场的影响,并探索了该影响的经济机制。分析表明:(1)未预期货币政策对沪深股市有显著的负向影响,1%的未预期降准会引起上证综指上涨0.806%,深证成指上涨0.831%。未预期基准利率调整的影响略大于准备金率调整;(2)货币政策对股票市场的影响存在非对称性,宽松货币政策对股市的影响大于紧缩货币政策;(3)货币政策对股票市场的影响主要通过影响预期未来超额收益实现。

未预期货币政策调整、会计信息可比性与股价波动

货币政策的实施以影响经济运行为目的,股票市场是货币政策影响经济运行的重要渠道。文章基于2010-2018年中国的多次货币政策调整,运用事件研究法,通过区分未预期货币政策调整的"好消息"与"坏消息",考察未预期货币政策的股票市场效应以及会计信息可比性的调节作用。研究发现,未预期的货币政策调整会对股价波动产生影响且该影响具有非对称性。未预期的"好消息"增大了股价波动,未预期的"坏消息"则减小了股价波动;会计信息可比性对"好消息"的股价波动具有反向抑制作用,对"坏消息"的股价抑制具有正向促进作用,提高会计信息可比性有助于抑制股价波动。机制研究表明,投资者情绪以及卖空交易制度在未预期货币政策调整影响股价波动过程中发挥显著作用。

预期与未预期的货币政策对房地产市场的影响研究

自从理性预期革命之后,各国政府普遍认识到预期在货币政策中的重要性,虽然＂预期指引＂已被各国央行广泛用于实践当中,但是单纯地考虑含有预期因素的货币政策是不够全面的。因此,本文运用ARIMA模型,以货币供应量和利率作为货币政策的度量指标,从预期与未预期角度分解货币政策,并基于VAR模型的脉冲响应函数和方差分解等方法分析了预期货币政策与非预期货币政策对房地产价格的影响。研究发现,预期与未预期货币政策对房地产市场均产生一定程度的影响,且预期货币政策的影响效果远小于未预期货币政策的作用效果。货币供应量与房地产价格存在正相关关系,利率与房地产价格存在持续的负相关关系。且在调控房地产价格方面,利率的作用大于货币供应量的作用。

货币政策、时变预期与融资成本

本文在货币当局与市场主体存在信息不对称条件下,探讨了货币当局实施未预期的宽松性货币政策时,市场主体预期时变性在这一政策行动影响信贷市场融资成本过程中的机制。首先,采用外部融资溢价度量融资成本,提出在经济周期的不同阶段,未预期的宽松性货币政策通过作用于市场主体预期的时变性特征,进而影响外部融资溢价的非线性效应假说,然后,建立包含货币政策变量的马尔科夫区制转换信贷利差模型和市场主体预期形成模型进行检验。研究显示,未预期的宽松性货币政策会暴露出经济不良的私有信息,从而使市场主体对经济前景形成悲观的预期。而且,在经济衰退阶段,政策行动促使市场主体预期恶化的影响效应较小,会较大幅度地降低外部融资溢价;在经济扩张阶段,政策行动促使市场主体预期恶化的影响效应将会增大,进而较小幅度地降低外部融资溢价,这说明,市场主体预期形成方式的时变性,影响到未预期宽松性货币政策降低信贷市场融资成本的力度。

预期与未预期的货币政策对股票市场的影响

本文以M2增长率作为中国货币政策的度量指标,运用ARIMA预测方法,首次将货币政策分解为预期和未预期的两个部分,进而分析了货币政策对沪深两市的影响。结果表明,股票收益率与未预期货币政策存在显著的正向关系,而股票收益率与预期货币政策基本不相关。基于各行业股票指数的检验进一步验证了这个结论。我们还发现,不同行业对未预期的货币政策的反应程度有所不同,并且这种差异不能用CAPM来解释。