机构投资者网络团体如何影响企业ESG表现?

近年来,证券市场中的机构投资者扮演着越来越重要的角色,它们可能通过共同持股关系形成网络团体,采取一致行动。基于中国2010—2020年A股上市公司数据,构建了机构投资者网络团体,结合社会网络理论与代理理论,探究网络团体持股对企业ESG表现的影响。研究结果表明:网络团体持股可以有效提升企业ESG表现;网络团体持股能够缓解2类代理问题,通过提升信息透明度以及抑制大股东私利促进了企业ESG表现;在缓解了内生性问题,并进行了稳健性检验后,网络团体持股提升企业ESG表现的结论仍成立。进一步研究的结果表明,网络团体的特征会影响企业的ESG表现,即团体数量更多、规模越大、背景越丰富,持股越稳定,相对力量越强,企业ESG表现越好。研究结论既丰富了机构投资者网络团体的后果研究和企业ESG表现影响因素的研究,也为上市公司、机构投资者和政府提供了一定的实践启示。

机构投资者网络中心性对基金净值暴跌风险的影响研究——基于我国公募基金

基于社会网络,选取2013~2022年成立时间为两年以上的主动管理型开放基金为样本,构建固定时间效应的面板回归模型,实证探究机构投资者网络中心性对基金净值暴跌风险的影响,并分析这种影响的传导机制。研究发现:越处于机构投资者网络中心的基金,其净值暴跌风险越小,同时券商证券分析师对公募基金持仓股票的关注度越高,机构投资者网络的中心性对基金净值暴跌风险的抑制作用越强,该结论具有较强稳健性;机构投资者网络中心性通过影响基金经理的择股能力和持仓个股的集中度来影响基金净值的暴跌风险。

机构投资者网络团体能否促进企业数字化转型?

基于2009—2020年中国A股上市公司为样本,探究机构投资者网络团体如何影响企业数字化转型。实证结果表明:机构投资者网络团体能促进企业的数字化转型;经一系列内生性与稳健性检验后,结论依然成立。影响机制表明:机构投资者网络团体主要通过发挥“资源效应”缓解融资约束及发挥“监督作用”抑制管理者短视进而促进企业数字化转型。进一步地,对企业的产权性质和科技属性进行分组回归,探究机构投资者网络团体对企业数字化转型影响的异质性,发现在产权性质为国有企业与科技属性为高新技术企业的促进效果更为显著。

机构投资者网络嵌入对公司创新的作用机制研究

文章以2007—2020年A股上市公司为样本,检验机构投资者网络嵌入对公司创新的影响及作用机制。研究发现:机构投资者网络嵌入对公司创新具有显著正向影响。机构投资者网络嵌入作为一种非正式制度安排,能够缓解公司信息不对称、缓解融资约束并提升公司风险承担水平,进而促进公司创新水平提升。进一步分析表明,机构投资者网络嵌入对公司创新的积极影响主要在制度环境较高的地区、管理层短视程度较低及处于成长期和成熟期的公司之中。文章深入挖掘机构投资者网络嵌入影响公司创新的作用机理及作用情境,丰富了机构投资者网络经济后果及公司创新影响因素的研究,为积极推动机构投资者利用网络嵌入优势参与公司治理提供借鉴。

机构投资者网络提升了企业创新效率吗

以2007~2019年我国沪深两市A股上市公司为样本,检验机构投资者网络对企业创新效率的影响。结果表明:机构投资者网络能够显著缓解企业创新投资现金敏感性引致的创新不足、抑制企业创新迎合行为引致的创新过度、提高企业创新质量进而提升企业创新效率,其对企业创新效率的正向影响在管理层能力较低以及市场化程度较高时更加显著。进一步检验发现:机构投资者网络主要通过缓解企业融资约束、提高公司信息透明度以及加强企业治理实现企业创新效率的提升。

机构投资者网络加剧还是抑制了公司特质风险

以2005～2017年A股上市企业及机构投资者为样本,构造以重仓股为链接的机构投资者网络,从机构网络与信息传递视角探讨了机构投资者对公司特质风险的影响,研究发现:机构投资者网络信息共享对公司特质风险的影响存在"双刃剑效应",既可以通过推动知情交易而直接加剧公司特质风险,也能够经抑制噪声交易而间接降低公司特质风险,前者作用程度远超后者;并且,处于网络结构中心的投资者对公司特质风险的影响程度更深。建议证监部门继续大力发展和培育机构投资者,以推动中国股市更加成熟、规范、稳健地运行。

机构投资者网络研究综述与展望

机构投资者在我国市场上的持股比例日益增加,对资本市场的影响越来越大,随着社会学与经济、金融和管理等学科交叉研究的盛行,关于机构投资者网络的研究也日渐增多。本文在系统梳理机构投资者网络的概念及类型、形成动因及作用机理、构建方法及测度指标的基础上,分析机构投资者网络的作用特征及其对资本市场和微观企业的影响机制和经济后果,构建机构投资者网络研究框架,并指出现有研究的不足及后续研究方向。

机构投资者网络、绩效期望差距与企业社会责任

基于2010—2018年我国沪深A股上市公司样本,对机构投资者网络与企业社会责任进行了实证检验,并基于机构投资者的经济动机考察了绩效期望差距的调节作用。结果发现:机构投资者越处于网络中心位置,其持股企业越能够更多地履行企业社会责任。绩效期望顺差越小,机构投资者网络中心性与企业社会责任的正向关系越显著;绩效期望落差在二者间的调节作用不显著。进一步研究表明,越处于网络中心位置,机构投资者越有能力通过缓解企业融资约束,促进企业社会责任的履行;机构投资者对企业社会责任治理的经济结果是企业绩效的提升。该研究从网络视角和经济视角揭示了机构投资者对企业社会责任的治理机制,为监管机构进一步认识机构投资者在企业绿色治理中的作用,引导其监督和促进企业社会责任的履行提供参考。

机构投资者网络与企业非效率投资

文章基于信息流转的“治理效应”和资本获取的“资源效应”视角,探讨机构投资者网络对企业非效率投资的影响因素和影响机制。研究发现:机构投资者网络密度越大,对企业非效率投资抑制作用越强。机构投资者网络作为一种非正式制度安排,通过信息互动监督和社会资本输入两条路径抑制企业非效率投资的逻辑推演。从传统公司治理主体经济人属性到多因素网络治理社会属性展开研究,形成了兼顾正式制度安排和非正式制度补充的完整治理逻辑,为机构投资者网络完善公司治理机制提供新的理论解释和新兴资本市场实践证据,为监管部门加强引导和监督提供新思路。

机构投资者网络团体与企业创新

本文以2009—2020年沪深A股非金融上市公司为研究样本,考察了机构投资者网络团体如何影响企业创新。研究发现,机构投资者网络团体可以促进企业创新。影响机理检验证实,机构投资者网络团体通过发挥包容效应、资源效应和监督效应对企业创新产生积极影响。当管理者任期较短、数字金融发展水平较差与媒体关注程度较低时,机构投资者网络团体对企业创新的作用更加显著。本文的发现丰富了机构投资者网络团体的经济效果与企业创新影响因素的研究,也为完善机构投资者治理机制设计、助力企业高质量发展提供了经验依据。

经济政策不确定性对企业投资机会影响机理及实证研究——基于董事及机构投资者网络视角

基于社会网络理论,分析经济政策不确性对企业投资机会影响机制并进行实证检验。同时通过手工整理、构建董事网络(包括扩大型的董事网络、董事政治关联网络及校友网络)、机构投资者网络(基金重仓网络)相关指标,选择2011—2019年的样本数据,考察其对经济政策不确定性所带来的信息不对称的缓解作用。研究发现:(1)经济政策不确定性带来信息不确定性,降低了企业投资机会。(2)董事网络通过提高企业风险承担能力,降低管理层私人承担成本,缓解了经济政策不确定性对企业投资机会的负面影响,但校友网络缓解作用不明显;机构投资者网络通过自身信息分析能力和专业知识缓解了经济政策不确定性的负面影响,提高企业投资机会。(3)进一步机制检验表明:经济政策不确定性加剧了信息不对称程度,并对企业提出较高的风险承担要求,直接造成投资机会的减少,从而造成“机遇退出效应”。基于分析结论,提出相应的建议和对策。

机构投资者网络结构与公司创新:“潜在购买”的治理效应研究

机构投资者如何促进公司高质量发展是理论界和实务界共同关心的重要问题。本文通过构建一个考虑基金网络结构特征的理性预期交易模型,对基金网络中非持股基金的公司治理效应进行了研究。本文研究证明,非持股基金能够从基金网络中获取上市公司关于创新活动的信息,并通过实地调研等方式和公司进行信息互动。非持股基金的这一活动能够缓解公司经理对创新活动可能拉低股价的担忧,进而激励公司选择高水平创新,也即非持股基金通过“潜在购买”机制发挥了公司治理作用。本文基于2007~2019年上市公司创新数据和基金网络结构数据,证实了理论模型预测的非持股基金的“潜在购买”治理效应。进一步分析显示,当基金网络中非持股基金拥有更高的购买能力和意愿时,“潜在购买”治理效应对公司创新活动有更强的激励效果。基于基金网络结构的增长规律,本文还发现,在“潜在购买”效应背景下,基金网络规模和公司创新活动水平之间呈倒U形关系,当调整后的持股基金网络规模超过2.4%这一临界值时,公司的创新投入反而下降。

机构投资者抱团与公司前瞻性信息披露

提高信息披露水平是缓解公司内部管理层与外部投资者之间信息不对称的关键机构投资者作为长期资金提供者,更关注企业的前景和成长性,因此会格外关注公司的前瞻性信息披露。国内外现有研究对中国实践情境下机构投资者持股抱团现象缺乏关注,尤其是尚未探讨机构投资者持股抱团与上市公司前瞻性信息披露之间的关系。基于2007—2019年中国A股上市公司数据,通过复杂网络分析方法构建机构投资者重仓持股网络,并借助模块度的社区算法(Louvain算法)提取机构投资者网络团体,同时采取Word2Vec神经网络模型算法构建上市公司前瞻性信息披露指标,进而考察机构投资者网络抱团对公司前瞻性信息披露的影响。研究发现:机构投资者抱团持股比例与公司前瞻性信息披露呈现显著正相关关系,即机构投资者抱团后,公司年报中将来时态的词频显著提高。机制检验发现,机构投资者通过持股抱团增强其对管理层监督的动机与能力,以及机构投资者抱团促使公司增加披露前瞻性描述内容与描述语气,以上两条机制来增加年报中对未来展望的描述。进一步分析发现,机构投资者抱团对前瞻性信息的正向效应存在于民营企业与分析师关注度较高的企业。研究结论通过一系列稳健性检验仍显著成立,加深了公司治理中机构投资者治理角色的认知,促进发挥机构投资者抱团的长期投资作用,对于资本市场持续稳定发展具有启示意义。

基于复杂网络的私有信息共享对机构投资者羊群行为的影响

以2003~2019年中国A股上市公司为样本,从复杂网络视角探讨私有信息共享对机构投资者羊群行为的影响。研究发现:网络中的私有信息共享容易引发机构投资者羊群行为,尤其是买方羊群行为,这一作用在市场震荡期更明显;当公开信息质量更低、机构投资者信息收集能力更强时,私有信息共享对机构投资者羊群行为的影响更显著。进一步研究发现,私有信息共享所引发的机构投资者羊群行为提高了股价同步性,属于真羊群行为,信息共享并不能促进更多的私有信息融入股价。

机构投资者网络与股价同步性

本文以2008—2017年我国A股上市公司和机构投资者重仓持股数据为样本,以重仓股票为节点构建机构投资者网络模型,研究机构投资者网络对股价同步性的影响。研究结果表明,机构投资者网络密度越大,股价同步性越高;地区市场化程度较低,企业具有政治关联以及公司内部治理机制不完善,机构投资者网络对股价同步性的促进作用越强。进一步研究结果表明,位于网络中心位置的机构投资者会提高股价同步性;机构投资者网络通过引发机构投资者羊群行为和降低企业信息透明度提升股价同步性;区分市场状态后发现,在熊市期间,机构投资者网络对股价同步性具有显著的促进作用,而在牛市阶段则不显著。

机构投资者网络关系与企业创新:信息资源和信息治理

机构投资者网络信息共享可以通过促进信息在网络以及资本市场中的传递与流通提升被投资企业获取社会资源的能力,强化利益相关者监督公司管理层的积极性,有效缓解企业融资约束、提升公司信息透明度以及促进创新信息传递,进而提升企业创新水平。基于我国沪深A股2007-2019年上市公司面板数据的经验证据表明:机构网络关系能显著提升企业创新水平;产权性质发挥负向调节作用,而市场竞争程度和市场化进程分别发挥正向调节作用;作用机制研究结果表明,机构网络主要通过扩大商业信用、提高股权融资能力和提升公司信息透明度、促进创新信息传递路径实现企业创新水平的提升;经济后果检验显示,机构网络可以通过提升企业创新水平进而优化相关生产要素的合理配置并提高企业全要素生产率。

机构投资者网络嵌入与企业金融决策——基于实体企业金融化的研究视角

以2007—2018年A股制造业上市公司为样本,从网络嵌入视角出发,实证检验了机构投资者网络嵌入对我国实体企业金融化决策的影响。研究发现:机构投资者网络关系嵌入和结构嵌入对企业金融化具有显著正向影响,且在低制度环境下更能发挥作用,而在高制度环境下的引导作用则不明显;机制检验结果表明,激发公司决策者通过金融化进行保值的意愿与增强决策者的能力是两条潜在的作用渠道;公司的学习能力越强,机构投资者网络嵌入对企业金融决策的引导作用越明显。

机构投资者团体持股与股价信息含量

本文通过提取机构投资者网络中的团体,研究股票被机构投资者团体重仓持有对于股价信息含量的影响以及产生影响的内在机理。研究表明:机构投资者团体会选择更具价值的股票,机构投资者团体持股的比例越高与股价同步性显著负相关,投资者团体内部的高效信息流通是机构投资者团体能够对股价同步性产生作用的原因之一。研究为个体投资者选股、支持机构投资者有序发展和建立有效的资本市场提供了新的视角和依据。

联合调研网络与企业创新投入--基于机构投资者实地调研的经验证据

以2013—2018年深交所A股上市公司为研究对象,通过分析机构投资者联合调研网络的治理机制,检验了被调研公司的信息网络位置与创新投入之间的关系。研究发现:机构投资者联合调研网络中心度越高,其调研的公司创新投入越大,且上述关系在信息环境越差、代理成本高的公司中更为显著。进一步分析发现:机构投资者联合调研网络能够提高被调研公司的信息透明度、约束管理层的自利行为和缓解融资约束。