基于基尼系数法的中国机构投资者抱团现象对股市波动的影响研究

为探究市场层面机构抱团现象对股市波动的影响,选取2004年第2季度—2020年第4季度A股上市公司数据,创新性地运用基尼系数法构造机构持股市场集中度和机构数市场集中度测算市场层面机构投资者抱团现象指标,实证研究机构投资者抱团对股票市场波动的影响。研究发现:(1)机构抱团与股市波动负相关,且机构持股抱团指标更显著;(2)熊市中机构抱团发挥的稳定市场作用明显强于牛市;(3)机构抱团存在行业异质性特征,在制造业,水利、环境和公共设施管理业,采矿业,租赁和商务服务业中机构抱团稳定了股市,而在电力、热力、燃气及水生产和供应业,房地产业中起到了推波助澜的作用;(4)机构投资者在面临经济政策不确定性较高的情况下,机构抱团一定程度上有利于市场稳定。结合研究结论提出机构投资者要遵循自身投资理念和投资风格,严禁主观抱团操纵市场。

抱团取暖:基金团体与季末股价拉升

公募基金行业的高质量发展对于活跃资本市场、推动中国特色现代资本市场建设具有重要意义。基于2005~2021年主动管理型公募基金的股票持仓明细数据识别基金团体,以基金抱团股在季末前后的股价表现为视角,探究基金团体的期末业绩粉饰行为及其内在行为动机。研究结果表明,基金团体对季度末最后两天的股票超额收益存在显著的拉升作用,该结论在经过一系列稳健性检验后仍然成立,而且,基金团体更偏好于对高流动性、高估值的股票进行季末拉升。机制分析中采用大单净买入压力从订单交易层面验证了基金团体在季度末的股价拉升行为,并通过基金净流量以及处于关键排名位置的基金比例来探究基金团体季末股价拉升的行为动机,发现基金经理更多是出于职业忧虑动机,为了掩饰当期糟糕的业绩而抱团拉升股价。此外,基金团体在经济下行时期显著增加的季末股价拉升行为也从侧面支持了职业忧虑动机。研究结论为健全公募基金行业的监管机制、信息披露制度以及绩效评价体系提供了重要的理论依据和参考价值。

机构投资者抱团与公司前瞻性信息披露

提高信息披露水平是缓解公司内部管理层与外部投资者之间信息不对称的关键机构投资者作为长期资金提供者,更关注企业的前景和成长性,因此会格外关注公司的前瞻性信息披露。国内外现有研究对中国实践情境下机构投资者持股抱团现象缺乏关注,尤其是尚未探讨机构投资者持股抱团与上市公司前瞻性信息披露之间的关系。基于2007—2019年中国A股上市公司数据,通过复杂网络分析方法构建机构投资者重仓持股网络,并借助模块度的社区算法(Louvain算法)提取机构投资者网络团体,同时采取Word2Vec神经网络模型算法构建上市公司前瞻性信息披露指标,进而考察机构投资者网络抱团对公司前瞻性信息披露的影响。研究发现:机构投资者抱团持股比例与公司前瞻性信息披露呈现显著正相关关系,即机构投资者抱团后,公司年报中将来时态的词频显著提高。机制检验发现,机构投资者通过持股抱团增强其对管理层监督的动机与能力,以及机构投资者抱团促使公司增加披露前瞻性描述内容与描述语气,以上两条机制来增加年报中对未来展望的描述。进一步分析发现,机构投资者抱团对前瞻性信息的正向效应存在于民营企业与分析师关注度较高的企业。研究结论通过一系列稳健性检验仍显著成立,加深了公司治理中机构投资者治理角色的认知,促进发挥机构投资者抱团的长期投资作用,对于资本市场持续稳定发展具有启示意义。

机构投资者抱团的生产率效应——基于利益趋同假说的视角

机构投资者抱团是近年来资本市场的现象之一。整理沪深A股上市公司的机构投资者持股数据,运用Louvain算法识别机构投资者抱团行为,分析机构投资者抱团行为对上市企业全要素生产率的影响。研究发现:机构投资者抱团行为具有生产率效应,机制分析表明机构投资者抱团行为通过固定资产投资和创新投资两种渠道提高企业全要素生产率。异质性分析表明,机构投资者抱团对信息透明度低的企业、非国有企业全要素生产率的影响更强烈。

董事会治理、机构投资者抱团与大股东掏空

文章基于2013—2020年沪深A股非金融上市企业数据,实证检验董事会治理、机构投资者抱团与大股东掏空三者内在关联。结果表明:机构投资者抱团会对大股东掏空产生显著促进作用,且这种促进作用在存在内部控制缺陷的企业中表现更为显著;董事会治理对大股东掏空产生显著抑制作用,且这种抑制作用在存在内部控制缺陷的企业中表现更为显著;董事会治理显著弱化机构投资者抱团对大股东掏空的促进作用,且这种弱化效应在存在内部控制缺陷企业中表现更为显著。

机构投资者抱团能抑制控股股东私利行为吗--基于社会网络视角的分析

高度集聚的投资者网络可以缓解“搭便车”问题,以推动投资者集体行动的实现。本文以共同持股的产权关联为依据构建机构投资者网络,利用社会网络算法,从机构投资者网络中识别出高度集聚的机构投资者团体,实证检验了机构投资者抱团持股对控股股东私利行为的影响。研究发现:抱团持股能够帮助机构投资者有效抑制控股股东私利行为,抑制效应大小与抱团持股比例正相关。基于公司外部治理环境和内部股权结构的影响分析表明,在审计质量较低、外部约束较弱的情形下,机构投资者抱团对控股股东私利行为的抑制效应更为显著;在两权分离的股权结构中,机构投资者抱团对控股股东私利行为的抑制效应更强,揭示了影响机构投资者抱团边际治理效应的因素。影响机制的分析进一步表明,机构投资者抱团可以通过退出威胁和“用手投票”来抑制控股股东私利行为,然而在我国资本市场中,退出威胁的治理效应显著强于“用手投票”。

机构投资者抱团、外部治理环境与公司信息透明度

通过社会网络算法识别机构投资者团体,并利用2004~2019年中国A股上市公司数据,本文研究了机构投资者抱团持股对上市公司信息透明度的影响,研究发现:机构投资者抱团能够提高上市公司的信息透明度,在控制内生性等一系列稳健性检验后,该研究结论依然成立。调节效应分析表明,外部治理环境显著影响机构投资者抱团与上市公司信息透明度之间的关系,在地区法律保护水平较低和审计质量较低等外部治理环境约束较弱的情况下,机构投资者抱团持股对上市公司信息透明度的正向提升作用更为显著。影响机制分析表明,退出威胁与信息搜集是机构投资者抱团影响上市公司信息透明度的两个重要路径,但退出威胁的中介效应较小。

“同治”还是“同谋”:机构投资者抱团与企业违约风险

文章以2009—2020年沪深A股非金融上市公司为研究样本,实证检验了机构投资者抱团对企业违约风险的影响及其内在机理。研究发现,机构投资者抱团可以降低企业违约风险。影响机理的检验证实,机构投资者抱团通过降低信息不对称、缓解融资约束和降低经营风险对企业违约风险产生影响。进一步从信息、资源和风险的视角探讨两者关系的异质性发现,机构投资者抱团对企业违约风险的治理效应主要体现在信息不对称程度较高、资源获取较难和风险较高的样本中。文章的发现有助于深化机构投资者抱团的经济后果与企业违约风险影响因素的研究,也为进一步完善机构投资者的制度设计、持续优化公司的内外部治理结构,防范化解企业违约风险提供了参考依据。

基金网络中机构投资者抱团对股票市场的影响研究

基于Louvain算法从机构投资者网络中提取机构投资者团体,建立以重仓股票为链接的基金网络模型,生成基金团体持股变量,研究机构投资者抱团对股票市场的影响。研究发现:机构投资者抱团行为加剧了公司股价的波动,机构投资者抱团持股比例越大,加剧作用越显著。同时,机构投资者抱团降低了股票的流动性,基金网络交流越密切,抱团持股比例越大,股票流动性成本越高,流动性越差。进一步研究发现,相比牛市,基金在熊市的抱团行为对股价波动的放大效应更明显;在流动性层面,相比牛市,熊市时的机构投资者抱团行为对股票流动性的削弱作用更为显著。

机构投资者抱团对公司股价影响的实证研究——以上证50指数成分股为例

本文从机构投资者持股和公司股价关系的视角出发,分析机构投资者抱团对公司股价的影响。以2010—2019年我国上证50指数成分股公司和机构投资者持股数据为研究样本,运用Stata算法从中提取出持股公司数量及持股比例,加入总资产净利率、资产规模、公司类型等控制变量,以季度为时间区间,结果表明:在上证50指数成分股中,投资者抱团行为与公司股价无显著关系。

机构投资者抱团对年报语调操纵的影响研究

机构投资者理性化抱团行为和企业规范化年报信息披露是影响资本市场整体稳定的关键因素,对资本市场高质量发展具有深远影响。本文基于2013—2020年深沪A股上市公司的样本数据,采用固定效应模型和两阶段最小二乘法,实证检验了机构投资者抱团对上市公司年报语调操纵的影响机制及效应。研究发现:(1)机构投资者抱团对年报语调操纵具有显著正向影响,表明机构投资者抱团会显著加剧年报语调操纵程度,稳健性检验结果依然支持该结论;(2)影响机制检验表明,当管理层迎合动机较强和机构投资者团体“用脚投票”时,机构投资者抱团会进一步加剧年报语调操纵程度;(3)异质性检验表明,对于监管相对较弱的企业,管理层更有可能为了迎合机构投资者团体而进行年报语调操纵;(4)影响效应检验表明,机构投资者抱团情况下,年报语调操纵行为会显著提高股价崩盘风险,从而阻碍了资本市场的高质量发展。本文研究结果从理论层面为分析年报语调操纵的影响机制提供了多元化视角,从实践层面为规范机构投资者抱团行为、提升企业信息披露水平以及助力资本市场高质量发展提供了政策启示。

ESG信息披露能否抑制股票价格波动风险?

基于2009—2022年沪深两市A股上市公司的样本数据,使用多时点双重差分法探究ESG信息披露对股票价格波动风险的影响。通过实证分析发现:ESG信息披露抑制了股票价格波动风险,这一结论在经过一系列稳健性检验后依然成立。机制检验结果显示:ESG披露主要通过降低机构投资者抱团来抑制股价波动。进一步分析发现:外部的媒体关注强化了ESG信息披露的风险降低效应。异质性检验表明:在制造业等特定行业、信息披露质量高以及中、东部地区的企业中,ESG披露对股价波动风险的抑制作用更强。研究在理论上为探索ESG信息披露的经济后果研究提供了新的视角,在实践上为资本市场的发展与稳定以及风险防范提供了一定的经验证据。

机构投资者抱团与企业数字化转型

本文以2010~2021年我国A股上市公司为样本,实证检验了机构投资者抱团对企业数字化转型的影响。研究结果表明,机构投资者抱团对企业数字化转型有显著促进作用,治理效应、资源效应及风险容忍效应是机构投资者抱团促进企业数字化转型的主要机制。进一步研究发现,只有稳定型机构投资者抱团时,抱团行为才能促进企业数字化转型;企业所处行业竞争越激烈,机构投资者抱团对数字化转型的促进作用越明显。本文的研究结论不仅丰富了机构投资者相关研究,还为进一步推动企业数字化转型、促进经济高质量发展提供了重要参考。

机构投资者抱团与企业金融资产动态配置:“监督”抑或“合谋”?

金融资产的收敛速度反映了企业金融资产动态配置的效果,机构投资者团体作为企业金融决策的重要参与者,对金融资产收敛速度发挥何种作用尚未明确。本文选取2007—2020年沪深A股上市公司数据,利用Python运行Louvain算法和Bron⁃Kerbosch算法识别并计算机构投资者抱团持股比例,探究机构投资者抱团对金融资产收敛速度的作用。结果表明,金融资产动态配置过程中存在“最优值”,机构投资者抱团对金融资产收敛速度产生倒U型调节作用。在进行稳健性检验与内生性检验后,结论依然成立。机制检验表明,机构投资者抱团影响了金融资产配置过程中的成本以及决策者配置金融资产的意愿,进而作用于金融资产收敛速度。效应识别表明,机构投资者抱团持股比例适度时,发挥了有效监督效应;持股比例过大时,发挥了合谋效应,排除了过度监督效应存在的可能性。进一步检验可知,在非国有、投机以及庞氏融资型企业中,机构投资者抱团对金融资产收敛速度作用更明显;机构投资者抱团的治理效应在专注型机构投资者团体中、金融市场信息不对称程度高时作用更强;适度规模的机构投资者抱团能加快企业金融资产收敛速度,进而提升企业未来主业业绩以及外部资本市场稳定性。本文的结论为理解机构投资者抱团的治理效应,治理企业“过度金融化”问题以及为金融资产动态配置的研究提供了新的视角。

我国特色资本市场建设何处破局?——从直接融资支持中小企业融资的症结说起

近期,国务院金融稳定发展委员会指出,要“围绕建设中国特色资本市场,促进金融、科技、产业良性循环”,这为未来我国资本市场改革指明了主要方向。如何理解特色资本市场的深层次含义?这既需要对各国资本市场发展的经验教训进行总结,也需要对我国资本市场支持中小企业发展的主要问题进行分析,探索我国资本市场转型发展之路。分析发现,当前资本市场支持中小企业主要存在以下不足,即直接融资比重较低对创新活动支持不足,资本市场内部发展也不平衡,中小企业直接融资普遍存在门槛高和发行成本不经济等问题。从深层次问题看,造成直接融资功能发挥不足的原因还与股市违法违规成本过低、股权过度质押、机构抱团造成市场扭曲等因素有关。未来需要针对直接融资在支持小微企业融资中的主要症结,从优化市场环境、强化制度建设等入手,提高资本市场投融资效率。