如何选择WACC法和APV法评估杠杆公司的市场价值

在杠杆公司的资本预算、资产重组和兼并、杠杆收购等业务领域,往往会使用WACC法和APV法估算、评估项目,重组资产或被兼并公司的价值。由于使用这两种估值方法进行估值时,常常出现不能解释不同模式和时间的现金流对估值的影响,以及使用以上两种评估方法对同一个项目或企业进行估值时,会出现不同的结论。本文试图从理论上解释,在一定的假设条件下,WACC法和APV法是等价的;并进一步分析,在投融资决策相互影响时,杠杆公司优先使用WACC法或APV法的前提和条件:1) 在投资存续期间杠杆公司的杠杆比率保持不变的情形下,优先使用WACC法评估杠杆公司的价值。2) 在投资存续期间内杠杆公司的杠杆比率不断变化的情形下,优先使用APV法评估杠杆公司的价值。仅仅使用WACC法是无法估算杠杆公司的价值,但是可以在使用其他方法评估出公司价值以后,使用WACC法验证杠杆公司价值评估的正确性。

零杠杆公司、融资约束与审计收费

本文以公司是否选择零杠杆政策作为公司风险的度量因素,研究了零杠杆公司与审计收费之间的关系。本文认为,由于公司选择了零杠杆政策,资本结构中负债占比极低,表明公司的财务风险也较低,因此零杠杆政策与审计收费显著负相关。回归结果证实了这一猜想,并且验证了融资约束会抑制零杠杆公司与审计收费之间的负相关关系。

杠杆公司破产决策:实物期权方法

如果公司出现财务危机时股东可通过资本注入弥补经营损失和清偿债务 ,因而股东可推迟关闭公司或债务违约。由于公司关闭和破产的不可逆性和不确定性 ,可以把公司关闭和破产理解为股东持有的期权。运用实物期权估价方法评估公司股票和债务的价值。在考虑公司所得税的情形下分析了纯股票融资公司关闭和杠杆公司破产的决策及破产后债权人选择破产清算或破产营运的决策 ,得到了公司关闭和破产决策的临界值。发现杠杆公司破产的决策与公司所得税无关 。

控股股东股权质押与高杠杆公司杠杆操纵——基于我国A股上市公司的经验证据

关于股东股权质押对会计信息质量的影响,已有研究主要聚焦于利润表信息质量(尤其是盈余信息质量),鲜有研究涉及资产负债表信息质量。本文以我国A股非金融类高杠杆上市公司为研究对象,实证检验了控股股东股权质押对公司杠杆操纵的影响。研究发现,与未有控股股东股权质押的高杠杆公司相比,具有控股股东股权质押的高杠杆公司进行杠杆操纵的可能性更大,且控股股东股权质押比例越高,高杠杆公司杠杆操纵程度越大;以上效应在成长性更差、短期偿债压力更大、媒体关注程度更高和股价崩盘风险更大的高杠杆公司中更为显著。

中国股市β异象对公司杠杆率的影响--“高杠杆率之谜”的一种解释

中国股市β异象的存在意味着高β公司有较低的股票收益率,这会降低公司股权融资成本,进而改变公司的资本结构。本文基于2008—2019年中国沪深两市A股上市公司数据,采取面板数据回归模型,对中国股市β与公司杠杆率之间的关系进行研究。研究结果显示,资产β与公司杠杆率存在显著的负相关关系,账面总杠杆率、市场总杠杆率、账面净杠杆率和市场净杠杆率这四个杠杆率的回归系数均显著小于零;不同市场状况下资产β对公司杠杆率的影响程度有差异,下行资产β对公司杠杆率的影响明显大于上行资产β;权益β与市场总杠杆率和市场净杠杆率之间存在显著的负相关关系,而与账面总杠杆率和市场净杠杆率之间不存在负相关关系;低税率组中多数公司选择了高杠杆而非低杠杆,表现出一定的“高杠杆率之谜”,与传统权衡理论不一致,中国股市β异象的存在可以做为一种解释。

独董制度对公司财务杠杆的影响研究

文章通过研究独立董事结构与公司财务杠杆的影响关系,考察了中国资本市场独立董事制度的有效性。实证结果表明,董事会中独董人数对公司杠杆率没有显著性影响,但分析独立董事的内部结构发现具有财务或法律背景的独立董事对公司杠杆率有显著的抑制作用。研究结果说明我国上市公司独立董事制度的有效性还有待进一步完善,现阶段应构建多元化的独立董事结构,发挥独立董事对企业杠杆率和财务风险的监督及制衡作用。

外部监管对公司杠杆率的影响探析——基于财务报告问询函制度的经验证据

近年来,我国企业债务规模增长过快,杠杆率高居不下。中国社科院2019年发布的《中国杠杆率报告》显示,我国非金融企业部门杠杆率呈现延续上升态势,已远超国际平均水平。鉴于此,本文以2016~2020年沪深A股上市公司中的非金融企业为样本,从证券交易所出具的财务报告问询函制度出发,考察外部监管对公司杠杆率的影响。实证结果表明,上市公司在收到财务报告问询函后,其公司杠杆率显著提高。进一步分析发现,国有企业产权性质削弱了财务报告问询函对公司杠杆率的制约。研究结论对资本市场外部监管以及非金融企业去杠杆具有重要的现实意义。

地方政府债务对上市公司杠杆率的影响

选取2012-2018年中国沪、深证券交易所1069家上市公司的面板数据,对地方政府债务与上市公司杠杆率之间的关系进行检验。结果表明:地方政府性债务对上市公司杠杆的影响存在区域差异,东部地区政府性债务余额对上市公司杠杆产生了挤出效应,而中部地区和西部地区的政府性债务余额并没有对上市公司杠杆产生影响;地方政府性债务对上市公司杠杆的影响存在所有制差异,东部地区政府性债务余额对非国企杠杆产生挤出效应,而对国企没有产生影响,西部地区政府性债务余额对国企杠杆产生挤出效应,而对非国企没有产生影响,中部地区政府性债务余额没有对企业杠杆产生影响;采用动态面板方法进行稳健性检验,结果表明其结论依然可靠。研究成果为认识地方政府债务问题和制定合理政策提供了可靠证据。

关于出版业上市公司管理层持股与公司绩效的实证分析

以传播与文化产业中出版业的所有上市公司为考察样本,借助其年报数据的横截面和时间序列分析,揭示我国出版业2008—2012年的管理层持股和公司绩效表现特征,并实证检验出版业管理层持股对公司绩效的影响,从而提出完善出版业公司治理提高绩效的对策建议,以期为我国出版业的公司治理和经营决策提供数据参考和启示。实证结果表明:(1)我国出版业上市公司管理层持股能显著正向促进公司绩效的提高;(2)出版业整体绩效表现不理想,缺乏可持续增长能力,管理层持股比例普遍较低,没有充分发挥管理层持股的激励效应;(3)我国出版业还呈现研发创新投入和财务杠杆过低等特征。

浅谈财务杠杆的应用

无论企业营业利润多少,债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增大时,每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少,这能给普通股股东带来更多的盈余。这种债务对投资收益的影响,称为财务杠杆。财务杠杆影响的是企业的税后利润而不是息前税前利润。如果企业经营状况良好,使得企业投资收益率大于负债利息率,则获得财务杠杆正效应,如果企业经营状况不佳,使得企业投资收益率小于负债利息率,则获得财务杠杆负效应,甚至导致企业破产,这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。

现代化农业生产经营的中间模式——由“杠杆式公司带农户”契约式经营谈起

产业资本新近进入农业的荣炳镇横塘湖水产公司,它以外包方式成功带动农户养鱼的实践表明,与现代化农业紧密相关的规模化经营可以以企业与农户统分结合的方式运作。这种方式是以企业为单位大规模经营,有效降低经营成本;同时以农户为单位进行养殖,强化劳动激励,降低企业的组织成本,因而符合现代企业理论中合理契约选择的要求,可能成为我国当前国情下,相当一部分农业类别中现代化农业生产经营有效的中间模式。这种公司带农户方式有效运行的条件是:(1)实施特殊的关系型契约,保证农产品交易的效率;(2)有效甄别、约束和控制进入农业的产业资本,防止"撇油",损害农民利益。

上市公司财务杠杆对股东权益净利率的影响实证研究

财务杠杆效应指的是企业由于负债经营,而使得企业每股息税后收益的变化率大于每股息税前利润变化率的现象。企业的负债经营,包括以向银行借款、发行债券、发行优先股和融资租赁等方式募集资金,则自然要承担定期的借款利息、债券利息、优先股股息和租赁租金,且这些利息费用都是固定不变的,即不论企业利润的增加或是减少,这些利息费用的金额都保持不变。所以,当企业息税前利润增加时,利息费用不变,相应的每股息税前利润承担的利息费用就会减少,缴息纳税后的可分配给普通股东的利润增加,旦利息费用可作为财务费用在税前扣除,产生节税作用,增加股东财富,则息税后每股收益的增长率就会大于息税前利润的增加率;而当企业息税前利润减少时,利息费用不变,每股息税前利润所承担的利息费用增加,扣除息税后可分配给普通股东的利润减少,则息税后每股收益降低率大于息税前利润的降低率,这便是企业的债务资本比例发挥的财务杠杆效应。

Internal Mechanisms of Corporate Governance and Firm Performance： A Review of Theory and Empirical Evidence

Literature has revealed the existence of several external and internal disciplining mechanisms that are hypothesized as factors influencing corporate governance. This paper reviews the theoretical and empirical literature on five internal mechanisms of corporate governance, namely, dividend payouts, financial leverage, institutional shareholding, board duality, and board size. These mechanisms have received the greatest deal of attention in the literature. The paper makes an original contribution to the literature as it is the first of its type, to the best of our knowledge, to provide a comprehensive idea on these five internal mechanisms of corporate governance. This study will help in investigating the relationship between internal corporate governance mechanisms and firm performance with the main aim of extending the existing literature on firm performance by empirically investigating the contribution of these mechanisms in the smooth conduct of business operations. The empirical evidence amassed favors a smaller board size, non-existence of duality and favorable dividend mechanisms as effective internal governance mechanisms affecting firm performance. At the same time, there is no conclusive evidence on the relationship between leverage and institutional ownership as internal governance mechanisms influencing agency cost and firm performance.