极端债务保守行为:融资约束还是财务灵活性

自2000年以来，极端债务保守公司（杠杆率低于5％的公司）的数量和占比均呈现出明显的增长趋势。本文发现：第一，融资约束越重的公司越有可能发生进入行为，越不可能发生退出行为，且极端债务保守公司的退出行为伴随着融资约束的减轻，表明外源融资约束是公司采取极端债务保守策略的原因之一；第二，异常投资并不显著影响极端债务保守公司的进入或退出行为，且退出行为并未伴随着投资对内部资金依赖性的减弱，表明追求财务灵活性并非公司采取极端债务保守策略的动机；第三，针对2008年金融危机的检验进一步验证了融资约束假设，并否定了财务灵活性假设对极端债务保守行为的解释力。此外，本文发现退出行为是资本结构“均值回复”的表现。