金融开放对跨境资本极端波动的影响研究——基于“一带一路”沿线国家的实证分析

随着“一带一路”建设的深化,沿线国家金融开放的进程加快,跨境资本流动变得更加频繁,同时波动加剧。选取包括中国在内的28个沿线国家1980年第一季度至2020年第四季度的季度数据作为研究样本,对资本极端波动进行识别与分类,建立“一带一路”沿线国家跨境资本极端波动数据库。在此基础上,利用cloglog模型进行实证分析,探究金融开放对跨境资本极端波动的影响。结果表明,金融开放程度会显著增加跨境资本的极端波动,即发生资本激增与资本外逃的可能性,并且金融开放对资本极端波动的影响在不同收入水平与金融发展水平的分组之间存在差异。在进一步研究中发现由直接投资和其他投资两类资本波动所主导的极端波动与金融开放水平显著正相关。

期货收益率极端波动离散间隔的实证研究

本文基于极值理论,以沪铜、大连大豆和郑州硬麦期货为研究对象,应用最大信息熵原理、广义极值分布和K-S拟合检验,实证分析了我国商品期货收益率极端波动的时间间隔的统计分布特征。引入离散的时间间隔来刻画极端波动特征在学术上是个新的尝试。实证结果表明:极端波动的确定是与阈值紧密联系的;我国商品期货收益率的极端波动间隔时间服从广义极值分布;期货收益率极端波动时间间隔序列具有集聚性;运用条件期望值——波动模型预测极端波动间隔是可行的。这些成果为监管层度量极端波动强度和控制风险提供了有效的方法。

基于DFA的股市极端波动率阈值的确定及应用——基于系统动力学视角

如何科学合理地界定极端波动的阈值是研究金融极端事件最为关键和核心的问题,而目前该方面的研究十分有限,且传统的方法(如标准差法和百分位法等)都存在较强的经验性和主观性。本文基于系统动力学这一研究视角,尝试用一种新的复杂性方法来解决这一问题。由于金融市场极端波动事件是金融市场演化的极端状态或受到外界扰动而导致的异常状态。而金融市场的长程相关性不受或很少受极端状态的影响,因此可以运用DFA(消除趋势波动分析)方法,通过确定序列的DFA指数何时开始收敛于原始值来确定极端波动率阈值。本文以上证指数为研究样本,运用DFA方法对股市极端波动率进行定量化研究:首先,对股市波动率的长程时间关联进行分析,发现上海股票市场存在着固有的长期持续性的演化状态;其次,运用基于DFA的极端事件阈值确定方法确定了上海股市极端波动率的阈值,进而运用Du等提出的严重度指数对股市极端波动事件发生的严重度进行实证分析,结果发现上述研究方法在研究股市极端波动方面具有较好的应用效果。

股指极端波动下中国股票市场网络拓扑结构

采用最小生成树方法构建股票市场网络,研究中国股市网络在股指极端波动前、中、后阶段MST结构的演化、拓扑指标与关键节点不同时期的个体行为特征.结果表明:中国股市行业内有很强的聚集性和行业间的匀质性;在极端波动时MST网络收缩,波动后网络又伸展扩张;极端波动中后期,材料业和信息技术业异军突起占据网络重要位置;不同传染源引起的极端波动其风险传播途径不同.股指极端波动加剧了股票市场股票间的联动性,市场中资产发生重新配置,网络结构产生新的调整.

精细考虑时刻间净负荷波动不确定性的机组组合

在以往对净负荷不确定性的研究中,往往从时刻点的角度对净负荷不确定性进行刻画,如对时刻点上的不确定性采用概率分布或区间描述,对时刻间净负荷波动过程的不确定性研究相对较少。为此,针对时刻间净负荷波动过程的不确定性,从净负荷波动幅值和波动速度2个方面,挖掘并刻画净负荷极端波动轨线,提出精细考虑时刻间净负荷波动不确定性的机组组合模型。对时刻间的净负荷波动,发掘出4种时刻间净负荷极端波动轨线。系统只要应对这4条极端波动轨线,就能保证其对时刻间净负荷波动的鲁棒应对,从而避免过于激进的结果。与此同时,各种净负荷极端波动轨线下的支路潮流约束均被考虑,保证了净负荷波动所需备用的可传递性。算例分析表明:所提模型能够更合理地配置净负荷波动所需的机组爬坡能力,保证极端波动下的电力系统安全经济运行。

美元周期与国际短期资本流动及其极端波动的关系:跨国数据分析及启示

美元作为主要国际货币,其价值变动将对全球资产定价及资金流向产生重要影响。现有关于美元周期与国际短期资本流动关系的研究仍停留在定性分析层面,缺乏深入、系统的定量分析。为弥补这一不足,本文采用马尔科夫区制转移法及Bry-Boschan拐点法将1980年第一季度—2018年第一季度划分为三轮美元周期,描述性分析美元周期与全球短期资本流动之间的关系。结果发现:美元上行周期内,新兴与发展中经济体短期资本净流出规模大幅提高,且极易爆发危机;美元下行周期内,全球短期资本流动的波动性显著提高,且发达经济体多为该时期危机爆发的源头。随后,本文选取1995—2018年52个经济体数据为样本,实证分析了美元周期对不同类型经济体短期资本流动规模及其极端波动的影响。结果表明:相较于美元上行周期,美元下行周期内新兴市场经济体、发展中经济体及非美发达经济体的短期资本流动规模均显著增加,且新兴市场经济体和发展中经济体发生短期资本流动极端波动的概率显著提高。

商品价格极端波动影响期现价格联动及套期保值吗？

试图将极端价格波动成因归结于系统惯性因素和极端随机冲击因素,借助Copulas-GARCH模型,将其引入期货和现货价格联动的计量模型之中,以持有便利收益高的沪铜作为研究样本,实证研究发现:1)引入极端价格波动因素后将显著提升价格联动计量模型的解释能力;2)当负向基差扩大,系统惯性因素引起商品价格剧烈变动,将导致市场联动性下降,而极端随机冲击却具有正向效应,即市场受到极端随机冲击时会增强期现价格联动关系;3)极端随机冲击效应中正向冲击和负向冲击的非对称性特征不显著;4)考虑极端价格波动效应可明显降低生产企业的套期保值成本.研究结论对于商品期货市场套期保值等期货交易具有重要管理启示.

交易场所用于管理极端波动和维护有序交易的机制报告

一、执行摘要国际证监会组织(IOSCO)的核心目标之一是确保"市场公平、高效和透明"。极端波动事件会破坏这一目标,削弱证券市场的完整性,并降低投资者对市场的信心。近年来,技术的使用呈指数增长。同时,金融市场也出现了极端(包括异常)波动事件。本最终报告探讨了会员辖区内交易场所[1]目前正在采取的措施,以应对极端波动事件对有序市场造成的风险。

涨跌停幅度调整降低了股价波动性吗?--来自2020年创业板市场涨跌幅调整的准实验

涨跌停幅度调整是我国股票市场放开涨跌停限制的必然过程。基于2020年创业板市场调整涨跌幅这一准自然实验,利用双重差分模型评估涨跌停调整对股价整体波动、极端波动和崩盘风险的影响,并进行调节效应检验。研究结果表明,调整涨跌停幅度降低了股价的整体波动与极端波动,但其对股票崩盘风险的影响并不显著。调节效应检验结果表明,股票流动性在涨跌停调整降低股价整体波动中起正向调节作用,而投机欲望则在涨跌停调整降低股价极端波动中起负向调节作用。

机构投资者“分心”对企业绿色创新投入的影响

机构投资者投资组合中个别行业的极端收益波动,可作为引发机构投资者“分心”的外生冲击因素。本文以2013—2020年沪深A股上市企业为样本,以机构投资者“分心”为外生性冲击事件,揭示了机构投资者对企业绿色创新投入的影响及内在机制。结果表明,机构投资者“分心”会抑制企业绿色创新投入;进一步研究发现,机构投资者“分心”对企业绿色创新的负面影响在国有企业中更加显著。本文丰富了机构投资者“分心”经济后果研究,也为优化企业绿色创新提供了重要启示。

股市网络拓扑结构与系统性风险贡献度:基于VaR风险网络模型

股市的系统性风险是极端波动不断累积变化的过程,本文首次应用VaR模型构建股市风险网络,并从风险网络演化的视角研究中国股市的系统性风险贡献度,选取中国股市2008年和2015年极端波动时期,应用动态面板回归模型分析风险网络结构指标与系统性风险贡献度间的关系。结果显示:沪深股市风险网络具有无标度性;股票市场极端波动行情的出现与系统性风险的累积具有相关关系;2015年股市波动冲击比2008年金融危机冲击对风险网络的破坏更大;在股票风险网络中节点的度、接近中心性、点强度等网络结构指标与系统性风险溢出值呈显著的负相关关系,即与系统性风险贡献度正相关。为准确把握对股市的系统性风险起重要作用的机构,及防控系统性风险在整个股市网络中的传播具有重要意义。

复合Buck三电平直流变换器拓扑合成及其极低电压增益运行控制

针对舰船直流区域配电系统的大比例降压需求,基于传统的单相二极管钳位型三电平逆变器拓扑,推导出两种准Buck三电平直流变换器。以两种准Buck三电平拓扑的"输入端并联—输出端串联"的合成方式,提出一种复合Buck三电平直流变换器。采用双调制波PWM控制方法,实现变换器无需变压器或耦合电感的极低电压增益运行,同时避免功率开关的极端占空比状态。根据电压增益和占空比所允许的范围,构建双调制度的约束函数,实现变换器功率开关的非极端占空比与电感电流波动幅度的协调控制。最后,通过两组典型的实验,表明了所提拓扑和控制方法的可行性和有效性。

原油价格与世界股票市场之间的高阶矩相依性研究

作为全球主要能源和各类化学工业产品的原材料,原油在现代社会经济运行中扮演着重要角色。相较于煤炭、天然气等其他一次性能源,原油展现出更为明显的稀缺性和分布不均衡性,因此成为各国普遍重视的战略资源。同时,伴随着原油金融属性日趋强化,其在投资者资产组合的权重不断增加,对全球股票市场走势的影响愈发显著。运用协高阶矩风险传染检验框架,构建协偏度、协峰度和协波动等检验统计量,对16年来国际原油价格影响世界主要股票市场的渠道及特征进行全面深入的考察,发现在2000年后WTI原油价格与8种不同股票市场指数之间的相关性逐渐增强,但并没有出现非常强烈的正相关,且风险传染检验结果显示取得显著性检验值次数最多的是协峰度统计量CK31、协波动统计量CV22以及相关性传染统计量FR。实证结果表明,国际原油价格对世界股票市场的风险传染更多的不是发生在相关性层面,而是发生在收益率的波动、偏度和峰度等这些高阶矩层面;在国际原油价格对世界股票市场之间的诸多风险传染特征中,最应该引起重视的是市场极端波动之间的传染性;国际原油价格对发达国家(地区)股票市场和新兴股票市场都有着非常显著的影响,但新兴股票市场所受的影响更大。通过对国际原油价格与世界主要股票市场之间风险传染的特征、渠道和程度等方面的检验,不仅可以加深对能源类产品与股票市场关系的认识,而且可以将此作为大类资产配置的重要决策依据。同时,为国际原油价格对股票市场风险传染的测度和管理提供了具有可操作性的实证工具和更为全面系统的结论参考。另外,从实证研究结果看,全球应加强原油与股票市场间极端风险传染的监管,新兴股票市场需进一步完善运行机制和监管制度。