概率扭曲与A股市场风险定价

在等级依赖效用(RDU)框架下研究了概率扭曲对于A股市场的风险定价影响.理论上,通过推导概率扭曲下的CAPM模型,发现概率扭曲会通过影响投资者对于尾部风险的感知强弱程度而扭曲定价核,进而影响风险与收益的定价关系.当投资者低估(高估)尾部风险时,定价核呈钟型(U型),风险与收益之间负向(正向)关联.实证上,通过上证50ETF期权和A股截面数据证实了本文的理论发现.首先,由期权数据估计经验定价核,发现A股市场钟型定价核占主导,即大部分时期投资者会低估尾部风险.随后,构建概率扭曲指标将市场区分为高估时期和低估时期,回归结果发现:当市场处于低估(高估)尾部时期,系统性风险和特质风险都与预期收益显著负(正)相关.

数据驱动的扭曲均值-半方差投资组合选择

运用样本平均近似的数据驱动方法研究了带概率扭曲的均值-半方差投资组合优化模型,结合经典的遗传算法(ICA)和帝国竞争算法(GA),提出了ICA-GA混合算法.利用真实市场数据,对模型进行实证分析并求解有效前沿.最后,通过比较算法程序运行时间,表明本文创新的ICA-GA混合算法融合了帝国竞争算法和遗传算法两者的优势,比它们有更好的表现.

概率扭曲下保险公司的均值-半方差最优投资及再保险问题

在现代金融投资理论中,风险理论是非常重要的一部分.更好地控制风险,提高收益是每一个保险公司的目标.本文主要研究了同时参与金融投资与再保险业务的保险公司的最优投资及最优再保险策略.首先建立随机微分方程模型,模拟保险公司在连续时间下的资产价值波动情况,并定义概率扭曲函数,将终端财富的下半方差作为风险的度量,给出本文要解决的优化问题.再把主要问题分解为两个子问题,通过解决子问题来讨论保险公司如何在均值-半方差的准则下制定最优投资及最优再保险策略.本文分析了若干种情况下最优解的存在性,并通过标准倒向随机微分方程法推导出解的一般形式,最后通过数值例子分析了相应的结论.

一类扭曲概率下的随机占优研究

在等级相关的期望效用框架下以及一个特殊扭曲概率函数的基础上,进一步研究CR(greater central riskiness)随机占优的刻画特征,以及它对于资产选择问题的现实含义。尤其研究了这一类特殊的扭曲概率函数,证明在CR随机占优和在一阶随机占优条件下的意义,当风险资产的概率分布变得更糟,具有RDEU偏好的投资者将会减少在风险资产上的投资。

一种扭曲概率测度的若干性质

利用经典概率论中的概率测度的方法,给出了一种扭曲概率测度所具有的一些性质.

前景理论与年金之谜——基于年金购买意愿判别准则视角

随着中国进入老龄化社会,养老压力逐步加大。年金作为养老体系的重要支柱,其预期需求也应加大,但现实年金购买量远小于预期,产生了年金之谜。利用行为经济学对年金之谜进行分析,基于累积前景理论的年金价值离散时间模型,建立了投资者是否愿意购买年金的判别准则;利用光滑前景理论,构造了年金行为价值的连续时间模型,也建立了年金购买意愿的判别准则。数值模拟和实证结果发现:损失厌恶是投资者放弃购买年金的主要原因,概率扭曲进一步使得年金失去吸引力,风险态度也影响年金价值。

复合风险的Choquet积分表示

本文在Wang(1995)等人讨论简单的复合Benaulli风险情形下的扭曲保险定价的基础上,讨论了一般的复合风险的扭曲保险定价,并得出两个独立风险乘积的复合风险的Choquet积分表示。

保费泛函的积分表示

在Wang提出的保费公理体系下,用另一种方法证明了保费泛函满足一些性质时可以表示为关于扭曲概率的Choquet积分,并得到了一些相关的结论。

基于感知收益-风险比分析的结构性产品投资决策

引入收益风险比-sharpe-omega比率,结合累积前景理论,将累积前景理论中带有心理偏差的主观预期收益作为临界收益点,构建出带有主观行为因素的感知收益风险比,用来衡量存在心理偏差的投资者面对某项投资产品时的预期投资成效,并将其运用在结构性产品投资中,通过数值分析表明:面对同一投资产品时,对价值敏感程度越弱,概率扭曲程度越接近于阈值的投资者,其感知收益风险比越大,投资该产品的预期投资成效越好,即该产品更适合该类型的投资者进行投资.同时还将文章所构建的感知收益风险比与现有的收益风险比的衡量指标进行了对比分析,发现不同心理偏差的投资者采用这两种指标作为投资决策依据时的表现具有较大差别.