中国股市横截面收益特征与投资者情绪的实证研究

以中国股市1998年5月至2007年4月交易数据为研究样本,对股票横截面收益特征进行实证分析,结果显示,贝塔系数与股票预期收益间关系与理论相反,而股票市值、账面市值比等指标亦可以预测股票预期收益,且这种关系具有阶段性特征。应用非预期投资者开户增长率作为投资者情绪指数,对投资者情绪波动与特征组合收益进行回归分析,证实投资者情绪波动是导致上述现象的主要原因。

投资者情绪对股票横截面收益的非对称影响研究

Fama-French三因子模型未解释部分包含大量市场非理性信息,本文以周和月好淡指数作为投资情绪的代理变量,对其进行假日、季节调整,并将其分为乐观和悲观、极端和非极端四类;依据市值、账面市值比、市值-账面市值比将上市公司分为35个组合;运用FF三因子模型,检验投资者情绪,特别是极端情绪(包括乐观和悲观)对股票横截面收益的影响。研究发现:周投资者情绪对股票横截面收益有正向影响;月投资者情绪仅对小市值股票横截面收益有负向影响;周极端乐观和极端悲观情绪对股票横截面收益影响具有非对称性;市场对极端悲观情绪反应过度,对极端乐观情绪反应不足。

中国股市股票交易信息与股票横截面收益研究

本文基于沪深股市1993-2008年剔除了金融类股的所有A股数据,研究了股票动量因素、反转因素和换手率等股票交易信息对股票收益横截面的影响。研究结果表明,股票的一年期的动量因素对股票的横截面收益的影响不显著,股票的三个月的短期反转因素对股票的横截面收益有显著影响,股票的三个月的累计收益越低,其在接下来一期获得的收益就可能越高。股票的换手率对股票的横截面收益的影响也显著,股票的上一期的换手率越高,在接下来的一期获得的收益就可能越低。

特质波动率与横截面收益:基于Fama-French股票组合的检验

文章基于Fama-French规模-账面市值比5×5组合对特质波动率与横截面收益的关系进行检验。结果表明:当期已实现特质波动率和非预期特质波动率均与收益显著正相关,滞后一期的已实现特质波动率与收益的关系并不显著,只有在控制了非预期特质波动率时,预期特质波动率才与收益显著正相关。另外,条件相关检验的结果表明:在上市场,组合贝塔与收益正相关,但不显著;而在下市场,组合贝塔与收益呈显著的负相关关系。

三因素模型、行为金融与股票横截面收益“异常”

股票横截面收益对于CAPM理论预期的偏离,国外学者称之为“异常”。本文基于Fama-French的三因素模型,结合行为金融学的观点对预期股票横截面收益异常进行阐释和讨论。三因素模型的提出的确解释了CAPM模型不能解释的“异常”问题;非严格理性的市场投资者的投资行为,也是使股票横截面收益产生“异常”的原因之一。

股票横截面收益异象研究评述

大量实证研究发现除系数外还有许多其他变量能够对股票横截面收益差异做出预测和解释,由于与有效市场假说或资本资产定价模型相悖而被称为异象。如何解释这些异象,现代金融学和行为金融学从不同的角度进行了研究,但尚无统一的结论。文章在对相关异象总结的基础上,对现代金融学和行为金融学的解释进行梳理和评述。

中国货币政策与股票横截面收益研究

本文基于沪深股市1993～2008年剔除了金融类股的所有A股数据,研究了中国证券市场上货币政策与股票横截面收益之间的关系。本文发现,在货币紧缩情况下,股票的Beta值与股票收益是成正比例关系的,而在货币扩张情况下,这种正比关系的程度减小,股票的Beta越大,其收益反而减小;在货币紧缩情况下,股票的市值规模与股票收益是成反比例关系的,而在货币扩张情况下,这种反比关系的程度变大,股票的市值规模越小,其收益增加的程度更大;在货币紧缩情况下,股票的账面市值比与股票收益是成正比例关系的,而在货币扩张情况下,这种正比关系的程度变大,股票的账面市值比越大,其收益增加的程度也越大。

基于横截面收益绝对差模型的投资行为分析

研究期货市场的非理性投资行为及其程度,对推动期货市场的健康发展,进而稳定国家投资环境及国际间金融合作有着重要意义。文章通过选取郑州商品期货交易所白糖期货的数据,利用横截面收益绝对差（CSAD）模型,首次在市场平稳、上涨和萎靡来进行多步验证白糖期货市场的非理性投资行为,发现了白糖期货市场存在群体心理学效应,并且得出在市场萎靡时,效应更加明显。这也证明了有效市场假说的局限性。该结论可以帮助投资者在金融交易时减少非理性交易行为。

趋势因子与股票横截面收益

本文采用2005年至2016年A股上市公司为研究样本,通过归一化的均线指标,构造了个股趋势因子。实证结果发现:该因子对股票横截面收益具有显著的解释能力,经过CAPM模型和Fama French三因子模型风险调整后依然存在显著的超额收益。

货币政策周期与股票横截面收益

采用中国A股市场数据,基于我国特定的货币环境定义货币政策周期,利用货币政策与风险特征的交叉变量,研究规模效应、价值效应等风险特征在不同货币周期下对股票横截面收益的解释能力。研究发现,添加货币周期变量之后的模型对于股票未来收益的解释能力,较传统资产定价模型具有显著的提高。规模效应(小市值公司表现优于大市值公司)在全样本周期内稳定存在,且在货币扩张期更为明显,这与货币信贷传导机制和我国信贷配置的制度环境是一致的。价值效应(价值股表现优于成长股)在货币紧缩期更为明显,在货币扩张期表现不显著,这与货币信贷传导机制和价值效应的风险特征是一致的。

服从随机游走假设的特质波动风险与横截面收益的相关性检验

股票市场的卖空限制、市场信息透明度的缺乏等使得投资者无法进行多样化投资,特质波动风险成为投资者面临的主要风险.本文首先针对存在争议的特质波动风险度量指标进行有效性检验,并确定EGARCH模型度量指标才满足随机游走假设.以我国沪深两市2003-2014年股票为样本,进行特质波动风险与横截面收益的截面回归分析,得出特质波动风险与横截面收益呈显著正相关,显著的动量效应是主要原因.同时得出"特质波动之谜"的结论主要是由于特质波动风险度量方法不当造成的伪现象,也不能简单依据已实现的特质波动率与横截面收益相关性直接推导期望特质波动率与横截面收益的关系.最后采用二维投资组合分析方法对所得结论做了进一步验证,得出我国股票市场未出现"特质波动之谜".

中国股票市场横截面收益率的可预测性研究——兼与美国对比

本文旨在检验中国股票市场横截面收益的可预测性。我们选取了15个公司层面的特征指标作为变量,现有文献已经发现这些指标在美国股票市场上具有预测横截面股票收益的能力。我们检验这些变量在中国股票市场是否可以用来预测股票收益,样本的时间区间为1996~2015年。我们发现这些变量在中国股票市场对股票横截面收益的预测能力是相对较弱的。我们对中国股票市场的弱可预测性提出了两种可能的解释:其一,可能是收益预测因子在中国股票市场中的同质性比在美国股票市场中更强;其二,在中国股票市场中股票价格的无效率程度比较高。两种解释我们都找到了实证依据来支撑。

卖方分析师研报与股票横截面收益分析

卖方分析师是股票市场中重要的信息中介,其研究报告中所推荐的标的股与其他非标的股之间在横截面上存在显著的收益差异。若根据单位时间内卖方分析师研报的发布数量对沪深两市A股进行滚动分组并构造套利组合,在短期内可以获得显著为正的溢价,但溢价会随即出现反转。个体投资者若不能在研报发布前或研报发布时成功捕获标的股并建仓,滞后于分析师研报的建仓行为会导致投资亏损。当然,在政策条件允许的前提下,融券卖空分析师研报推荐的股票也是一种明智的策略。

基于ST预测的财务困境测度与股票横截面收益

本文利用特别处理(ST)这一我国资本市场特有的现象和机器学习的方法构造了一个新的刻画上市公司财务困境的测度指标,并研究了财务困境与股票横截面收益的关系。首先利用机器学习的方法建立了上市公司ST的预测模型;再通过预测模型构造上市公司被特别处理的预测概率PrST,并以PrST刻画上市公司的财务困境;最后利用这一新的财务困境测度指标研究了PrST对公司股票收益的影响。研究发现:(1)事件分析结果显示,市场对特别处理公告做出显著的负面反应;(2)以预测模型得到的PrST构造资产组合,PrST高的资产组合收益率显著低于PrST低的资产组合,一个多空股票组合可以产生平均每月约-1.40%的超额收益;(3)构造PrST因子,Fama-MacBeth回归也得到显著的结果。综上,本文的实证研究表明:构造的财务困境指标PrST能有效解释股票横截面收益,PrST因子是一个被定价的风险因子。

股票特质波动率与横截面收益：对中国股市“特质波动率之谜”的解释

本文对中国股票市场特质波动率与横截面收益率的关系进行经验研究,探讨"特质波动率之谜"是否存在。我们发现,中国股票特质波动率与横截面收益率存在显著的负相关关系,但在控制了表征异质信念的换手率后,这种负相关关系消失了。这种现象的产生主要是因为在卖空限制和投资者异质性的共同作用下,资产价格会被高估从而降低未来的收益率,造成了中国市场上的特质波动率之谜。

投资者情绪与股票横截面收益的实证研究

本文以1999～2008年沪深两市A股一般上市公司为样本,探讨了投资者情绪对股票横截面收益的影响。结果表明,股票估值的主观程度和投资主体存在的特征差异使得股票收益对于情绪的敏感度存在差异,投资者情绪对于当期与未来短期的相对超额收益具有一定的影响作用,情绪对横截面收益存在影响效应。这种横截面影响具体表现在情绪乐观时,有形资产率低的、资产负债率高的、无现金分红的股票会有超额收益,情绪悲观时则相反;低价股、亏损型、高账面市值比、利润增长率比较极端的股票在情绪乐观时获得超额收益,情绪悲观时相反,但是并不显著;按照规模和机构持股比例构造的投资组合,投资者情绪对其收益的横截面影响均未表现出显著规律。

多因子模型下投资者情绪对股票横截面收益的影响研究

投资者情绪对股票收益影响近几年得到了学术界和业界的广泛关注。本文针对我国A股上市公司股票,运用多因子模型,在控制Fama-French三因子和Carhart的动量因子之后,对投资者情绪是否能够显著地解释股票横截面收益进行了探讨,同时通过引入条件α,分析了投资者情绪对股票横截面收益的定价作用。结论表明,在与投资者情绪呈"负"敏感性的公司中,表现为高波动率、小规模、低盈利、极端增长性和低股息率的股票收益显著受投资者情绪影响,并且股票横截面收益在不同程度信息透明度下能够获得相应的风险补偿;但这些结论在与投资者情绪呈"正"敏感性的公司中却并不明显。

终极控制与资本投资对股票横截面收益之影响探析

以我国上市公司2003-2008年的数据为样本,实证检验了终极控制特征、资本投资对股票横截面收益的影响。研究结果发现:(1)上市公司终极控制权与现金流权分离并没有显著影响与中小股东利益直接相关的股票横截面收益;(2)上市公司预期投资显著降低了股票横截面收益,说明市场普遍认为投资活动损害了公司价值;(3)终极控制权与现金流权分离通过预期资本投资对公司价值产生了负面影响,而当期资本投资的变化一定程度地提高了公司的价值。按照Richardson的预期投资模型进一步检验表明,资本投资过度的上市公司较投资不足的上市公司终极控制特征与资本投资对股票横截面收益影响更显著。本文的研究结果说明,上市公司终极控制特征通过资本投资活动影响了公司的价值。

特质波动率在债券横截面收益中定价吗?——来自中国债券市场的证据

金融资产的特质波动率对于资产收益率具有重要的影响。本文首次探究特质波动率是否可以在中国债券横截面收益率中定价。组合分析和Fama-MacBeth回归结果都表明在中国债券市场中存在显著为正的特质波动率收益溢价,并且在控制流动性风险、剩余期限、规模、债券市场beta、票面利率、评级、反转和换手率之后特质波动率与债券横截面收益率的正向关系仍然显著存在。最后,构建的特质波动率因子提高了现有模型的定价效率,丰富了债券市场的定价因子。

涨停板制度、关注度差异与股票横截面收益

本文基于中国涨停板制度,指出制度中"四舍五入"规则所产生的股价一分钱差异引发了股票横截面收益的差异。研究发现,同一天达到涨停板的股票中,排名前30%的股票会在次日有更高的收益。涨停股票排名的随机性有效排除了股票基本面的因素,本文认为该现象是由于人们对排名的认知习惯,导致不同排名的涨停股票受到不同程度的关注度引起的。进一步研究发现,机构资金流向会进一步吸引个人投资者跟风行为,强化投资者关注的市场影响,但个人投资者很难从中获益。本文的发现对涨停板制度有了新的认识,对涨停板制度的完善有借鉴意义。