永续增长率的适用性探讨

在财务和评估领域,广泛使用的企业价值计算模型都要进行永续增长假设,但在企业是否存在永续增长率问题上存在着争论和疑问。本文以股利评价模型为代表,对永续增长率假设的产生基础及相关标准进行分析,并对有关疑问的典型内容进行举例验证,分析得出否定观点中的理论基础和某些计算方法缺乏严密性,甚至存在缺陷,以肯定正的永续增长率假设是适用于理论分析和实务计算的。

论永续增长率应用的合理性

永续增长率在财务和价值评估领域的应用和研究已很成熟,但也存在诸多质疑,文章通过梳理永续增长率的重点应用模型,总结现今理论界对永续增长率适用的几类怀疑观点进行数理分析和推演验证,以支持永续增长率在理论研究和实务评价中的应用是合理的这一结论。

确实存在正的永续增长率吗?——关于财务/金融理论的基础性思考

按照复利增长的逻辑,考虑公司的有限寿命,未来收益或价值的永续增长率一定是负的而不是正的,而负增长率又让人难以接受,本文将这种矛盾称为"ZZ悖论"。借助于Gordon模型,基于Moody的违约数据,围绕如何解释"正永续增长率"以及"负增长率"对于资产价值的重大影响,讨论了ZZ悖论的种种隐含意义,包括各信用等级公司的破产概率、期望寿命、负永续增长率及其对公司股票价值和贴现率的潜在影响等。

市盈率、市场泡沫与金融危机——基于ZZ悖论和ZZ模型的分析

就此次金融危机而言,美国次级房贷不过是引发危机的导火索,其深层和根本的原因是金融资产价值被大幅度高估。本文通过理论市盈率和股票定价的讨论揭示出,长期以来,金融理论研究和定价实践中普遍对破产风险考虑不够。由此导致了股票和金融资产价值的普遍高估。依据ZZ模型揭示出,美国和我国股市的理论市盈率平均都不应该超过15倍。因此,要长期有效地防范金融危机,就必须从根本上纠正金融资产定价理论和相关实践方面的偏差。应该承认,历史市盈率不能作为评判标准,只有理论市盈率才能成为评判股票定价的标准。Gordon模型其实缺少评估股票价值和理论市盈率的可行性;与之相比,ZZ模型具有多方面的优势,可以真正有效地计算理论市盈率和评估股票价值。

《品牌价值评价 零售业》国家标准解读

国家标准《品牌价值评价零售业》 (报批稿) (以下简称“本标准”)是品牌价值评价系列标准其中之一,用于零售业企业品牌价值评价.制定品牌价值评价系列标准的目的在于形成品牌价值标准体系,完善品牌价值评价方法,为搭建品牌价值评价服务平台、加快培育一批具有自主知识产权和市场竞争力的知名品牌提供技术支撑.标准适用范围本标准适用于百货店、超市、专业店等不同零售业态的企业开展品牌价值评价,也可以作为行业组织和第三方组织对企业进行品牌价值评价的依据.此外,由于本标准是从服务业角度对零售业企业开展品牌价值评价,因此其适用范围不包括专卖店,专卖店品牌价值评价应纳入相应的制造业品牌价值评价过程.

基于Ohlson模型的企业权益价值自适应估计

企业价值估计是投资的基础.1995年,J.Ohlson将超额收益RI（Residual Income）用于企业价值估价,形成了企业价值估价的一个分支.然而,Ohlson模型要求正确估计收益率和未来各期的超额收益,在应用上有明显的局限性.本文以Ohlson超额收益估价模型为基础,结合Gordon增长模型,建立了一个企业权益资本价值估价新模型.对该模型的参数估计,我们采取逐步迭代的方法,逐步吸收企业成长过程中的信息,不断修正模型参数,直至得到“满意”的参数.我们证明了这个参数估计过程是收敛的,因此新模型有更好的可操作性.