人力资本专用化与公司治理制度设计

人力资本专用化会引发诸如公司主雇双方的“讨价还价”、公司权利分配结构的调整、公司边界的重新定义及公司基于市场竞争的潜在创新需求等诸多不同层面的公司治理问题。在人力资本专用化之下,人力资本专用化投资的公司激励机制与基于人力资本专用化的公司财富增长机制以及公司治理结构的相应变革与改善均系公司治理制度设计的重要组成部分。

“烧钱”行为与新经济企业的公司治理制度设计

为寻求市场快速扩张和业务模式加速成熟,新经济企业在外部融资推动下表现出独特的“烧钱”行为。这一内嵌于新经济企业的典型特征带来区别于传统企业的“蜘蛛状”现金流分布,以及特殊且复杂的权益融资结构,引发了本文对于“投资能否按时收回并取得合理回报”的公司治理问题的担心。本文以2009—2021年上市的美国中概股企业为例,实证检验“烧钱”行为对新经济企业公司治理制度设计的影响。研究发现,存在“烧钱”行为的新经济企业在上市时更倾向于采用双重股权结构,并通过创业团队成员兼任董事长或CEO形成控制权配置权重向创业团队倾斜的制度安排;而放弃部分控制权的外部投资者以签署具有董事安排限制条款的股东协议谋求控制权倾斜风险下的自我保护。由此上述兼顾创业团队和外部投资者利益的制度设计实现了新经济企业公司治理在创新鼓励与权益保护二者之间的平衡。本文的研究将为新经济企业的公司治理制度设计和上市制度改革带来积极的启发。