法人配售与IPO折价:基于代理理论的实证检验

采用法人配售的公司的IPO折价显著高于其他公司。本文的分析检验表明,配售股份的持股锁定及其期限的长短与折价无显著关系。法人配售的高折价产生于配售中的代理问题。

法人配售将寿终正寝吗?

8月3日安琪酵母上网发行了,仍旧未见法人配售的身影。据统计,7月5日至此共发行新股12只,除了闽东电力以外,其余11只新股的发行方式均是老办法,即采用上网定价、全额预缴款或与储蓄存款挂钩的方式发行股票。显然,在近期发行的新股当中,法人配售已淡出。

基于机构利益的中国股市IPO抑价实证研究

以我国股市开始以来到2005年底的1332家所有IPO新股为研究样本,分四个阶段对机构利益与IPO的抑价关系进行考察。研究发现:交易量放大的"佣金理论"在中国股票市场得到完全体现,承销商通过IPO发行中的法人配售机制输送利益给相关的利益共同体的现象是存在的,同时还存在承销商通过IPO抑价为其发行人创造未来再融资的条件和便利的现象;但保荐人制度下IPO抑价并不高,说明避免法律责任理论在中国股市尚不成立。

我国IPO定价效率的研究

随着我国股票市场的不断发展及各项体制的不断完善,我国尝试了多种新股发行方式以适应股票市场的需要。本文通过对我国股票市场发展过程中新股发行方式的研究,探讨了各种发行方式对IPO定价效率的影响。

“破发”加大上市公司融资难度

受大蓝筹整体走弱的影响，中国太保自登陆A股市场的三个多月以来，股价基本上是每况愈下、持续走低。3月26日，中国太保因为首发一般法人配售股份解冻，遭到大规模套现，使其成为继中国国航在2006年8月份破发后，首只市场价低于IPO发行价的上市公司。而市场价格低于增发价的上市公司数量也在逐步增多。那么，近期“破发”和即将“破发”的上市公司股票具有哪些特点呢？

中国IPO中的机构投资者配售、锁定制度研究

国外研究认为在IPO的询价发行机制下,机构投资者具有信息生产和价格发现的功能,首日抑价程度可由此被降低,且机构的持股有利于稳定IPO股票的后市运行。但本文通过事件研究发现:当锁定到期时,机构投资者的短期交易行为活跃;当法人配售IPO股份数量较大时,市场在上市初期和锁定到期时都会对解禁事件做出持续缓慢的负向反应。这意味着法人配售对IPO股票的后市运行没有起到良好的稳定作用。在承销商缺乏IPO股票分配权力且发行价格实际受到核准控制的背景下,机构投资者的价格发现功能受到限制,截面回归进一步证实中国IPO股票的需求曲线是向下方倾斜的,而锁定制度限制了上市初期可交易资产的数量,这将导致更高的上市初期交易价格。统计分析表明法人配售、锁定制度不能有效降低过高的首日抑价。

中国股票非公开发行研究——以美国法为视角

根据投票发行对象的不同，可以将股票发行方式分为非公开发行(Private placement)与公开发行(Public offering)，前者只针对特定少数人进行股票发售，而不采取公开的劝募行为，因此也被称为“私募”、“定向募集”等等；后者则是向不特定的发行对象发出广泛的认购邀约。从中国股票发行制度的发展历程来看，公开发行股票的方式一直占有主导地位，而非公开发行方式虽曾一度被视为“积极提倡的筹资方式”但却长期受到忽视，有关非公开发行的法律制度极不完整，甚至可以说十分混乱。然而，根据美国及其它发达国家的经验，与公开发行相比，非公开发行具有许多特殊的价值。随着中国股票发行制度的日益成熟，非公开发行必将越来越受到重视。本文试图从比较法的角度，以美国法为参照，对中国非公开发行的发展、演变、现行法律制度，以及未来的发展进行研究。