投资者博彩偏好能否解释特质性波动率溢价之谜

实证研究发现,股价特质性波动率能负向预测股票收益率,这与经典财务学假设相悖,被称为特质性波动率溢价之谜。本文立足我国A股市场个体投资者众多、博彩偏好明显及短期套利受限背景,理论分析并实证检验投资者博彩偏好对该资产定价异象的解释力。研究结果表明,特质性波动率溢价存在于A股市场,同投资者博彩偏好密切相关的公司信息透明度及投资者风险感知对该资产定价异象具有负向调节作用,且在投资者风险感知程度较高时期,公司信息透明度对该资产定价异象的缓解作用减弱。

夜间休市与波动率溢价

金融市场上有两大类重要的波动率,来自标的资产市场价格直接计算得到的实际波动率以及来自期权合约市场价格通过相应的期权定价模型计算得到的隐含波动率。最常用的隐含波动率计算模型就是著名的Black-Scholes模型。虽然二者理论上都是标的资产波动率的度量,但各国的金融市场实践却往往表明二者并不相等,其中隐含波动率通常会高于实际波动率,超出的部分被称为超额波动率,市场上超额波动率的承担会要求对应的收益率补偿,又称为波动率溢价。本文从市场机制设计的角度探索了波动率溢价产生的原因。因为在各国金融市场上普遍存在着夜间休市制度,夜间休市暂停了市场交易活动却并不会阻止金融市场持续产生新的信息,同时投资者并不能通过市场交易及时地管理这部分新的信息,由此导致投资者不得不面对额外风险,这部分额外的风险就是金融市场超额波动率的组成部分。本文通过一段时间内夜间波动率的占比来衡量这段时间的夜间所产生的新信息的占比,并在上证50ETF期权市场的交易数据的基础上,验证了夜间波动率占比指标对于超额波动率以及波动率溢价的解释能力,从而验证了上述理论。

中国波指隐含的波动率风险溢价研究:基于带跳随机波动率模型的实证分析

基于中国波动率指数(iVIX)和隐波动率的显式转换关系,利用上证50ETF价格和iVIX指数的联合数据,对带跳随机波动率模型(SVJ)进行了极大似然估计.此外,还研究了波动风险溢价(VRP)的经验特征以及VRP对市场收益的可预测性,研究表明,相比于经典的平方根设定,弹性值无约束的SVJ模型能够更好地描述市场收益率和波动率;VRP均值为负表示投资者总体表现为风险厌恶,尤其是在2015年股灾和2020年新冠疫情爆发期间;VRP具有稳定的市场收益率预测能力,在6个月时预测能力最显著.

波动率风险溢价:基于香港权证市场的实证

波动率风险溢价包含了关于投资者风险厌恶的重要信息,它的估计是金融计量学文献关注的一个核心问题。本文基于香港权证市场数据和GARCH扩散随机波动率(SV)模型,对香港证券市场的波动率风险溢价进行了估计研究。采用香港恒生指数和指数权证数据,通过建立基于有效重要性抽样的极大似然(EIS-ML)方法联合估计了GARCH扩散模型的客观与风险中性测度,进而得到了香港证券市场的波动率风险溢价。研究结果发现,在香港证券市场上,市场投资者对波动率风险进行了定价,即存在波动率风险溢价,且波动率风险溢价在绝大多数情形下为正,说明市场投资者总体表现为风险爱好。

跳扩散条件下波动率风险溢价及影响因素研究——基于上证50 ETF期权市场的实证

本文采用上证50 ETF及其期权交易数据,运用SVCJ模型、MCMC及傅里叶变换等方法,从P测度及Q测度中提取波动率风险溢价,并分析了其时变特征及影响因素。实证研究表明:SVCJ模型相较于SV模型及SVJ模型具有更好的市场拟合优度;傅里叶变换法能提高波动率风险溢价的估计效率;波动率风险溢价具有时变特征,在市场急剧动荡时期,波动率风险溢价基本为负,投资者厌恶波动风险,购买期权对冲波动风险的意愿较高;在市场非急剧动荡时期,波动率风险溢价基本为正,投资者偏好波动风险,购买期权对冲波动风险的意愿较低;市场收益率、波动率、换手率及投资者情绪对波动率风险溢价具有显著的影响。

关键审计事项准则执行效果分析——基于AH股溢价波动率角度

关键审计事项段作为审计报告新增添的内容,其目的在于加强审计人员与上市公司管理层之间的沟通,进而提高工作透明度,使审计报告的信息量更为丰富,为投资者的投资决策提供助力。但由于各个学者研究角度和方法的不同,导致关键审计事项披露执行效果在理论和实证方面都存在着各种差异。为了在纷繁复杂的研究中探寻问题的本质,本文选择直接采用AH股溢价这一实际的现象来论证关键审计事项披露披露的实施效果。关键审计事项披露的机制可以促使我国的会计信息披露程度与国际趋同。这对港股投资者而言会提高其对A股上市公司高质量信息披露程度的预期。在高质量信息披露预期的情况下,两地市场投资者对上市公司的估值判断趋势会较为接近,故本文引入了AH股溢价率波动率指标做为关键审计事项披露执行效果的解释变量进行研究。通过实证分析发现关键审计事项披露制度施行可以降低AH股溢价率波动性。由此论证了关键审计事项披露可以提高信息披露质量,直观反映为两地投资者对同一上市公司估值判断趋势一致化。

波动率风险溢价——基于VIX的实证

波动率风险溢价是金融学文献关注的核心问题之一.基于非仿射GARCH扩散模型,推导相应的VIX公式,继而采用S&P500与VIX指数联合数据,给出模型客观与风险中性参数基于有效重要性抽样(EIS)的联合极大似然(ML)估计.进一步利用粒子滤波方法给出隐波动率的估计,推断VIX隐含的波动率风险溢价.蒙特卡罗模拟实验表明,提出的估计方法是有效的.采用实际数据进行的实证研究表明,波动率风险被定价,且波动率风险溢价为负,隐含市场投资者整体表现为风险厌恶.

基于VIX的波动率风险溢价估计

波动率风险溢价的估计是资产定价的核心问题之一.本文建立VIX指数与GARCH扩散模型中隐波动率之间关系,继而采用S&P500与VIX指数联合数据,给出GARCH扩散模型客观与风险中性参数的基于有效重要性抽样(EIS)的联合极大似然(ML)估计.进一步,利用粒子滤波方法给出隐波动率的估计,推断VIX隐含的波动率风险溢价.蒙特卡罗模拟实验表明,提出的估计方法是有效的。采用实际数据进行的实证研究表明,波动率风险溢价小于零,这意味着市场对波动率风险具有负的定价。

有限套利是否影响股价特质性波动率的资产定价效应

根据经典的资产定价模型,预期股票收益率仅取决于其市场风险水平,股价特质性波动率不具有资产定价效应。但近年的研究发现,股价特质性波动率能负向预测未来股票收益率,这种与经典资产定价理论相违背的现象被称为特质性波动率溢价之谜。有研究认为,有限套利下的错误定价是该资产定价谜团的成因。与发达市场相比,中国股市中特殊的融资融券制度、涨跌停制度和个体投资主导的特殊制度背景特征为从有限套利视角探究股价特质性波动率溢价之谜成因提供了机会。梳理股价特质性波动率资产定价效应存在性及成因的相关研究,并理论分析股价特质性波动率的资产定价效应在中国A股市场的存在性及有限套利因素的影响。以1993年至2019年中国A股上市公司为样本,立足中国A股特殊制度背景构建指标测量有限套利成本,并综合运用相关性分析、单变量资产组合收益率分析、双变量资产组合收益率分析、回归分析等实证研究方法,实证检验股价特质性波动率溢价在中国A股市场的存在性及有限套利对该资产定价异象的解释力。研究结果表明,股价特质性波动率溢价之谜稳健地存在于中国A股市场,表现为个股月内日收益的特质性波动率能显著负向影响下月个股收益率;基于中国特殊制度背景构建的综合有限套利指标对特质性波动率溢价之谜具有显著的解释力,表现为有限套利程度越高的样本中,股价特质性波动率溢价之谜越强,在有限套利程度较低的样本中则较弱。研究结果提供了股价特质性波动率溢价之谜在中国股票市场存在性及其成因的新证据,丰富了有关股价特质性波动溢价之谜的研究,并为研究中国A股市场资产定价异象提供了可借鉴的框架。从实践上看,研究结果为评价中国A股市场的涨跌停制度、融资融券交易制度、股指期货等市场规制的制度效果提供了一定的证据,也为强化投资者教育提供了现实素材。