中国波指隐含的波动率风险溢价研究:基于带跳随机波动率模型的实证分析

基于中国波动率指数(iVIX)和隐波动率的显式转换关系,利用上证50ETF价格和iVIX指数的联合数据,对带跳随机波动率模型(SVJ)进行了极大似然估计.此外,还研究了波动风险溢价(VRP)的经验特征以及VRP对市场收益的可预测性,研究表明,相比于经典的平方根设定,弹性值无约束的SVJ模型能够更好地描述市场收益率和波动率;VRP均值为负表示投资者总体表现为风险厌恶,尤其是在2015年股灾和2020年新冠疫情爆发期间;VRP具有稳定的市场收益率预测能力,在6个月时预测能力最显著.

波动率风险溢价:基于香港权证市场的实证

波动率风险溢价包含了关于投资者风险厌恶的重要信息,它的估计是金融计量学文献关注的一个核心问题。本文基于香港权证市场数据和GARCH扩散随机波动率(SV)模型,对香港证券市场的波动率风险溢价进行了估计研究。采用香港恒生指数和指数权证数据,通过建立基于有效重要性抽样的极大似然(EIS-ML)方法联合估计了GARCH扩散模型的客观与风险中性测度,进而得到了香港证券市场的波动率风险溢价。研究结果发现,在香港证券市场上,市场投资者对波动率风险进行了定价,即存在波动率风险溢价,且波动率风险溢价在绝大多数情形下为正,说明市场投资者总体表现为风险爱好。

投资者情绪与波动率风险价格的动态关系研究

文章通过面板数据向量自回归、虚拟变量回归等实证方法,验证了投资者情绪与波动率风险价格之间存在显著的动态关系;并发现当情绪偏于悲观时,波动率风险价格是负数,但是当情绪偏向于乐观时,波动率风险价格则变成为正数,这个特征与现有研究文献的记载差别很大。这表明,当金融市场中投资者受到情绪影响而盲目乐观时,衍生产品市场并不一定能够发挥其对冲风险的功能。

波动率风险溢酬:基于香港和美国期权市场的研究

文章运用方差互换合约的思想,从香港恒生指数和美国S&P500指数现货和期权的价格中提炼出无模型波动率风险溢酬,并对其特征进行了考察。研究结果表明,香港股市和美国股市中的波动率风险的确被定价,且风险溢酬显著为负,说明两市投资者均体现出风险厌恶。但同时我们也发现两个市场投资者的行为模式存在差异。此外,香港和美国市场的波动率风险相关度很高,且存在明显的溢出效应。

跳扩散条件下波动率风险溢价及影响因素研究——基于上证50 ETF期权市场的实证

本文采用上证50 ETF及其期权交易数据,运用SVCJ模型、MCMC及傅里叶变换等方法,从P测度及Q测度中提取波动率风险溢价,并分析了其时变特征及影响因素。实证研究表明:SVCJ模型相较于SV模型及SVJ模型具有更好的市场拟合优度;傅里叶变换法能提高波动率风险溢价的估计效率;波动率风险溢价具有时变特征,在市场急剧动荡时期,波动率风险溢价基本为负,投资者厌恶波动风险,购买期权对冲波动风险的意愿较高;在市场非急剧动荡时期,波动率风险溢价基本为正,投资者偏好波动风险,购买期权对冲波动风险的意愿较低;市场收益率、波动率、换手率及投资者情绪对波动率风险溢价具有显著的影响。

无模型隐含波动率的信息含量与定价能力——基于上证50ETF期权的实证研究

本文从上证50ETF期权价格中提取无模型隐含波动率并检验其信息含量,基于随机折现因子理论推导波动率风险的系统性与正负性判定公式,从波动率风险溢酬和相关性两方面验证波动率是否为系统性风险,进而基于A股市场的个股数据检验波动率风险在股票截面收益上的定价能力。研究结果表明:无模型隐含波动率包含BS隐含波动率中的所有信息和历史波动率中的大部分信息,是未来已实现波动率的有效估计;市场波动率为系统性风险因子且存在显著为负的风险溢酬;组合分析表明,对市场波动率暴露较大的股票组合在未来的收益较低,且暴露最大与最小股票组合的收益率之差显著为负,该结论在控制经典风险因子和改变交易策略之后依然稳健;Fama-MacBeth两步法结果表明波动率风险被定价且风险价格显著为负。

波动率风险和波动率风险溢酬:中国的独特现象

本文以美国市场作为对比,运用多种方法深入考察了中国市场的波动率风险和波动率风险溢酬,发现中国市场具有与美国市场不同的异常现象.首先,与美国市场不同,中国股票市场上的波动率风险整体而言并非系统性风险,而是呈现出暴跌时期显著为负,非暴跌时期显著为正的明显时变特征;其次,虽然中国市场的波动率风险是非系统性风险,但期权隐含的波动率风险溢酬却显著为负,这与美国情形不同,也不符合金融原理,可能意味着中国期权价格存在高估.进一步的模拟Buy-Write策略结果证实中国期权价格的确存在持续的系统性高估.

波动率风险及风险价格——来自中国A股市场的证据

本文应用Fama-Macbeth估计方法,以1997年2月至2009年6月中国A股股票为样本,考察股票市场波动率风险及其风险价格的特征。研究表明:波动率风险是一个显著的横截面定价因子,其风险价格为负,该结论不受流动性及市场偏度因子、待检资产改变、波动率模型设定的影响;在资产定价模型中引入波动率风险因子有利于解释规模效应和账面市值比效应异象。波动率的风险因子可以涵盖部分宏观经济变量的定价信息,规模因子是波动率风险因子的代理变量。

波动率风险溢酬:时变特征及影响因素

应用香港市场的数据,通过构造恒生指数看涨期权的动态delta中性组合估计了股票市场的波动率风险溢酬,并对其时变的特征和影响因素进行了分析.实证结果表明:香港股票市场上的确存在显著为负的波动率风险溢酬,说明波动率的确是随机的,是市场中存在的另一个风险源.而投资者是厌恶波动率风险的,并通过支付较高价格购买股指期权来规避这一风险,股指期权并非股票现货的冗余证券.并且,波动率风险溢酬呈现明显的时变特征,其最重要的影响因素是股票现货市场的波动率,股市当前的波动率越大,投资者对未来波动的预期和风险厌恶程度越高,越愿意为规避波动率风险支付更高的风险溢酬.

波动率风险溢价——基于VIX的实证

波动率风险溢价是金融学文献关注的核心问题之一.基于非仿射GARCH扩散模型,推导相应的VIX公式,继而采用S&P500与VIX指数联合数据,给出模型客观与风险中性参数基于有效重要性抽样(EIS)的联合极大似然(ML)估计.进一步利用粒子滤波方法给出隐波动率的估计,推断VIX隐含的波动率风险溢价.蒙特卡罗模拟实验表明,提出的估计方法是有效的.采用实际数据进行的实证研究表明,波动率风险被定价,且波动率风险溢价为负,隐含市场投资者整体表现为风险厌恶.

基于VIX的波动率风险溢价估计

波动率风险溢价的估计是资产定价的核心问题之一.本文建立VIX指数与GARCH扩散模型中隐波动率之间关系,继而采用S&P500与VIX指数联合数据,给出GARCH扩散模型客观与风险中性参数的基于有效重要性抽样(EIS)的联合极大似然(ML)估计.进一步,利用粒子滤波方法给出隐波动率的估计,推断VIX隐含的波动率风险溢价.蒙特卡罗模拟实验表明,提出的估计方法是有效的。采用实际数据进行的实证研究表明,波动率风险溢价小于零,这意味着市场对波动率风险具有负的定价。

中韩股指期权波动率风险溢酬的比较分析

该文采用高频交易数据实证检测了我国沪深300指数期权与韩国KOSPI 200指数期权的隐含波动率和波动率风险溢酬,并通过z-test和F-test统计检验方法对其平均水平和分散程度进行了比较分析。检验结果显示:(1)两地投资者皆为波动率风险厌恶型,股指期权隐含波动率的均值及标准差皆显著高于各自现货市场的已实现波动率,两地波动率风险溢酬皆显著为负;(2)沪深300投资者的风险厌恶程度更高,沪深300指数期权的波动率风险溢酬显著高于KOSPI 200指数期权;(3)我国股指的现货市场和期权市场相比于韩国双双表现出更高风险和更不理性,而且投资者的后市预判亦偏差较大,沪深300指数的隐含波动率和已实现波动率在平均水平和分散程度上都显著高于KOSPI 200指数。

中国股票市场的风险收益关系研究——基于波动率反馈和APARCH-NIG模型的新视角

本文运用APARCH-NIG模型,从风险溢价和波动率反馈效应分解的角度入手,对沪深300指数、上证综指和深证成指的日超额收益率序列的风险收益关系进行实证研究。结果显示,三支指数都存在明显的正风险溢价和负波动率反馈效应,但仅深证成指表现出显著的正风险收益关系。金融危机后投资者显示出了更强的风险溢价需求,使得风险收益之间正相关显著加强。稳定的正风险溢价和负波动率反馈效应在一定程度上可以解释现有文献中风险收益关系不稳定的现象,结论对模型设定有一定的稳健性。

分析对比不同波动率模型下的期权定价

对理想市场模型下Black-Scholes期权定价公式的修正有很多文章,特别是Harrison and Kreps提出鞅方法定价后,出现了多种随机波动率下的定价模型。基于不完备的随机波动率模型,本文给出了不同著名鞅测度下定价的大小顺序。主要证明了期权价格随着风险市价的变化而减小,风险参数决定定价测度的选取,把此定理应用于最小鞅测度和q优测度下的定价。这在复杂的定价过程是很有意义的。

波动分解视角下中国能源业系统性风险溢出

【目的】能源行业与国家安全和经济发展息息相关,其系统性风险不容忽视。本文旨在研究常态和极端情形下能源行业间系统性风险溢出方向及特点,为能源行业系统性风险管理提供新的思路与方法。【方法】本文基于波动分解视角,将能源行业的波动风险分解为连续性和跳跃性成分,并通过向量自回归模型的广义误差方差分解思想,构建系统分析下各能源子行业及各波动成分间的溢出矩阵及溢出指标,并据此从静态和动态两个角度,研究了中国能源行业系统性波动风险溢出效应。【结果】实证结果表明:(1)能源行业有明显的跳跃性波动,行业内极端跳跃风险的积累会导致行业间系统性风险增加。(2)能源行业之间的系统风险溢出具有显著的时变性,在股市动荡期风险易向行业外扩散,系统性风险水平相对较高,但在稳定期则易转向行业内传染,系统性风险水平相对较低。(3)能源行业波动风险易在同种风险类型中传导,交叉风险传染有限,其中,能源系统性波动风险在行业间的溢出主要通过连续对连续路径实现,而行业内主要为跳跃对跳跃路径。(4)煤炭行业是连续性风险的最大发出者,电力行业是跳跃性波动风险的唯一发出者,新能源行业是以跳跃性波动形式接收外部风险的最大接收者。【结论】应密切关注能源行业系统性风险,并根据其传染特点进行灵活动态监管,稳定时期需重点关注行业内同类型风险间的溢出,在波动较大时期,应重点关注风险在跨行业和跨成分间的传染,坚决守住不发生系统性风险的底线。

人身保险组合理论——保费-风险波动率联动的决策模型

保险产品具有种类繁多、条款抽象难懂、责任非标准化等特点,消费者在购买保险产品时面临诸多痛点。蚂蚁保省心配应用人身保险组合的量化配置方法,为研究人身保险配置问题提供了一个基础的思路框架,为消费者购买产品提供参考。通过构建风险波动率指标,并基于长期精算原理和现代资产组合理论的均值-方差理论,搭建了保费-风险波动率联动的长期决策模型,提供了针对医疗、重疾、意外、身故四类人身风险的配置方案建议,即消费者可在有效前沿上根据自身预算选择风险保障覆盖最优的配置方案。研究结果显示:以35岁、月收入1.25万、资产20万的男性消费者群体为例,在保费支出最接近的情况下,模型推荐的保险组合比消费者自身实际配置的组合平均可降低38.47%的风险波动率,在其他年龄点也有相似结论。

参与精准扶贫的公司更值得投资吗?——基于扶贫对公司风险影响的视角

许多公司积极参与精准扶贫,为中国摆脱绝对贫困、打赢扶贫攻坚战发挥了重要的作用.文章从公司资产的波动率和尾部风险视角,讨论了参与精准扶贫公司的投资价值问题.文章首先建立了一个包含扶贫项目在内的单周期公司投资决策模型,从理论上探讨了参与扶贫对公司资产波动率和尾部风险的影响.然后,以2016-2020年A股上市公司数据为研究对象,对精准扶贫与公司股票风险的理论关系进行了检验.研究发现,与理论预期完全一致,参与精准扶贫的行为能够显著降低公司股票的波动率、特质波动率和尾部风险.扶贫对公司资产风险的影响在非国有公司、投资者信心高和扶贫成效好的公司中尤为明显.机制分析发现,精准扶贫能通过提高公司经营绩效和公司信息披露质量渠道降低公司股票波动率和尾部风险.文章的研究为公司积极履行社会责任提供了有力的理论与实证支持,无论是从风险管理的角度,还是价值投资的角度,参与扶贫的公司均具有相对高的投资价值.

考虑时变波动率影响的最优期权投资组合

本文基于上证50ETF期权,构建单期模型求解最优期权组合问题.我们采用GARCH模型和GJR-ST模型来刻画标的50ETF日对数收益率的动态过程,采用蒙特卡罗模拟法生成标的资产在期权到期日的价格分布.样本外实证结果表明,GARCH模型和GJR-ST模型构建的最优期权组合都能获得显著为正的样本外平均收益.而相比于GARCH模型,GJR-ST模型能更好地管理波动率风险,因而可以获得更高的收益风险比.

权益市场的不确定性是否推高了公司的债券利差?——来自风险与模糊不确定性的经验证据

近年来我国债券市场频繁出现高信用评级债券违约的现象,聚集性违约与股债两市风险“互溢”和“互补”频繁更迭是否存在关联引起了广泛的关注.论文从公司权益风险与风险的模糊不确定性视角,讨论了权益价格的两种不确定性对债券利差的影响.使用权益的波动率之波动来度量公司权益风险的模糊不确定性,利用2009–2021年我国A股的日内高频数据与匹配的公司债和企业债数据进行实证研究发现,公司权益价格的两种不确定性对债券利差呈完全相反的影响.权益的模糊不确定性与债券利差呈显著的“异向震荡”和“互补”关系,波动率之波动每增加1单位标准差,将引起债券年利差平均下降3个基点.而权益的风险不确定性对债券利差呈显著的“同向联动”和风险“互溢”关系,权益波动率风险每增加1个单位标准差,将引起债券年利差平均上升8个基点.进一步的实证发现,权益风险和风险的模糊不确定性与债券利差的异向影响,在民营企业发行的债券、低信用评级和长期债券中表现尤为突出.机制分析表明,债券的违约距离、公司的预防性储蓄和投资者的模糊性偏好异质性是权益风险的模糊不确定性对债券利差产生影响的可能渠道.论文的结果对股债两市的风险监管和公司信息披露要求提出了有价值的政策建议.

外汇期权实务操作的若干问题

主要阐述外汇期权类产品在金融业实务中的一般处理方法,包括外汇期权的报价方式和波动率曲面上的插值方法.特别地考虑到期权交易的T+2特点,修正了普通外汇期权定价中的贴现因子.最后说明了外汇期权价值的两种报价表示方式.