羊群行为及“飞向流动性”对流动性共性的长消效应——一个基于我国沪深股市的经验研究

羊群行为会产生流动性共性的聚集效应,而"飞向流动性"行为会产生流动性共性的分散效应。基于本文构建的模型,检验了羊群行为以及"飞向流动性"行为对流动性共性影响的作用机制。实证显示,当市场整体流动性变弱的时候,我国个股流动性的分化程度增大,个股之间的流动性共性下降。"飞向流动性"行为的效应强于"羊群行为"效应,这说明随着我国投资者结构的变化和市场的完善,我国投资者趋于理性化。

流动性共性与企业的融资行为及资本结构

基于市场微观结构理论关于流动性共性的定价原理,探讨了流动性共性对企业的融资行为以及资本结构决定的作用机理,并采用2000年—2016年中国A股上市公司的数据做出了实证检验.研究结果发现,个股的流动性共性会导致企业新增的外部权益融资、债务融资以及外部融资总额下降;与新增的外部权益融资相比,新增的债务融资下降程度更大,且流动性共性与资本结构呈显著的负相关关系.经进一步检验还发现,与牛市期间相比,在熊市期间流动性共性对资本结构的负向影响是显著增强的;在整个市场状态发生逆转之时,流动性共性将进一步降低资本结构;与股权分置改革之前相比,改革之后资本结构与流动性共性之间的负向关系是显著减弱的;机构投资者持股比例较高、成长性较高的企业,其资本结构与流动性共性之间的负向关系是显著增强的.

流动性共性与资本结构的动态调整

本文采用2000—2016年我国沪深A股上市公司数据,基于市场微观结构理论和公司财务理论,探索了流动性共性对上市公司资本结构动态调整的影响。研究结果表明,个股的流动性共性与上市公司的资本结构调整速度之间呈显著的负相关关系,且无论是资本结构向上调整还是向下调整,以及剔除资本结构的'非积极调整'因素后,这种负向关系都显著成立。此外,进一步检验还发现,在个股市场状态逆转时期,该负向关系得以显著增强;且与没有机构投资者持股的公司相比,在具有机构投资者持股的公司中该负向关系显著增强。

经济不确定性(风险)对股票流动性共性的影响

股票流动性共性可用来衡量股市系统流动性风险。双向固定效应的面板数据分析显示:由宏观经济变量的增长比率构建而成的经济不确定性减弱股票流动性共性,经济风险增强流动性共性;不确定性对股票流动性共性的影响并非对称于风险;不确定性(风险)对股票流动性共性的预测比对当期股票流动性共性的影响更为显著。向量自回归的脉冲响应函数分析显示:股票市场流动性共性对经济不确定性的冲击做出负响应,对经济风险的冲击做出正响应;响应的程度在未来一两个月增强,随后减弱。

北向资金对A股流动性共性的影响研究

证券市场中个股之间存在流动性共同波动的现象,这种现象称为流动性共性。因为流动性的系统变量具有不可分散性,在市场资产配置和风险对冲领域受到更多的关注。文章对流动性共性的影响因素进行了实证研究,同时通过借助沪、深港通开通后北向资金的增加及MSCI纳入A股成分股成为外资流动的风向标,创新性地将资金流动性与市场流动性联系起来,研究个股之间流动性共性的主要影响因素;并利用流动性共性理论模型揭示了国内证券市场在面对市场负面影响冲击下个股之间流动性共性原理。研究结果发现:流动性共性的供应因素假说解释更适合我国A股市场,北向资金净流入和流动性共性呈现负相关关系,尤其在外围剧烈震荡、市场情绪大幅波动之时,A股指数在市场杀跌大幅回调下,北向资金的变动方向会给市场投资配置提供参考。

资本市场制度型开放与流动性共性效应——兼论气候风险的影响

个股流动性与市场其他股票流动性之间存在共性运动,是引发系统性流动性风险的重要来源。本文以“个股—市场”联动层面的流动性共性为切入点,研究资本市场制度型开放对系统性流动性风险的差异化影响和叠加效应,并考察气候风险的影响。结果显示:资本市场制度型开放从总体上降低了流动性共性,但A股纳入MSCI指数的政策效应弱于沪深港通,未出现政策叠加效应;机构投资者关联交易作用渠道差异以及放宽跨境资本限额的外生制度安排,是造成政策效应显著弱化的主因;纳入气候风险的进一步研究发现,物理风险和转型风险影响显著弱化了境外机构投资者的稳定市场作用。

信息不对称与流动性共性的实证研究

以中国2000-2016年沪深A股上市公司为样本，检验了信息不对称对流动性共性的影响，研究发现，信息不对称程度越高的企业，其流动性共性越高，即两者呈正相关关系。进一步从市场状态角度检验发现，熊市期间、个股市场逆转期间该正向关系是增强的。而股权分置改革后该正向关系是减弱的。最后从公司特征角度检验发现，机构所有权越高、上市时间越长的企业，该正向关系越弱。

基金流动性风险的动态防控策略

开放式基金灵活的申赎制度致使其容易遭受投资者赎回的压力,甚至引发流动性风险。本文以2006-2019年开放式基金持仓数据为样本,探究我国开放式基金经理对流动性风险可能采取的动态防控策略以及策略的业绩有效性。研究发现:(1)市场波动率与基金赎回压力正相关,有理由作为基金流动性风险防控的信号指标。(2)当预期市场波动上升时,基金资产组合存在流动性储备显著升高、流动性共性显著下降两种现象,符合以市场预期波动为信号的两种基金流动性风险防控策略。(3)流动性储备行为对基金业绩无显著影响,而流动性共性削减行为能够显著提升基金业绩。本文研究为基金管理者和监管部门选择合理的流动性风险防控方案提供经验依据。