市场波动与系统性风险——基于市场流动性集体枯竭的视角

金融危机爆发时流动性的集体枯竭说明市场流动性的系统性不仅存在,而且在危机爆发产生较大市场波动时,这种流动性的系统性会显著增加,进一步加大系统性风险。本文基于Brunnermeier和Pedersen的研究思路构建模型,通过理论分析了"市场波动越大则市场流动性的系统性会显著增加"这一结论。由于市场波动增大,从融资流动性的视角将会得到单个资本市场流动性下降,而市场流动性的系统性现象存在表明市场所有资产都同样面临了流动性下降。笔者从融资流动性和证券价格波动变化两个途径诠释了市场波动变化对市场流动性的系统性的影响,这实际上是从市场流动性集体枯竭的角度解释了金融传染现象。

惊弓之鸟：流动性恐慌与股票价格

流动性枯竭造成的股灾表明,流动性在危机时期会表现出自我强化加速下滑的趋势,投资者对流动性枯竭的恐慌可产生风险溢价。为扩展传统的流动性资产定价模型,本文基于幂律分布假设和Hill估计量构造了极端流动性风险因子。本文还发现了以下实证结论。第一,极端流动性风险因子对股市流动性危机有一定的预测能力。第二,极端流动性风险因子在个股层面有显著的风险溢价,基于该因子构造的定价模型优于其他传统模型。第三,极端流动性风险因子对未来市场收益率有显著的解释力,能指示未来产出和投资的下降以及通货紧缩和流动性紧张的出现。本文在理论上扩展了流动性资产定价模型,深化了对危机时期流动性特殊性质的认识,也对投资实务有一定应用价值。

股权质押会降低证券市场质量吗?

股票市场的流动性枯竭往往是实体经济危机的先兆,新兴市场经济下的流动性成本也更高,本文旨在探讨股权质押对证券市场质量的影响。以2008~2017年A股上市公司为样本,采用固定效应模型,本文发现公司股权质押降低了股票流动性;存在股权质押或股权质押的比例越高,公司股票的换手率、非零交易天数和成交量等流动性指标越低。进一步研究发现,民营上市公司、股价持续下跌情形下及大股东减持制度趋严后,这种关系更加显著。本文不仅丰富了股权质押的经济后果研究,还从微观层面探索了股东融资行为对公司股票流动性的影响,拓展了流动性问题的研究视角,同时为监管部门化解证券市场因股权质押带来的系统性金融风险隐患提供了理论依据和经验证据。