社会公平认知、流动性预期与居民再分配偏好——基于CGSS数据的实证研究

利用CGSS数据,采用有序logit模型,考察了社会公平认知、流动性预期对中国居民再分配偏好的影响。实证结果显示:(1)社会公平认知对中国居民的再分配偏好产生显著影响,即使不考虑经济利益动机,社会公平认知依然与再分配偏好显著相关;(2)具有向下流动性预期的居民表现出更强的再分配偏好,即"POUM"假说在中国成立。因此,营造一个机会均等、公平竞争的社会环境是当前政府改革的主要目标之一。

收入不平等认可影响机制:社会结构地位与流动性预期

个体不同的结构地位和流动性预期决定了民众对社会收入不平等不同的认知和判断,实证分析二者对居民认可不平等程度的影响发现:就客观结构地位而言,月收入水平与认可不平等程度存在倒N型关系,受教育年限越长认可的不平等程度越高,党员比普通群众认可更高程度的不平等;就主观流动预期而言,民众对未来社会经济地位的流动预期比社会经济政治地位更显著地影响了个体认可的不平等程度,向上乐观的流动预期能明显提高民众对收入不平等的承受力和容忍度,从而可间接维护社会的稳定。因而应重视建立并完善社会流动机制,以确保程序与机会的公平。

社会地位流动性预期对居民主观幸福感的影响研究——来自CGSS(2010、2013)数据的经验证据

本文基于CGSS(2010年和2013年)数据,实证研究了社会地位流动性预期对我国居民幸福感的影响。研究发现:(1)居民的社会地位流动性预期显著影响了居民的幸福感,即社会地位流动性预期每上升1个百分点,居民的幸福感指数将上升3.1%;(2)与城镇居民相比,农村居民的社会地位流动性预期对幸福感的影响更大。与女性相比,男性的社会地位流动性预期对幸福感的影响更大;(3)社会地位流动性预期对农村居民的影响呈先上升后下降的倒"U"型。

流动性预期、融资能力与信用评级

金融危机以来,很多国家主权评级和企业评级都不断被下调,评级呈现"顺周期现象"。而中国2005年到2010年短期融资券市场的主体评级却呈现逆周期现象。本文为这种现象提出了一种理论解释,即流动性假设。在流动性预期较差时,企业主体评级会降低,即使是融资能力较强的企业,其主体评级也受到流动性预期的负面影响。另外,研究发现,企业主体评级也受财务风险、基本面特征、债券发行特点、股权特征、信息质量以及评级机构的影响。

收入公平感、流动性预期与再分配偏好——来自CGSS 2013的经验证据

国内外的一些微观调查显示,我国居民存在强烈的再分配偏好。为剖析这一现象,本文从个体主观感知视角出发,基于再分配偏好决定因素、不平等陷阱理论以及目标追求理论,构建了分析收入公平感、流动性预期对再分配偏好影响的基本框架,并利用CGSS 2013数据,采用Logit回归、改进的中介效应检验等方法实证检验了其中的影响机制。结果发现:收入公平感的降低不仅会直接增强再分配偏好,还会通过降低流动性预期这一中介变量来进一步提高再分配偏好。这一双重作用的存在构成了我国居民再分配偏好偏强的主要诱因。这一结论对新时代背景下建设体现效率、促进公平的收入分配体系具有重要的现实意义。

收入、社会地位流动预期与民众社会公平认知——采用CGSS(2010、2013)数据的实证检验

利用CGSS(2010、2013)的经验数据,实证检验社会地位流动预期以及绝对收入和相对收入水平对我国民众社会公平认知的影响,分析表明:向上的社会地位流动预期、较高的相对收入评价都能显著提高民众的社会公平认知,绝对收入水平与民众社会公平认知存在倒U型关系;社会地位流动预期对中西部地区民众社会公平认知的影响显著大于东部地区。相对收入越高认可的不公平程度越高,乐观向上的社会地位流动预期能明显提高民众的社会公平认知。因此,建立和完善全社会公平自由的竞争流动机制,使民众拥有均等的向上流动的机会,有利于提高民众的社会公平认知,进而维护和增进社会的稳定。

股票市场非流动性水平及其波动对收益的影响

通过ARMA-GARCH模型对非流动性进行建模,在分离出预期和未预期非流动性的同时,得到非流动性的波动序列。建立GARCH-M模型分别考察流动性水平和流动性波动对收益的影响。研究表明,预期非流动性与期望收益正相关,而未预期非流动性与期望收益负相关;非流动性的波动对期望收益有显著影响,两者呈负相关关系。

央行预期管理效果评估

本文以央行按季发布的《货币政策执行报告》为研究对象,筛选有关货币政策、信贷政策、金融市场执行或运行情况的典型措辞,结合方差分析构建我国央行预期管理指数,以此作为央行预期管理代理变量。利用泰勒规则和央行储户问卷调查对流动性预期和通胀预期进行量化,作为预期管理的目标,以此来研究央行预期管理指数对流动性预期和通胀预期的影响。结果表明:央行预期管理指数能够有效影响流动性预期和通胀预期,央行预期管理是有效的;央行按季发布《货币政策执行报告》,具有较好的预期引导作用,应长期坚持。

股权分置改革后我国证券市场有效性研究——基于非预期非流动性新信息视角

基于非预期非流动性新信息视角,本文研究了股权分置改革后我国证券市场效率,比较了不同的市场态势下非预期非流动性对股票收益的影响,并且研究了投资者能否基于当期的非预期非流动性新信息进行套利。实证结果表明:我国上证A股市场中,熊市阶段发挥主要作用的是非预期非流动性;市场对非流动性新信息反应不足,我国上证A股市场存在套利机会。

投资策略

中信证券四季度是慢涨的起点。外围扰动因素的风险释放已比较充分。流动性预期在短期紊乱后,将重新凝聚宽松共识。四季度的多重利好将逐步落定,市场将进入业绩改善和增量资金驱动的模式:9月下旬是市场情绪的低点,也是四季度行情的起点。

上市公司资本市场动态

本月,A股和港股依旧在震荡寻底过程。机构大多乐观看待10月后续行情——目前国内基本面组合依然较优,经济复苏仍在深化。未来一个阶段,A股企业盈利预期有望上修,流动性预期将趋于平稳,五中全会及“十四五规划”建议稿等有望提振市场风险偏好。本月,鞋革和体育用品类板块也都走出了低位,后市看好。

港股估值修复仍有相当空间

港股近期的大幅反弹,验证了我们过去相当一段时间以来“逢低吸纳,持股待涨”策略的有效性。在市场反弹后,港股估值修复仍有空间,可以加大关注预期改善领域。经过过去半个多月的强力上涨,港股获得了显著的估值修复,市场不少投资者对于短期快速大幅上涨的港股市场开始出现“恐高”情绪,从南向资金流向上也能看出有资金获利了结的迹象。但我们认为,在国内经济基本面和海外流动性预期等各项因子迎来向好转变的背景下,港股估值修复仍有一定空间可以把握。行业配置上,我们推荐以恒生科技互联网、可选消费、交运文旅为代表的“一体两翼”,以及金融地产领域的预期改善机会。

外地人口流入与本地居民的再分配偏好

居民的再分配偏好是影响政府再分配政策的重要因素,其影响因素受到学术界的广泛关注。基于中国综合社会调查提供的居民再分配偏好数据与中国地级市层面的外地人口比重数据的实证研究表明,总体而言,外地人口流入显著抑制了本地居民的再分配偏好;同时,农业户口的本地居民的再分配偏好受外地人口流入的影响要大于非农业户口的本地居民,外地人口流入对本地居民再分配偏好的影响在不同受教育程度的本地居民中呈现出显著的异质性。机制研究表明,外地人口流入对本地居民的再分配偏好具有异质性传导机制。一方面,外地人口流入通过提升本地居民的风险规避偏好和降低本地居民的公平信念强化了本地居民的再分配偏好;另一方面,外地人口流入也会通过提高本地居民的向上流动预期和降低本地居民的群体信任来抑制本地居民的再分配偏好。