内外流动性冲击、金融周期差异与新兴经济体跨境资本流动波动性

后疫情时代,各国经济复苏态势分化,国内外货币政策周期错位加剧,使得金融体系脆弱的新兴经济体不得不面对跨境资本流动规模及其波动性急剧增大带来的风险和不确定性。构建内外部流动性指数,基于ARIMA模型测度2005年第一季度—2021年第三季度间主要新兴经济体跨境资本流入与流出波动率,采用MS-VAR模型对源于外部发达经济体及新兴经济体内部的流动性及其叠加冲击—金融周期差异—跨境资本流动波动的风险传导链条的实证分析发现:第一,内外金融周期差异可作为内外流动性冲击影响跨境资本流动波动率的中间渠道;第二,通过内外金融周期差异渠道对不同流向的跨境资本流动波动的作用效果具有显著性和非对称性;第三,在不同的流动性波动期,内外金融周期差异对跨境资本流动波动率的影响存在异质性。研究结果为新兴经济体在进行资本流动管理时兼顾内外部流动性的共同冲击,加强逆周期和跨周期调控,规避资本流动波动性过大带来的系统性金融风险提供了重要启示。

中国短期资本流动波动性及其驱动因素研究——基于资本账户开放的视角

2009年以来,随着资本账户开放的不断推进,中国的跨境资本流动规模日益扩大,但其波动性却一直被人们忽视。本文采用GARCH和SV模型估计了中国短期资本流动的波动性,并综合利用协整方法、半参数平滑系数和VAR模型探究了其驱动因素。研究发现:首先,考虑到ARCH效应,采用SV模型拟合跨境资本流动的波动性更为可靠。其次,资本账户开放会明显增强资本流动的波动性。同时,随着资本账户管制的逐步开放,各驱动因素的影响逐渐增强。再次,中美利差和人民币汇率升值预期短期可能会增强资本流动的波动性,但长期是有益的。最后,国内外经济增长差异、国内通货膨胀水平、金融市场规模、国际金融局势波动和美联储货币政策都会增加跨境资本的套利活动,使其波动加剧。因此,本文认为应积极参与跨境资本流动的国际管理,适时适度地进行资本管制、渐进推动资本账户开放和注意防范国际货币政策转向引致金融风险。

香港人民币离岸市场对我国短期资本流动波动性的冲击——基于跨境人民币贸易结算的角度

以跨境人民币贸易结算的视角下对香港人民币离岸市场对我国短期资本流动波动性冲击的定性和定量分析,可以发现香港离岸市场的跨境人民币贸易结算使我国的短期资本流动的波动性加剧,经济发展的稳定性受到破坏,对经济的宏观调控受到一定的阻碍。所以相关部门需要加强对跨境人民币贸易结算的监管,控制香港人民币离岸市场和在岸市场的发展,调节人民币国际化的节奏来使我国的短期资本波动性得到平稳控制。

资本管制对资本流动波动性的影响分析

2008年全球金融危机之后,国际资本大规模流入新兴市场国家,不断冲击其宏观经济稳定。为此,监管当局纷纷采取资本管制措施。这一现象引起了全球金融领域的热烈讨论:资本管制能否对降低国际资本流动的波动起到积极作用?鉴于此,本文以降低国际资本流动的波动性为政策目标,分别对高收入和中低收入国家的资本管制政策的有效性进行实证研究,认为总体上,高收入国家的资本管制可以在一定程度上降低资本流动的波动性,但是,中低收入国家的资本管制并不能降低资本流动的波动性,尤其是FDI类净流入波动。

三元悖论还是二元悖论——基于跨境资本流动波动视角的分析

国际金融危机爆发后,全球金融周期取代全球失衡成为国际金融研究中新的焦点,"三元悖论"和"二元悖论"的争论成为学者和政策制定者热议的话题。本文重点研究了汇率制度在全球风险冲击影响跨境资本流入波动中发挥的作用,基于跨境资本流动波动的视角探讨"三元悖论"和"二元悖论"。首先,本文使用因子模型对新兴市场国家跨境资本流入波动数据的共同特征进行分析,研究发现,新兴市场国家跨境资本流入波动率呈现出高度一致性特征,共同因子的解释程度达到80%左右,且全球风险变量VIX与共同因子具有较高的正相关性。其次,本文使用面板模型回归的方法对跨境资本流入波动数据的个体特征进行分析,特别是不同的汇率制度选择对跨境资本流入波动的作用,研究发现,在全球风险水平较低时,浮动汇率制度对跨境资本流入波动率具有削弱作用,而随着全球风险水平的提高,浮动汇率制度对跨境资本流入波动率的削弱作用减弱。最后,本文分别从测量误差和模型设定等方面进行了稳健性检验,发现结论依然稳健。本文的研究结论指出,浮动汇率制度对跨境资本流动波动率的缓冲作用依赖于全球风险水平,是介于"三元悖论"与"二元悖论"的中间状态,在全球风险水平较高的情况下,我国不宜过快推进人民币汇率市场化。

跨境资本流动对股市波动的影响——基于分部门资本流动波动性视角的研究

全球低利率环境下,跨境资本流动日益频繁,波动性不断上升,对一国股票市场造成了一定冲击。本文基于2006年第三季度—2018年第四季度的跨国面板数据测算分部门资本流动波动,考察分部门资本流动波动对股市波动的作用,并探讨资本项目自由化程度和宏观审慎政策是否会影响资本流动波动对股市波动的作用。研究结果表明:无论是资本流入角度,还是资本流出角度,分部门资本流动波动的加剧对股市波动有显著放大作用。从资本流出角度来看,银行部门作用最大;从资本流入角度来看,公共部门作用最大。进一步研究发现,一国资本项目开放程度的提高会在资本流动波动给股市波动带来的正向冲击中发挥一定程度的抑制作用;宏观审慎政策在减小资本流动波动对股市波动造成的冲击中发挥有效作用,抑制资本流动波动对股市波动造成的正向影响。面对资本流动的大幅波动,合理使用宏观审慎政策,对于维护金融市场稳定至关重要。

流动性、流动性波动与股票预期收益——基于沪市高频交易数据的经验研究

本文基于2011-2017年沪市分时高频交易数据,构建买卖价差指标以衡量市场流动性与流动性波动水平,探讨市场流动性、流动性波动对股票预期收益的影响。研究发现:市场流动性对股票预期收益存在负向影响,证明上海股市存在非流动性溢价;流动性波动对股票预期收益存在负向影响,分位数分组、剔除离群值后估计结果稳健。研究还发现,相较于上涨与反弹阶段,股市处于震荡与下跌阶段时,市场流动性对股票预期收益的影响更大;相较于上海市场,深圳市场流动性对股票预期收益的影响更大。本文的研究结论对改善我国股市流动性、提升股票市场质量具有深刻的政策启示。

非银金融机构流动性波动对我国货币政策传导机制影响的实证研究

近年来,我国金融业迅速发展,格局深刻变化,直接融资在全社会融资规模中的比重快速上升,尤其是非银金融机构的崛起更是对货币政策传导机制带来了显著影响。本文界定了非银金融机构的概念,以银行业金融机构对非银金融机构的净债权作为非银金融机构流动性的衡量指标,通过HP滤波法提取非银金融机构流动性波动成分,运用向量误差修正模型(VECM)实证分析了非银金融机构流动性波动对我国货币政策传导机制的影响。实证分析表明,非银金融机构流动性波动会显著影响货币政策通过货币供应量和利率渠道的传导效果。

经济政策不确定性、空间关联与短期资本流动波动

随着全球经济金融一体化程度的不断提升,各国短期资本流动的波动幅度及共振程度明显增加。文章基于线性视角和空间视角探讨了经济政策不确定性对短期资本流动波动的线性影响及空间影响。线性回归结果表明,全球经济政策不确定性及各国经济政策不确定性对短期资本流动波动具有加剧作用,且对短期资本流入及流出波动的影响大于净资本流动波动。空间回归结果表明,各国短期资本流动波动之间存在空间溢出效应,且在不同的空间权重矩阵下具有异质性。在地理空间关联下,短期资本流动波动存在显著的正向空间溢出,且本国经济政策不确定性上升对相近地区的短期资本流动波动加剧具有正向溢出作用;在金融空间关联下,短期资本流动波动存在显著的负向空间溢出,经济政策不确定性对短期资本流动波动存在正向空间溢出,但显著性较弱。为此,短期资本流动管理不仅要考虑经济政策不确定性冲击的影响,还要关注其空间溢出效应,通过加强国际监管政策协调,防范短期跨境资本流动风险。

股票市场非流动性水平及其波动对收益的影响

通过ARMA-GARCH模型对非流动性进行建模,在分离出预期和未预期非流动性的同时,得到非流动性的波动序列。建立GARCH-M模型分别考察流动性水平和流动性波动对收益的影响。研究表明,预期非流动性与期望收益正相关,而未预期非流动性与期望收益负相关;非流动性的波动对期望收益有显著影响,两者呈负相关关系。

卖空交易机制对股市波动性与流动性影响的实证分析

本文利用上海证券市场上的数据来实证研究引入卖空交易机制对市场波动性、流动性的影响。研究结果表明,卖空机制推出后,市场波动性与流动性均有所增大,但卖空交易额与市场波动性并不存在长期稳定的协整关系,而且Granger因果关系检验结果证实市场波动性的增强并非是由卖空交易引发的。

非银金融机构流动性波动对我国货币政策传导机制影响的实证研究

近年来,我国金融业迅速发展,格局深刻变化,直接融资在全社会融资规模中的比重快速上升,尤其是非银金融机构的崛起更是对货币政策传导机制产生了显著影响。本文衡量了非银金融机构的流动性,通过HP滤波法提取非银金融机构流动性波动成分,运用向量误差修正模型(VECM)实证分析了非银金融机构流动性波动对我国货币政策传导机制的影响。实证分析表明:非银金融机构流动性波动会显著影响货币政策通过货币供应量和利率渠道的传导效果。

缝洞型油藏波动和流动耦合模型井底压力分析

缝洞型油藏储集介质包括基质、裂缝和溶洞.在缝洞型油藏的研究中,由于其复杂的孔隙结构和流动机理,裂缝-溶洞-基质之间的相互作用通常被简化为粒间窜流,然而实际地层中如果溶洞体积很大,会导致流动过程中压力变化很大,所以溶洞并不能被简化为一种介质.通过联立力学三大守恒方程,洞中的压力是以波的形式在溶洞中传播(类似于一种压力降的形式)的理论首次被提出,进而形成了波动和流动耦合的缝洞型油藏新的试井模型,并与外部地层渗流方程相结合形成新的完备的控制方程组,再通过Laplace变换和数值反演,得到了井底压力及压力导数的双对数曲线典型图版.结果表明,井底压力曲线形态受流动和波动相关的无量纲参数以及与外部地层性质有关的无量纲参数的影响,针对各个参数进行了敏感性分析.同时与新疆油田的某实例井相拟合,发现曲线拟合效果很好,地质解释结果与实际结果符合.

非银金融机构流动性波动对我国货币政策传导机制影响的实证研究

近年来,我国金融业迅速发展,格局深刻变化,直接融资在社会融资规模中的比重快速上升,尤其是非银金融机构的崛起更是对货币政策传导机制带来了显著影响。本文界定了非银金融机构的概念,以银行业金融机构对非银金融机构的净债权作为非银金融机构流动性的衡量指标,通过HP滤波法提取非银金融机构流动性波动成分,运用向量误差修正模型(VECM)实证分析了非银金融机构流动性波动对我国货币政策传导机制的影响。实证分析表明,非银金融机构流动性波动会显著影响货币政策通过货币供应量和利率渠道的传导效果。

货币流动性波动对我国货币政策有效性影响分析

从1997年至2013年这6年间,我国国内流动性历了剧烈上下震荡,造成了央行货币政策传导的有效性不足以及不对称,造成货币政策实施的难度。如何很好的恰当的货币政策以及该政策所产生的有效性问题成为各国央行所力求稳定并持续追踪的的问题。本文首先介绍了流动性波动和货币政策的基本定义和理论,梳理了货币政策有效性的主要观点。其次理论剖析以为,在流动性上下颠簸猛烈下,会经由利率影响信贷渠道,进而影响信贷终端即实体经济,从而对货币政策的完备性传达产生干扰,其效果不尽如人意,轻易对中小企业产生不好以及不明结果的影响。最后本文提出了一些政策建议。中央银行应对疏通货币政策的传导渠道,缩短货币政策传导时滞,管理流动性波动以及制定中小企业扶持政策等方面进行改进,以提高货币政策有效性,保证宏观经济健康平稳运行。

H股回归对A股市场流动性和波动性的影响:实证研究

H股回归被认为对A股市场的流动性和波动性产生了广泛而深远的影响。文章利用面板数据模型和GARCH(1,1)方法检验了H股回归对于上证指数流动性和指数收益波动性的影响,发现H股回归在一定程度上降低了A股市场的流动性,同时也显著地降低了市场收益的波动性。这一发现表明,H股回归使得A股市场更具投资价值,积极稳妥推进H股回归的政策可以成为有关监管当局治理A股市场大起大落的有效工具之一。

我国非银行金融机构流动性波动分析

文章概述了我国非银行金融机构的发展现状,包括流动性的定义和度量。深入分析了我国非银金融机构流动性波动的影响,主要表现为金融市场波动、银行业金融机构资产负债的重大结构性变化、M1大幅增长、银行间同业拆借利率的波动、货币政策的稳定性和有效性。文章在分析非银金融机构流动性波动原因的基础上,从加强监管政策协调、数量和价格型货币调控工具的配合使用、宏观审慎监管和微观功能监管相结合等方面提出了相应的政策建议。

摇摆运动条件下自然循环流动的实验和理论研究

针对摇摆运动对自然循环流动的影响,开展了实验和理论研究.实验分摇摆实验和不摇摆实验2部分,实验结果表明:摇摆造成了自然循环流量周期性波动,波动周期与摇摆周期一致,波动振幅随摇摆频率和摇摆振幅的增加而增加,同时摇摆造成了自然循环平均流量的降低.通过构建数学模型,对摇摆运动条件下的自然循环流动进行了理论计算,计算结果和实验结果符合良好.同时,分析了摇摆对自然循环影响的机理,结果表明,流动阻力系数的增加是造成自然循环平均流量降低的主要因素.

摇摆引起的波动对单相自然循环换热的影响

对摇摆和不摇摆运动下的单相自然循环换热特性进行了实验研究。根据实验数据,分析了摇摆和非摇摆条件下的换热系数,引入加速度影响的雷诺数拟合了适用于摇摆运动下自然循环流动换热计算关系式。结果表明,摇摆引起的流动波动增加了流动换热系数,换热系数随着摇摆振幅和频率的增加而增加;由于管壁蓄热的作用,流动速度和换热系数的变化不同相。新拟合关系式的计算结果和实验结果符合良好。

基于关联网络视角的国际资本流动风险溢出研究

通过广义预测误差方差分解方法结合Sparse OOglasso—VAR和TVP—VAR模型考察主要经济体国际资本流动的风险溢入溢出水平。研究发现,国际资本流动的风险溢出具有明显的跨国传染特征。在全球金融市场形势良好的情况下,资本流动额上升常伴随着国际资本流动的风险溢出上升;在形势较差的情况下,极端事件的发生常伴随着国际资本流动的风险溢出上升。且网络相关度越高,总溢出效应越高。外国证券投资的风险网络相关度最高,总溢出也最高,外国其他投资次之,外国直接投资最低。中国多与发达经济体和新兴经济体存在较强的溢入溢出关系,同时极端事件对我国的风险溢出有正向冲击。