中小型科技企业供应链融资研究--基于河南省科技型中小企业上市公司现金-现金流敏感性实证研究

科技型中小企业对于推动区域经济创新发展具有天然的优势,但是其轻资产、高风险的特征导致其难以通过实物等资产获得融资,加之企业财务管理和信用信息透明度问题,科技型中小企业的融资问题尤其突出。文章参照现金-现金流敏感性模型,调查分析河南省内43家上市科技型中小企业的供应链融资约束情况,并对所得到的数据进行整理以及实证分析,得到如下研究结论:河南省内的科技型中小型企业不同程度地面临融资约束,而借助于供应链金融的方法,可以有效地缓解这一问题。

过程间流敏感的指针分析技术研究

指针分析技术是一种基础的静态程序分析技术,也是软件安全方向的研究热点之一,在软件缺陷检测、恶意代码分析、程序验证、编译器优化等应用场景中发挥着重要的作用,指针分析的精度在这些应用场景中至关重要。流敏感分析和过程间分析是提高指针分析精度最有效的两种技术。文中对现有的提高过程间流敏感指针分析精度的技术进行总结,从为提高精度所消除的信息入手,将分析方法分为两大类:一类是消除分析中的虚假信息,以避免指向信息沿虚假的返回路径或是虚假调用关系传播;另一类是消除分析中保守的指向关系,在每个程序点处根据设置的规则尽可能确定指针的唯一指向,而不是笼统地计算指针的多个可能指向。据此,详细比较了过程间流敏感指针分析技术的异同,并对指针分析技术未来的研究方向进行了展望。

现金流敏感模型下供应链金融对中小企业融资的影响研究

近年来,供应链金融作为一种新型金融模式已引起相关行业的广泛关注,并得以应用。供应链金融能够为链上企业提供优质金融服务,给中小企业融资提供一个新路径。基于中小企业的融资现状及问题分析,将我国深市主板A股612家上市的中小企业作为研究对象,整理其2015-2020年的财务数据,通过构建现金-现金流敏感性模型进行实证研究,探讨上市的中小企业是否存在融资约束问题,以及供应链金融是否对中小企业融资约束具有缓释作用,最后提出完善供应链金融以促进中小企业融资的策略。

产权性质、市场化改革与融资歧视——来自上市公司投资—现金流敏感性的证据

非国有企业是否面临融资歧视?以往的研究多着眼于国有和非国有上市公司负债率差异,不能克服企业"自主选择"因素的干扰。本文从投资—现金流敏感性入手探讨融资歧视的存在性,构建动态跨期联立方程回归模型,发现国有上市公司投资水平几乎不随现金流波动,而非国有上市公司显著受其影响,从而证实了融资歧视的存在性。进一步分析表明:股权分置改革有效地提高了资本市场信贷资源的配置效率,降低了不同所有制企业资金可得性的差异,为非国有上市公司提供了相对公平的融资环境。

货币政策对企业投资存在需求影响吗?——一项投资-现金流敏感性的研究

宏观经济政策对企业行为的影响途径往往是多样的。本文研究了两类货币政策工具对企业投资行为的影响差异。我们发现,货币政策对企业投资既存在供给效应又存在需求效应,表现为:货币供给量越大,企业投资-现金流敏感性越弱;货币价格越低,企业投资-现金流敏感性越强。同时,货币供给量和货币价格分别对融资约束较强和较弱企业的投资-现金流敏感性产生更显著的影响,从而表明投资需求是在较弱融资约束下企业投资对内部现金流敏感的根本原因之一。进一步研究发现,货币价格对企业投资效率也具有明显的冲击效果。本文的探索为制定具有层次性和针对性的货币政策提供了有益的借鉴。

金融发展、融资约束与现金—现金流敏感性

本文应用Almeida(2004)提出的融资约束模型,以我国A股上市公司2002—2006年期间5702个样本公司为研究样本,对金融发展、融资约束与现金—现金流敏感性三者之间的关系进行了实证研究。研究发现:我国企业普遍存在融资约束问题,现金—现金流敏感性高,民营企业和中小企业的现金—现金流敏感性高于国有企业与大型企业;金融发展能有效缓解企业的融资约束问题,降低现金—现金流敏感性,但民营企业与国有企业、中小企业与大型企业在金融发展对融资约束的缓解效应和金融发展对现金—现金流的影响方面存在显著的差异。

管理层能力与资本投资效率研究--基于投资现金流敏感性的视角

一直以来,高层管理人员作为公司重要的人力资源备受关注,然而高层管理人员的管理能力对公司的资本投资效率有无影响和有什么样的影响一直缺乏实证研究。笔者以2003—2013年在沪深两市A股主板上市的制造业公司为研究样本,基于投资现金流敏感性的视角研究了高层管理者的能力与资本投资效率之间的关系。研究得出以下结论:样本公司中资本投资均对其内部现金流高度敏感,而管理能力高的高层管理者能有效减缓资本投资与内部现金流之间的敏感性。分组后进一步的研究表明:管理能力高的高层管理者不仅能有效降低融资约束导致的资本投资现金流敏感性,而且还能有效缓解代理冲突形成的资本投资现金流敏感性问题。本研究从一个新的视角证明:随着公司高层管理者能力的提高,管理者会越来越注重缓解信息的不对称性,通过缓和融资约束和代理冲突问题,可有效改善公司的资本投资效率。

所有权性质、融资约束与企业投资——基于投资现金流敏感性的经验证据

本文通过研究中国制造业上市公司投资支出与其内部现金流的敏感性,分析经济转轨过程中不同所有权企业融资约束的变动情况。研究发现:(1)制造业上市公司存在明显的融资约束,且民营企业的融资约束明显高于国有企业;(2)在研究期间,全部样本企业的投资现金流敏感性随时间逐渐降低;(3)预算软约束的存在,使得国有企业投资现金流敏感性随时间下降的幅度比民营企业低。

融资约束与企业创新投资--现金流敏感性--基于企业R＆D异质性视角

企业R&D投资—现金流敏感性是投资理论研究的重要组成部分。本文基于R&D异质性角度,把R&D投资区分为探索式创新投资和常规式创新投资。运用《企业会计准则》(2006)之后中国A股上市公司R&D投资数据和q投资模型,研究发现:企业创新投资依赖内部资金;探索式创新投资—现金流敏感性高于常规式创新投资—现金流敏感性;融资约束程度与创新投资—现金流敏感性的关系是单调的;政府没有对探索式创新投资进行差异性科技补贴。本研究不仅体现了新的研究视角,丰富了投资—现金流敏感性研究领域的相关文献,而且还为企业的创新融资和政府的科技补贴提供了决策参考。

慈善捐赠、公司治理与上市公司投资-现金流敏感性

基于中国上市公司数据,探讨企业慈善捐赠与投资-现金流敏感性之间的关系。研究发现:慈善捐赠能够通过优化外部融资环境缓解投资-现金流敏感性,但由于慈善捐赠同时也带来了更严重的委托代理问题,缓解作用仅存在于有良好内部监督治理机制的公司里。更进一步地,研究发现捐赠效应的发挥受制于一定边界条件,当企业处于低风险时,慈善捐赠的缓解效应较为显著,而企业处于高风险时,效应则不显著,这说明捐赠效应具有一定的主体依赖性。此外,通过验证慈善捐赠潜在的负面效应,发现慈善捐赠带来了更多委托代理问题,在慈善捐赠水平较高的企业里,过度投资、费用管理松弛以及管理者高薪等代理问题也更为严重。

融资约束与现金—现金流敏感度——来自国内A股上市公司的经验证据

国内学者对融资约束的研究,主要考察公司的投资—现金流敏感度,但国外学者对此尚存在争议。为此,本文以Heitor等人首次提出的现金—现金流敏感度来研究国内A股上市公司的融资约束问题。结果表明,存在融资约束的公司,其现金对现金流正向敏感;不存在融资约束的公司,其现金对现金流不敏感。进一步的研究发现,现金—现金流敏感度分别与公司盈利能力和偿债能力负相关,融资约束程度与公司盈利能力和偿债能力变动方向相反,因而融资约束程度与现金—现金流敏感度呈同向变动关系。

自由现金流代理成本假说还是过度自信假说?——中国上市公司投资——现金流敏感性的实证研究

企业投资现金流敏感性问题可以由现金流代理假说解释,也可以由管理者过度自信假说解释,本文以企业的成长性、现金流特征为划分指标对企业进行分组,并以此来区分与检验两种理论假说。研究结果显示,自由现金流代理问题较为严重的低成长—高现金流企业,将会发生企业过度投资。同样,过度自信问题较为严重的高成长—高现金流企业,也将发生企业过度投资。实证研究结果即支持了自由现金流代理假说,也支持了过度自信假说。

投资者情绪、预算软约束预期与投资现金流敏感性

本文以投资者情绪衡量公司外部股权融资环境的变化,研究不同预算软约束预期下,投资者情绪对公司投资现金流敏感性影响的差异。研究发现,高涨的投资者情绪带来择时发行股票的好时机,总体上缓解了企业面临的融资约束,投资现金流敏感性降低。当按照预算软约束预期对样本进行分组后,投资现金流敏感性降低的程度因组别不同而有所差异。预算软约束预期较弱的组别,最为敏感地捕捉了择时发行股票的好时机,其投资现金流敏感性明显降低。

宏观货币政策、融资约束与现金—现金流敏感性

以Almeida et al.and Bao et al.的模型为基础,并借鉴了国内学者的做法,以中国2003～2011年A股上市公司为样本,运用中国人民银行分季度定期公布"货币政策的定期表述"及分季度"货币政策相关指数",研究了货币政策、外部融资约束和现金—现金流敏感性之间的内在联系。研究发现,当央行货币政策趋于紧缩时,外部融资约束加剧,企业利用现金流积累现金的倾向会趋于稳健,现金—现金流敏感性随之发生变化;当央行放宽货币政策,融资约束下降,企业运用现金流积累现金的倾向会趋于降低;在货币政策趋于宽松时,对于融资约束企业,其现金—现金流敏感性显著下降,而对于非融资约束企业,其对降低企业现金—现金流敏感性所产生的效应不明显。

IPO股权融资超募与投资现金流敏感性研究

本文对公司股权融资超募与投资现金流敏感性之间关系进行了实证研究。结果表明,上市公司IPO超募融资与投资现金流敏感度之间存在显著的正相关;高超募率公司面临较宽松的融资约束,代理问题诱发超募资金的过度投资行为;低超募率公司投资现金流表现为较强的敏感性,而较紧的融资约束性导致公司的投资不足;股权超募为公司带来了巨额自由现金流,但股权融资的市场效率较低。

我国上市公司投资-现金流敏感度实证研究

运用回归分析和因子分析法,对国内A股上市公司的投资-现金流敏感度及其影响因素进行了实证研究。结果表明:投资-现金流敏感度不能反映公司的融资约束程度,这与一些国内学者的观点不一致;上市公司的投资-现金流敏感度与其盈利能力显著正相关,与其偿债能力显著负相关;民营上市公司的投资-现金流敏感度低于国有上市公司,但其盈利能力也显著低于国有上市公司。因此,民营上市公司较低的投资-现金流敏感度并不表明其融资约束程度也较低;相反,这正说明民营上市公司因受到融资约束而存在投资不足的问题。

金融危机背景下的所有权性质与投资现金流敏感性研究

本文以2007年金融危机以来宽松的宏观经济政策为研究背景,选取2007～2011年度中国沪深两市A股上市公司作为研究样本,采用投资现金流敏感性模型及Richardson预期投资模型,对不同所有权性质企业的投资现金流敏感性和投资效率进行研究。研究发现,地方国有企业与民营企业的投资现金流敏感性强于中央国企;地方国企存在过度投资行为,而民营企业则存在投资不足。

融资约束影响我国上市公司的现金持有政策吗——来自现金-现金流敏感度的分析

作为一种重要的内部融资手段,公司现金持有政策是公司管理层必须要考虑的一个问题。本文从公司所受到的融资约束角度出发,采用现金-现金流敏感度作为检验指标,研究了我国上市公司的现金持有策略。实证结果发现按照通常的融资约束分类标准,融资受约束和不受融资公司的现金持有政策并没有显著的差异。这个结果一方面说明我国资本市场发展的还不成熟,绝大多数公司都面临着严重的融资约束问题。另一方面隐含着我国大多数上市公司都存在滥用“自由现金流”的现象。因此我们的结论不能有效地支持融资约束影响了我国上市公司现金持有政策这一假说。

产品市场竞争、财务报告质量与投资现金流敏感性

文章以2005年至2010年间的非金融上市公司为样本,对中国产品市场竞争、财务报告质量与投资现金流敏感性之间的关系进行实证研究。研究结果发现:财务报告质量与投资现金流敏感性负相关,高质量的财务报告提高了投资效率;行业竞争与财务信息披露之间既具有互补效应又具有替代效应;行业管制降低了财务报告质量对非效率投资的正面作用;处于行业竞争劣势的企业中财务报告对投资现金流敏感性的作用更强。

流敏感的跨过程指针别名分析

对指针别名及其表示方式进行了阐述。描述了跨过程指针别名分析的框架,通过在分析时创建PCG(程序调用图)来处理函数指针。研究了基于此框架的一个流敏感的跨过程指针别名分析算法,算法是跨过程阶段和过程内阶段交叉进行的。最后对算法进行了实例分析和验证。