股票市场涨跌停板设置的微模拟研究

本文构建了一个基于订单驱动的人工模拟股票市场模型,并对投资者在连续竞价交易时的投资行为进行了刻画,数值模拟所得的股票对数收益率序列具有尖峰、胖尾等非正态分布特征并显示出明显的波动率聚集现象。通过在模拟实验中设定股票价格的不同涨跌幅限制范围,研究了涨跌停板设置对股票市场波动性的影响,分析结果表明,在忽略诸如恶意操纵等其他因素情况下,适当扩大涨跌幅限制并不会使股票收益的波动增大,相反还会使收益的波动率有较为明显的降低。

A股分行业涨跌停打开后的收益演化及分析

涨跌停制度的设置,是为了降低市场短期投资的热度,但也被认为可能引起价格波动的过度反应。本文分析比较了A股市场中批发、制造、房产、信息四个行业在涨跌停打开后一定时间窗口内的收益率演化和分布情况,观测到涨跌停打开后第一天的收益率概率分布呈现"W"型,表明股票在涨跌停打开后下一个交易日有很大概率继续发生涨跌停事件。通过涨跌停打开后收益率的正负比和均值情况,本文论证了A股此四个行业在涨跌停打开后价格反转现象的普遍存在,发现与跌停打开后相比,涨停打开后出现价格延续的概率更高,符合其他研究得出的中国股市交易存在的"追涨"现象的结论。

涨跌停机制对上海股市效率和波动的影响

涨跌停机制是对证券的每日最高和最低成交价,或每日最高涨跌幅度进行的限制,旨在降低股市波动,提高市场效率。用带有涨跌停虚拟变量的GARCH(1,1)模型,对上海股市交易最为活跃的30支股票在涨跌停机制影响下的鞅假设和收益波动进行了实证研究。结果表明,中国股市当前10%的涨跌幅价格限制率会降低市场效率,而且不能降低市场的波动。因此,我国应取消或放宽当前的涨跌幅限制。

中国股市涨跌停板对投资者交易行为的影响

利用A股市场的日内高频数据,研究我国股市涨跌停板制度是否存在“磁吸效应”,从而判断涨跌停板的存在是否会影响投资者在面临个股较大涨跌幅时的交易行为。研究结果表明:一,我国A股市场涨跌停板的设定并不会导致投资者流动性风险的增加;二、投资者观察到股价大幅波动时会比较谨慎,涨跌停板的存在抑制了股价波动的进一步增大;三,临近收盘时,如果股价已下跌了较大的幅度,投资者的损失规避交易会造成股价的继续下跌。

中国股市涨跌停限制对投资者交易行为的影响——基于磁吸效应检验的实证研究

价格涨跌停限制作为防止证券市场过度波动、定价偏差,促进证券市场稳定的一种交易制度,对投资者的交易行为具有重要作用。文章通过改进GARCH族模型,利用高频数据考察中国股市涨跌停限制的磁吸效应。结果表明,中国证券市场的涨跌停限制的磁吸效应具有非对称性,即存在涨幅的磁吸效应,而跌幅的磁吸效应却不甚明显。这说明涨跌停限制并非具有完全的减小波动性、稳定市场的效用。中国证券市场涨跌停限制磁吸效应的非对称性与中国证券市场限制卖空的交易制度以及投资者特有的交易行为存在一定联系。

涨跌停机制的绩效:上海股市的经验分析

一直以来,理论界和实务界对证券市场实施涨跌停机制的效果存在争议。本文以改进了的Kim和Rhee(1997)的研究方法为基础,结合上海股市的个股价格资料,从波动率溢出假设、延迟价格发现假设和交易干涉假设三个方面对上海股市涨跌停机制的绩效进行实证考察。研究结果表明,中国股市的涨跌停机制是缺乏效率的。文章的最后提出了放宽价格限制幅度和采取不对称的涨跌停机制的政策建议。

涨跌停限制磁性效应加速特征研究——基于中国A股市场高频交易数据挖掘

本文选取中国A股市场1003只股票作为研究对象，运用二次函数模型，通过对考察期内高频数据的挖掘，从收益率和交易量两个层面，分析股票涨跌停前30分钟磁性效应的加速度、加速拐点和加速持续期三个特征。研究发现，收益率和交易量涨跌停前的磁性加速现象显著存在；犬盘股涨停前收益率的加速度与跌停前加速度对称，小盘股收益率涨停前加速度大于跌停前加速度，并且两加速度均大于大盘股；上午涨跌停收益率磁性加速度大于下午涨跌停；上涨过程交易量磁性加速度大于下跌过程；收益率的拐点和加速持续期在同一过程中与交易量的拐点和加速持续期基本一致。

中国股市涨跌停板制度的实证分析及政策建议

通过对深圳股市2001年上半年前后两个时期A、B两种股票涨跌停现象的统计分析,发现两种股票的涨跌停频率较高,B股的涨跌频率更是远高与A,并且涨停明显地多于跌停。因此本文认为我国股市当前10%的价格限制比例偏小,同时应该对涨跌设置不同的限制幅度。

涨跌停机制、市场效率和市场波动——基于中国股票市场的实证分析

本文通过ARCH类模型对中国股票市场进行模拟和分析,以确定我国股票市场十几年发展过程中涨跌停机制、市场效率和市场波动三者之间的关系。分析发现涨跌停机制的确降低了市场波动的标准差。从单日来看,风险程度有所降低,波动有向后延伸的动能,并且延伸越来越严重,同时信息的作用时间变长,造成市场效率的降低,而且因为波动的向后延伸使得市场反应过度的情况加剧,实际上加大了市场波动。在研究中还发现,我国股票市场在各个时期普遍存在着信息不对称的"杠杆效应"。

涨跌停制度对股票收益率序列相关性的影响

本文考察了涨跌停制度对股票收益率序列相关性的影响。通过用Monte Carlo模拟的方法模拟股票内在回报率的过程和对应的方差及自相关系数,发现涨跌幅限制能够在一定程度上降低回报率的方差,但是也带来了回报率自相关系数的上升,造成股价的趋势效应。而且上述作用随着股票内在回报率的波动性的上升而更加显著,随着涨跌幅限制的范围变小而更加显著。

具有涨跌停的欧式期权定价

B-S期权定价公式成功地解决了有效性证券市场的欧式期权定价问题.然而,在现实的证券市场上,作为指数期权标的指数,其变化往往受到涨跌停板的限制,这就给期权定价提出了更高的要求.本文以鞅方法为定价基础,利用转移概率的方法,放松期权定价公式中的关于市场无摩擦的假设,将期权定价推广到具有涨跌停限制时的情形,提出了一个计算此时期权价格的方法.

股票市场涨跌停板制度的新制度经济学分析

作为稳定市场价格,防止价格剧烈波动的一种制度性约束,涨跌停板制度在各国的证券市场有着广泛的应用。本文运用了新制度经学有关的理论和方法,以股票二级市场的交易成本为研究重点,分析了涨跌停板制度的稳定市场的作用和制度性缺陷,认为不同程度的有效市场下涨跌停制度在涨跌幅度、停市时间等方面的应该有相应的不同的安排。

涨跌停制度对股票流动性的影响——基于拟停牌匹配方法的证据

涨跌停制度的有效性问题一直是市场微观结构领域争论的焦点。本文借助2020年创业板放宽涨跌幅限制改革这一准自然实验,并引入同属于市场断路器研究领域的拟停牌匹配方法,实证检验了放宽涨跌幅限制改革对股票流动性的影响。结果发现:(1)相较于可比较的对照组样本,改革后样本具有更低的日度非流动性指标,说明放宽涨跌幅限制改革有助于提升股票流动性;(2)改革提升股票流动性的作用机制主要来自通过增加股票交易规模、为投资者情绪降温以及提高定价效率所产生的影响;(3)改革的作用效果具有异质性,对于小市值股票、低投资者情绪一致性以及低盈余信息质量的股票而言,放宽涨跌幅限制改革以提升流动性的正面价值更高。本文的研究为评估放宽涨跌幅限制改革的政策效果提供了一个来自股票流动性的证据,并为未来继续完善中国市场涨跌停制度提供了启发。

股票停牌、涨跌停与ETF定价效率——基于上证50ETF日度数据的实证研究

本文应用中国股市2007年至2011年的数据,研究了上证50ETF市场价格和基金净值的相关关系,以及折溢价水平及其影响因素。基于ETF的申购赎回和交易机制,在成分股涨跌停板和停牌期间,由于ETF二级市场价格具有价格发现功能,ETF市场价格可能较大偏离(形式上的)ETF净值,造成ETF的异常折溢价,而此类异常折溢价并不是真正的套利机会。另外,上证50ETF的市场价格与基金净值存在显著同步变动的关系;在涨跌停板和停牌期间之外,上证50ETF的折溢价水平低于套利所需的交易成本。本文研究表明,上证50ETF具有较高的定价效率。

中国证券市场涨跌幅限制的磁力效应研究--兼论适当放宽涨停限制的合理性

证券日内价格的涨跌幅限制是抑制市场过度波动最常见的手段之一.磁力效应和冷却效应何者占主导则是该政策争论的焦点.文中提出了一个检验证券市场磁力效应存在性的计量模型,并利用中国证券市场的日内高频交易数据进行了实证分析.研究结果发现了在达到涨停过程中磁力效应存在的证据,而在跌停过程中磁力效应并不明显.在实证的基础上,文中建议适当放宽涨停限制范围,采用涨停限制和跌停限制不对称的方法来提高该交易机制的市场作用.

涨跌停、融资融券与股价波动率——基于AH股的比较研究

涨跌停制度实施20年来,已成为中国股市的一种习惯和依赖。本文综合比较A股市场、中国台湾市场与美国、中国香港市场的波动率,从宏观层面初步证明实施涨跌停制度并没有让市场变得更加稳定。基于AH股的微观分析发现,涨跌停制度是A股市场个股股价高波动率的重要原因;在实施涨跌停的A股市场,融资融券制度的引入在现阶段也加剧了股价波动。与传统观点认为散户占比高是市场剧烈波动的原因不同,本文还发现大户交易者才是A股市场高波动率的诱因,而散户占比高只是提供了更合适的土壤。促进中国股市健康发展,需要进一步完善交易制度,让市场发挥决定性作用;注重监管协调,更好地发挥政府作用;重视对大户投资者交易行为的监管;严厉打击违法交易行为,建立公开、公正、公平的市场环境。

涨跌停制度下时间变动Beta的估计——兼对中国股市系统风险的分析

针对目前国外文献中提出的时间变动Beta估计方法不适用于实施了涨跌停制度的股票市场,本文依据涨跌停制度下收益的审查特性提出了一个审查——SS模型,并用该模型对中国股市的时间变动系统风险的特性进行了实证研究,认为市场的波动对大公司股票和小公司股票的影响方向是不一致的,二者风险的差异将随市场波动的加剧而加大。通过样本内预测误差的比较证明,本文所提出的审查——SS模型可以较SS市场模型和市场模型提供更为精确的Beta估计,并且忽略了系统风险的时间变动特性和涨跌停的制度特征将会导致对中国股市大公司股票系统风险的高估和小公司股票系统风险的低估;当只考虑了时间变动特性而未考虑涨跌停制度的影响时,则会导致对股票系统风险的普遍低估。

股票市场涨跌停影响因素及定价效应

本文基于涨跌停频率信息和Fama-MacBeth回归方法,使用1998年1月—2017年6月沪深所有A股月度收益率数据,就涨跌停板制度对中国股市定价效应的影响问题进行考察。研究结果表明,动量因子在我国股票市场具有显著的定价效应,涨跌停板制度通过涨跌停频率与动量因子的交积效应影响股票定价,有限套利理论和有限关注行为能对其进行很好的解释。个股涨跌停频率不仅与系统性风险和非系统性风险紧密相关,还受公司规模、账面市值比和公司年龄等因素影响。对维护市场稳定和防范系统性风险而言,应理清交易制度作用于市场定价的具体机制,重视涨跌停频率的驱动成因及其蕴含的系统性风险信息。

涨跌停之前的市场微观结构特征分析——基于股灾期间的研究

2015年6月至9月中国股市经历了急速下跌,期间多次出现"千股涨停"或"千股跌停"现象。以股灾期间深市A股允许融资融券股票发生的涨跌停为事件样本,按照事件股票的融资余额占比和市值规模严格匹配对照样本,实证分析涨跌停之前股票的交易活跃度、流动性、波动性和信息不对称程度等市场微观结构的变化特征,采用Logit模型回归分析这些市场微观结构特征与是否发生涨跌停之间的关系。研究结果表明,交易笔数、已实现波动率和知情交易概率在涨跌停之前显著提升,对发生涨跌停具有较强且显著的正向影响。然而,市场微观结构特征对涨停和跌停的影响存在不对称性,对涨停的影响力度大于对跌停的影响。进一步,选取股灾期间非融资融券股票、股市正常时期和股灾不同阶段的涨跌停为事件样本,同样发现交易笔数、股价波动和信息不对称程度在涨跌停触发前显著提升以及对发生涨跌停具有显著正向影响。除此之外,股灾不同阶段的对比分析结果表明,杠杆交易削弱了市场微观结构特征对发生跌停的影响力。研究结果还表明交易笔数在市场异常时将成为更好的信号传递指标,这对市场参与者来说具有较强的现实意义,即监管者可以更多关注股票交易账户的日内交易频率,重点监测存在多次小额交易行为的交易账户;投资者在选择交易时机时也应将交易笔数纳入参考指标,以获得更好的交易优势。

中国股市涨跌幅限制下的统计特性

如我们所知,许多国家都采取了不同价格限制措施为了给投资者提供了一个冷却期,有足够的时间去分析信息,从而减小市价的不确定性,并且减轻信息不对称性。但是近几年来,随着中国资本市场的容量不断扩大,市场规范程度也不断加大,对价格限制制度的研究还远远不够。因此,文章获取了上交所2017~2019年1703支股票的高频数据,来研究中国股市涨跌停限制下的统计特性。文章将所有的数据指标都为涨停和跌停,并且将整个时段划分为牛市和熊市,用于发现不同股市状态的不同统计特征。同时为了对于资产总额对价格限制的影响,将所有股票每一个交易日的资产总额均分为两类。我们发现跌停板有冷却效应,在一定程度上抑制了过度反应。