沪深港通交易制度与企业信息披露质量影响机制研究--基于年报文本挖掘的分析

基于企业信息披露质量层面,运用多时点双重差分模型探讨了沪深港通交易制度对企业信息披露质量的影响及其潜在机制。研究发现,沪深港通的实行显著提升了标的企业的信息披露水平,它不仅使企业年报文本可读性显著提升,且能够通过提高企业内部管理层股权激励和企业外部信息需求水平两大途径作用于企业信息披露质量的改善。此外,研究发现沪深港通对于非国有企业和机构持股比例较高的企业,在提升信息披露质量方面的效果更加明显。

资本市场开放与大股东掏空——基于沪深港通交易制度的经验证据

以大股东侵占公司资产为代表的掏空行为在中国资本市场较为普遍,利用沪深港通交易制度这一外生事件,选取2011~2018年中国沪深A股上市公司为样本,构造多时点双重差分模型考察资本市场开放对大股东掏空的影响及其内在机理。研究结果发现:沪深港通交易制度显著抑制了标的公司大股东掏空,表现为掏空程度的显著降低;资本市场开放通过加强股权制衡、改善信息环境以及增加抛售压力等途径遏制了大股东掏空。可从加强股权制衡、优化股权结构等途径入手,形成股东间的监督制约,以遏制大股东的掏空行为。

资本市场开放与企业创新——基于沪深港通交易制度的准自然实验

资本市场改革能否有效促进实体经济发展是当前中国经济发展面临的重大挑战。基于企业创新研究视角,以沪深港通交易制度作为外生事件,采用多时点双重差分模型(DID)系统考察了我国资本市场开放对公司创新的影响及内在作用机理。研究发现,沪深港通交易制度实施显著提升了标的公司创新绩效,表现为专利产出增加,且该现象在管理层持股比例高、融资约束强的样本中较为显著,表明沪深港通制度通过提升管理层创新意愿与提高企业创新能力两大途径提升创新绩效。进一步分析发现,资本市场开放对企业创新的正向影响在信息透明度低、沪深港通交易活跃股以及法制环境不完善样本中更显著。上述结论不仅拓展了企业创新影响因素研究,也为实施沪深港通交易制度带来的经济影响提供了来自微观公司层面的经验证据,亦为后续完善该项制度提供了参考与借鉴。

资本市场开放与企业信息披露质量——来自深港通交易制度的经验证据

基于2016年深港通交易制度实施的准自然实验,本文利用2009~2018年A股深市非金融行业上市公司数据,采用多时点双重差分模型考察了资本市场开放对企业信息披露质量的影响。研究结果表明,深港通交易制度的实施能够提升企业信息披露质量;企业两权分离度越高、高管持股比例越低,深港通交易制度对其信息披露质量的提升效应越强。进一步研究表明,香港投资者持股比例较高企业的信息披露质量改善更为明显;深港通交易制度能够通过发挥信息效应改善企业信息环境,进而提升其信息披露质量。本文的研究拓展了企业信息披露质量影响因素的研究视角,丰富了资本市场开放的外部治理作用研究,为继续完善企业信息披露制度、持续深化金融体制改革和进一步推进资本市场开放提供了经验借鉴。

资本市场开放与高管在职消费——基于沪深港通交易制度的准自然实验

资本市场变革如何促进上市公司高质量发展是当前金融改革所面临的重大课题。作为资本市场对外开放的重要制度创新,沪深港通交易制度引起学界广泛关注。本文以高管在职消费为切入点,利用沪深港通这一外生政策研究了资本市场开放对标的公司高管在职消费的影响及其机理。研究发现,沪深港通交易制度实施显著降低了标的公司高管在职消费水平。机制检验表明资本市场开放通过改善信息环境、提高货币薪酬激励效果以及促进股利支付等途径抑制高管在职消费。沪深港通交易制度对高管在职消费的外部治理效应亦存在持续性。本文不仅丰富了资本市场开放经济后果的研究文献,也拓展了在职消费影响因素的研究视角,亦为沪深港通交易制度的不断完善提供了有益借鉴。

资本市场开放与高管薪酬契约有效性——基于沪深港通交易制度的准自然实验

以中国沪港通与深港通交易制度的实施为政策背景,采用多时点双重差分模型,考察了资本市场开放对标的公司的高管薪酬契约有效性的影响。研究发现:沪深港通交易制度的实施显著提高了标的公司的高管薪酬契约有效性,具体表现为高管业绩-薪酬敏感性提升。机制检验表明:沪深港通改善了标的公司的信息环境并增加了其股价信息含量,从而改善了标的公司的高管薪酬契约有效性。进一步研究发现:深港通交易制度的治理作用存在持续增强的时间效应;沪深港通交易制度还提高了标的公司的高管非运气业绩-高管薪酬敏感性,并降低了高管薪酬黏性。

外资持股对公司战略选择的影响研究——基于沪深港通交易制度的准自然实验

公司战略选择会对其长期价值创造产生重要影响,现有研究主要考察了公司不同战略选择所带来的经济后果,而对战略选择动因知之甚少。文章基于沪深港通交易制度这一外生事件,以2011-2018年沪深A股上市公司为样本,研究发现沪深港通交易制度所引致的外资股东显著降低了标的公司战略激进度。机制检验发现,外资股东主要通过增强股东监督、改善信息环境以及加强内部控制的途径抑制标的公司战略激进度。文章不仅揭示了外资持股与公司战略选择之间的内在联系,还对促进资本市场变革和战略管理实践发展具有积极作用。

资本市场开放与公司盈余质量——基于沪深港通的准自然实验

以沪深港通交易制度实施为背景,采用多期双重差分模型探讨了资本市场开放对公司盈余质量的影响。研究发现,沪深港通交易制度实施显著降低了公司的应计盈余管理和真实盈余管理,并且这一现象在内部控制较低的公司更加明显。进一步研究表明,沪深港通交易制度会显著降低民营上市公司的应计盈余管理和真实盈余管理,却仅降低国有控股公司的真实盈余管理;在不同市场化程度下对应计盈余管理没有显著影响,而对真实盈余管理具有显著影响。

“沪深港通”交易制度对中国上市公司出口行为的影响

“沪深港通”交易制度是我国近几年来资本市场对外开放的重要制度创新,其经济意义受到了普遍关注。“沪深港通”交易制度对企业的出口倾向和出口规模有显著正向影响,其可以通过提高上市公司生产率、创新水平和信息披露质量等途径提高其出口倾向并扩大出口规模。“沪深港通”交易制度对国有企业出口影响较小,而对高技术行业企业出口影响更为明显。我国应进一步深化资本市场对外开放,扩大和优化国内外资本市场互联互通机制的标的股名单。同时,上市公司应着力提高自身经营与治理水平,使资本市场开放对出口的推动作用得以充分发挥。

资本市场开放对管理层业绩预告的影响研究

作为资本市场对外开放的重要举措,沪深港通交易制度的实施效果受到监管部门和学术界广泛关注。本文聚焦于管理层业绩预告这一重要自愿性信息披露行为,巧妙利用沪深港通交易制度这一外生政策,通过构造多时点双重差分模型考察了资本市场开放与标的公司管理层业绩预告行为间关系。研究发现,沪深港通交易制度所引致境外机构投资者有效改善了标的公司管理层业绩预告质量。进一步研究表明,资本市场开放提高了业绩预告发布所引起的市场反应与业绩预告及时性;资本市场开放通过改善标的公司业绩预告质量优化了分析师、债权人以及市场投资者行为。本文的研究结论不仅丰富了资本市场开放与上市公司自愿性信息披露质量领域的相关文献,还对于十四五时期不断推进资本市场开放变革以更好促进资本市场高质量发展具有重要启示。

资本市场开放与重污染企业环保投资

本文以沪深港通交易制度的实施作为准自然实验,构建多时点双重差分模型实证检验资本市场开放对重污染企业环保投资的影响。结果表明,资本市场开放有助于提升重污染企业环保投资水平,这一结论在经过平行趋势检验、替换被解释变量、倾向得分匹配等一系列检验后依然保持稳健。进一步研究发现:资本市场开放对企业环保投资的促进作用在环境规制程度低、股权制衡度低以及高管薪酬粘性弱的企业中更加显著;资本市场开放通过改善企业的信息环境和缓解融资约束两种途径来促进企业环保投资。

资本市场开放是否有助于缓解企业大客户依赖?

大客户依赖引发的黑天鹅事件逐渐成为影响企业供应链安全的重要因素。针对日益加重的大客户依赖和一系列潜在风险,文章以沪深港通交易机制的实施作为准自然实验,考察资本市场开放如何影响企业大客户依赖。研究发现:(1)沪深港通交易制度这一资本市场开放政策能够有效缓解企业的大客户依赖。(2)影响机制分析发现,资本市场开放主要通过境外客户效应、风险承担效应和产品创新效应三类影响渠道降低企业的大客户依赖。(3)异质性检验发现,沪深港通交易机制对大客户依赖的缓解效应在企业自身网络地位较低、客户网络地位较高和存货管理效率较低的样本企业中作用更大。企业对大客户依赖的治理也与企业自身调整意愿密切相关,具体表现为沪深港通交易机制分别对上市公司客户关系持续时间较短、上市公司客户关系专用性较低和市场竞争激烈的样本发挥大客户依赖缓解作用。(4)企业在被纳入沪深港通之后,通过缓解大客户依赖降低商业信用供给和销售成本,拓展了客户空间分布。文章研究表明资本市场开放对于促进中国实体经济高质量发展具有重要作用,这为进一步加大资本市场有序开放提供理论依据。

资本市场开放与公司自愿性信息披露

文章以2011-2018年沪深A股上市公司为样本,借助沪深港通交易制度这一外生事件,实证检验了资本市场开放对公司自愿性信息披露的影响。研究发现:沪深港通交易制度增加了标的公司自愿性业绩预告的发布倾向和频率。截面分析表明,沪深港通交易制度对自愿性业绩预告的改善作用在公司信息环境较差以及权益资本成本较高的公司中更显著。研究不仅丰富了上市公司自愿性信息披露的影响因素,也拓展了资本市场对外开放经济后果的视角,亦为沪深港通交易制度的进一步完善提供了启示。