金融市场风险的溢出效应与溢回效应——基于中国与“一带一路”沿线国家的研究

有效管控中国对“一带一路”沿线国家的金融风险溢出效应与溢回效应能为双循环新发展格局的构建提供保障。文章构建了正常市场条件及极端市场条件下的风险溢出与溢回效应度量模型,并以2013—2021年中国与“一带一路”沿线国家的股票市场为样本进行了实证研究。研究结果表明:在正常市场条件下,中国股票市场对其他单一市场的溢出效应以及对其他市场作为一个整体形成的共同溢出效应和即期的共同溢回效应均显著;而在极端市场条件下,中国股票市场对其他市场的溢出效应和溢回效应均显著,且体现出时变性、非对称性和地区聚集性等特点。这些结论对“一带一路”投资风险管理及构建国际协同监管体系有较强的启示作用。

基于货币群落视角的人民币汇率全球溢出效应研究

在对世界货币群落体系论述基础上,本文利用向量自回归和广义预测误差方差分解模型测算了1997—2015年人民币与其他22种主要货币的双向溢出效应。研究发现,近二十年人民币溢出效应提高,溢回效应下降,在货币群落中的地位提升。SDR货币中,人民币全球净溢出效应低于美元、欧元和英镑,高于日元。人民币溢出效应集中在港元、印度尼西亚卢比、马来西亚林吉特、中国台湾新台币以及以色列新谢克尔等货币上。溢回效应集中在新加坡元、澳大利亚元、马来西亚林吉特、新西兰元以及巴西雷亚尔等货币上。在贬值周期中,CNH汇率对其他货币的影响大于CNY汇率。进一步对作用渠道进行实证分析,发现贸易渠道是人民币净溢出效应的主渠道,中国在国际经贸活动中的市场份额越大、波动接收国对华贸易依存度越高、中国对波动接收国贸易依存度越低,人民币净溢出效应越大;资本渠道有正反两方面影响,人民币汇率市场化程度提高对净溢出效应有利,而资本账户开放对其不利。本文研究为我国汇率政策制定和人民币国际化提供了有益启示。