“独角兽”公司回归境内上市的投资者保护问题研究——以换股并购模式为视角

"独角兽"公司回归我国境内上市是当前资本市场各界关注的一个焦点。相较于其他上市模式,换股并购模式凭借独特优势而受到"独角兽"公司青睐并有望成为回归境内上市的一个途径。但是,现行制度规范仍存在诸多空白、或不能适应"独角兽"公司的实际需求,包括隐含交易风险、投资者保护漏洞等。为了在"独角兽"公司回归境内上市的背景下改进投资者保护安排,一是要完善上市公司表决程序和规则,合理设置特殊表决权股东的表决规则,采用大数据分析方法改进股东大会表决基数的设定,针对"独角兽"公司特殊治理结构或股权结构设置类别股股东表决权基数规则;二是要完善上市公司外部信息披露规范,扩充基于"独角兽"公司回归境内上市特点的信息披露内容,加强对信息披露监管规则的动态调整与综合评估;三是要完善上市公司股东退出机制,明确与扩展现金选择权的适用范围,引入价格协商机制与第三方价格评估机制,建立健全公正、合理的现金选择权定价机制。

科创板四家双重股权结构公司的治理问题共性分析

公司治理机制和权益保护规则是促进企业规范运营和维护股东权益的重要保障。然而,目前科创板双重股权结构公司的权益保护规则和公司治理机制尚难以有效发挥作用。分析发现,科创板四家双重股权结构公司普遍存在着较大的公司治理风险与治理问题。这些治理问题包括双重股权结构规则赋予创始人团队特殊表决权所产生的、以及相较于同股同权公司而言更加突出的治理问题。将四家公司作为研究对象,对其共同的公司治理问题进行分析归纳,有助于为监管部门和企业加强完善公司治理提供问题梳理及原因分析。

差异化视角下的功能协调:中国存托凭证制度困境的解决路径

中国存托凭证(以下简称CDR)制度旨在吸引于境外注册并设置可变利益实体(以下简称VIE)架构的科创企业回归境内资本市场。CDR制度实践的关键堵点落于治理结构与监管体系。在微观层面,CDR投资者权利能力与行为能力的范围尚不明确;在中观层面,CDR与首次公开募股(以下简称IPO)在制度定位与机制配套方面较难兼容;在宏观层面,CDR发行的跨境监管与科技监管均有待强化。究其根本原因,仍在于特殊表决权试点与投资者保护之间的利益冲突导致企业内部治理失衡,而CDR制度设计中监管权责与监管技术的整体失调则导致监管滞后。在工具理性与价值理性层面重新审视投资者保护的理据后,可得出CDR制度需要在功能化、差异化与融贯化等三个方面作出努力,即在功能化方面设计CDR投资者固有权与非固有权的体系,在差异化方面明确CDR制度与IPO制度的定位安排,在融贯化方面耦合监管穿透、监管合作与监管科技。

“所有权—控制权”抑或“所有权—经营权”:两权分离命题的团体法审视

作为现代公司法的经典命题,两权分离面临诸多亟待进一步澄清的困惑。所有权主体指向不明,控制权与经营权概念混用以及法权关系不清等问题,一定程度上揭示出个人法在方法论上存在只注重财产静态归属而忽视财产动态利用的局限性。团体法语境下的两权分离,是以公司为所有权归属主体,控制权和经营权在公司内部机关/成员之间进行分工的权力配置机制。法人所有权衍生控制权和经营权,且控制权和经营权属于私权力,控制权旨在制约经营权。控制权依照功能适当性原则,在公司内部机关/成员之间进行配置,且逐渐在人力资本和非人力资本的博弈下寻求动态均衡。公司法要在制度理念、体系结构、规范文本等方面进行良性修改,做出理性回应,从而助推公司治理的现代化。