“特质波动之谜”研究述评

"特质波动之谜",即"高特质波动股票对应低后期收益",在全球范围内被广泛证实,但对此的质疑也大量存在。从截面和时间序列两个方面对特质波动定价效应及其经济解释的相关研究进行综述,结果发现,对特质波动定价的实证研究并无定论,且基于理性与非理性的解释各不相同:理性的解释认为"特质波动之谜"符合跨期资本资产定价理论(ICAPM),非理性的解释则将其归因于投资者行为偏差与误定价;而特质波动与预期收益正相关也被证实,并被认为与投资者所担负的特质风险得到补偿的理性解释相一致。

特质风险能够被定价吗?——基于“特质波动之谜”现象的文献评述

传统的资产定价理论认为特质风险不应被定价,即便无法完全分散掉,与股票收益也应是对应权衡关系。但AHXZ(2006,2009)发现的"特质波动之谜"现象对标准金融学理论再次提出严峻的挑战,也使得公司特质风险定价行为逐渐成为金融经济学研究的新兴领域。本文从特质风险的测度、"特质波动之谜"现象的实证检验、异质性现象的形成机理三个方面进行研究综述,并提出进一步的研究展望,从而为今后研究提供借鉴和参考之用。

投资者博彩偏好能否解释特质性波动率溢价之谜

实证研究发现,股价特质性波动率能负向预测股票收益率,这与经典财务学假设相悖,被称为特质性波动率溢价之谜。本文立足我国A股市场个体投资者众多、博彩偏好明显及短期套利受限背景,理论分析并实证检验投资者博彩偏好对该资产定价异象的解释力。研究结果表明,特质性波动率溢价存在于A股市场,同投资者博彩偏好密切相关的公司信息透明度及投资者风险感知对该资产定价异象具有负向调节作用,且在投资者风险感知程度较高时期,公司信息透明度对该资产定价异象的缓解作用减弱。

特质波动率之谜再检验——基于不同的交易策略

以美国NYSE、AMEX、ARCA和NASDAQ四个股票市场在1926年7月到2011年12月的所有普通股为研究样本,结合1/0/1、6/0/1和12/0/1三种交易策略,采用Fama-French三因子模型的残差的标准差来对特质波动率进行估计,检验了不同的交易策略对特质波动率与股票预期收益关系及特质波动率之谜的影响能力。研究发现,随着估计期的延长,特质波动率与股票预期收益率之间的显著负向关系会弱化,尤其是当交易策略为12/0/1时,减弱能力最明显,表明交易策略对特质波动率之谜具有解释能力,充实了已有的研究。

公司特质波动研究述评

针对金融经济学的新兴研究领域——公司特质波动,从以下三个方面进行文献述评:公司特质波动测度方法,主要包括直接分离法和间接分离法;公司特质波动趋势及其影响因素研究;公司特质波动定价,即"特质波动之谜"现象及其形成机理研究。在文献综述的基础上,指出目前研究的不足之处和对未来研究的展望:测度方法的创新;基于投资者异质信念的"特质波动之谜"现象解释;对公司特质波动内涵的进一步研究。

投资者情绪对股价的特质波动、预期收益的影响研究

随着行为金融学的发展,投资者情绪的有效度量及其对股票投资收益的影响日益受到金融风险管理学者的关注。本文通过个股的成交量、换手率等数据构建了可以反映单只股票的投资者情绪度量指标,并实证探究个股情绪对股价特质波动、预期收益的影响。研究发现:个股投资者情绪的高涨会正向加剧股价的特质波动,但却会降低股价的预期收益,从而导致"特质波动率之谜"这种金融异象。

特质波动率和股票预期收益关系文献综述

关于特质波动率和股票预期收益的关系一直是金融领域的热门研究话题。本文概括了目前发现的两者之间的三种关 系:(1)二者没有明确关系;(2)二者呈正相关关系;(3)二者是负相关关系,即“特质波动率之谜”,并列举了不同结论的 相关理论和实证支撑。最后本文总结了“特质波动率之谜”的一些理论阐释及质疑,旨在对特质波动率和股票预期回报之间 的关系有更深刻的理解和把握。

特质偏度是否被定价?

研究了中国A股市场上特质偏度和预期收益率的关系.结合中国市场的实际,采用横截面回归方法提取预期特质偏度,随后运用Fama-MacBeth方法来验证预期收益率和预期特质偏度之间的关系.实证结果表明二者之间存在显著的负向关系,在控制了流动性因子、协偏度和协峰度等变量的影响之后该结论仍然成立.同时,还对"特质波动率之谜"进行了重新检验,结果发现,在控制了预期特质偏度之后,滞后的特质波动率与预期收益率之间的负相关关系不再显著,从而证实了预期特质偏度中含有一部分特质波动率的信息.最后,在区分了大、小公司的子样本中进行的稳健性检验也支持上述结论.

基于分位数回归的特质风险与股票收益关系再考察

文章利用Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型对我国沪深两市A股股票的特质波动率进行测算,采用分位数回归方法对股票横截面收益率与特质波动率之间的关系进行了定量考察。研究表明,横截面收益与特质风险的关系具有时变性,在低分位点,横截面收益率与特质波动率之间的关系较为微弱;而在高分位点,横截面收益率与特质波动率之间呈现强劲的正相关关系。这表明,我国A股股票的横截面收益与其特质风险之间的关系具有异质性,"特质波动率之谜"仅存在于收益率较低的股票中。

股票的彩票特征对特质波动率之谜的影响研究:基于A股市场的分析

具有彩票特征的股票,通常对投资者更具吸引力.这一现象是否有助于解释资产定价领域困扰已久的“IVOL之谜”?文章基于A股市场,探讨了股票的彩票特征对“IVOL之谜”的影响.结果发现:1)股票的彩票特征显著增强了“IVOL之谜”;2)股票的彩票特征对“IVOL之谜”的影响在低股价、小规模和高成长性的公司中更明显;3)融资融券交易能够显著抑制彩票特征对“IVOL之谜”的驱动效应;4)通过分组回归和更换彩票特征测度指标等一系列稳健性检验后,结果依然存在且稳健.文章的工作,既拓展了对“IVOL之谜”的理解,同时也能为投资者和市场监管者的决策行为提供参考.

特质风险与股票预期收益关系探究

本文选取2000年-2020年沪深A股月数据,运用Fama-Mac Beth两阶段回归法研究特质风险与股票预期收益关系,实证发现股市存在特质波动率之谜的原因为卖空限制。当股市不存在卖空限制时,特质波动率异象消失。并且当股票存在潜在收益时,特质风险与股票预期收益呈显著正相关;当股票存在潜在损失时,特质风险与股票预期收益呈显著负相关,这与累积前景理论研究结果一致。本文基于系数分解法探究发现相比其他因素,换手率对两者关系具有较强的影响力。

特质波动率的研究概况

按照资本资产定价模型,高风险资产伴随高收益的风险补偿,资产收益率不受特质风险的影响,投资者可以构建投资组合消除特质风险。但是自从2001年Campbell等人提出特质波动率和股票截面收益率的相关关系后,各国学者对本国的资本市场的进行验证,实证结果表明市场中存在高特质风险低收益,低特质风险高收益的现象,即“特质波动率之谜”。

特质波动率文献综述

传统金融理论提出资产风险分为系统性风险和非系统性风险,其中非系统性风险可以通过投资组合来加以分散。以特质波动率这一非系统性风险与股票预期收益的关系,以及特质波动率之谜的相关研究为主题,对特质波动率的有关文献进行综述。

短期投机、价值回归和轮动

本文从传导机制角度对A股市场特质波动和收益率之间的关系进行了研究,结果发现A股市场存在典型的"特质波动之谜",但是与发达国家不同,我国股市"特质波动之谜"的主要成因并非价值回归而是短期投机和价值回归的轮动;由散户交易推动的短期投机对未来收益具有显著的正向影响,只有当特质波动出现变小趋势时,短期投机的影响才会减弱使价值回归的影响表现出来,特质波动的跨期变化趋势是判断轮动状态转换的重要信号.