现金配售制度下新股申购投资者的真实首日收益研究

以中购资金的真实首日收益（考虑中签率）为研究对象，分析其合理性及影响因素，并以1998～2007年现金配售发行的A股IPO公司为样本进行实证检验。研究发现，新股申购投资者并未获得高额的真实首日超额收益，一级市场过度的噪声申购需求导致收益降低，二级市场噪声需求引起的价格偏离导致收益提高；同时，较高的发行市盈率和较大的公司规模可抑制噪声申购需求而提高收益。

IPO长期表现不佳原因的国外研究综述

IPO是公司筹集资金的重要方式之一,对公司的发展意义重大。国外许多学者就IPO长期表现做了一系列的实证研究,其中IPO长期表现不佳现象是研究热点之一。针对这一现象的产生,学者们分别从投资者、发行者以及企业自身等不同角度,进行了一些阐释,对于国内企业加强自身内部控制,完善新股市场信息披露机制,规范新股发行制度等具有借鉴意义。

噪声交易者与IPO溢价

构建数学模型分析IPO市场中的噪声交易者(狂热投资者和正向反馈交易者)对新股首日交易价格的影响。模型表明,持过度乐观预期的狂热投资者愿意为IPO支付较高的价格,来自狂热投资者的需求使新股上市首日交易价格高于发行价格;正向反馈交易者观察到上市首日交易价格的上涨,会在随后积极加入市场,理性投机者预期到正向反馈交易者的存在,会在上市首日加大对新股的需求,使首日交易价格进一步上涨。狂热投资者和正向反馈交易者的同时存在使IPO上市首日价格偏离了内在价值,产生了IPO溢价。IPO溢价与投资者狂热程度和正向反馈交易风险成正比,而IPO长期表现则与投资者狂热程度和正向反馈交易风险成反比。噪声交易者的存在能较好地解释IPO首日超额收益和长期表现欠佳现象的并存,也能较好地解释中国IPO首日超额收益在不同时期内的波动。

信息不对称、噪声交易与IPO首日收益

IPO首日收益异象的形成一直有争议,而发行价偏低的抑价观点也受到某些实证研究的挑战。本文在一级市场中引入噪声申购者影响,并综合信息不对称和噪声交易两类因素,对IPO首日收益的形成进行研究并实证。研究发现,IPO首日收益与新股的一、二级市场错误定价均有关,前者由信息不对称和噪声申购者共同决定,后者由上市首日的噪声交易者(狂热投资者和正向反馈交易者)决定,其中后者的影响更强。