风险投资背景异质性与退出时机选择——基于信任视角的实证研究

退出是风险投资获得投资回报、实现投资目标的关键环节,以我国2009—2016年深圳中小板和创业板IPO公司为研究样本,分析风险投资背景异质性对其退出时机的影响,并进一步检验风险投资机构与创业企业之间的信任在其中的调节作用。研究发现:风险投资背景异质性对其退出存在显著影响,与独立风险投资相比,公司风险投资在创业企业IPO后退出企业时间更晚;无论是基于声誉的信任还是基于制度的信任,风险投资机构与创业企业之间双向的信任都会促使公司风险投资更晚退出创业企业;相对于独立风险投资,公司风险投资更晚退出企业是为了追求战略回报。研究表明创业企业可以通过提升风险投资对其信任度来维护其投资管理,而风险投资机构则可以通过提升创业企业对其信任度来加深互惠互信的合作关系。

CVC与IVC谁更能促进初创企业创新?

本文采用企业创新的明显特征--研发投入和专利,并手工收集了196家创业板上市公司的研发投入、专利、风险投资等数据,研究企业风险投资(简称CVC)与独立风险投资(简称IVC)对初创企业创新的影响差异及其机理。研究发现,无论从创新投入(研发投入)还是从创新产出(专利总数)上来看,由CVC支持的初创企业的创新水平显著高于由IVC支持的初创企业。进一步的,本文从“投资期限”假说、“母公司支持”假说和“自选择”假说分别检验CVC更加促进企业创新的机制,发现CVC对初创企业的投资期限更长,从而显著促进了企业创新(支持“投资期限”假说)。而且,在CVC支持的初创企业中,与CVC的母公司同行业的企业的创新水平显著高于非同行业的企业(支持“母公司支持”假说)。不过,CVC和IVC选择投资的企业的年龄、规模、业绩、资产负债率等企业特征上并没有显著差异(不支持“自选择”假说)。本文的研究丰富了风险投资如何影响企业创新的相关文献,为实现创新型国家战略目标提供政策参考。

CVC与IVC对初创企业双元创新的影响

聚焦于包含企业风险投资(CVC)与独立风险投资(IVC)的上市公司,利用OLS多元线性回归及中介效应检验方法,探索不同的风险投资类型对于企业双元创新的影响及作用机制。研究发现:相较于IVC,CVC参与投资的企业更倾向于探索性创新,二者由于投资逻辑不同而带来了被投资企业创新发展路径的差异。进一步探索其作用机制发现:一方面,CVC支持的初创企业由于与母公司具备战略协同效应,能够在业务资源、技术创新、研发人员等方面享受母公司提供的便利和支持,因此更倾向于探索性创新;另一方面,相较于IVC,CVC的投资期限更长,反映出CVC在长期对投资风险和创新失败的容忍度较高,这一投资理念促进了初创企业的探索性创新行为。

公司创业投资研究总结与启示

公司创业投资(CVC)起源于20世纪60年代的美国,之后在欧洲等发达资本地区蔓延。中国对公司创业投资的引入时间始于2001年。本文汇总相关研究文献,定义公司创业投资,从涉及的两大主体——投资企业、创业企业出发,总结当前研究热门话题、主要方法和研究成果。