现金知情权、控制权与投资者的财务约束

投资者作为企业的出资人,为了使投入的资本能保值增值,要对企业的现金流入流出及其运行进行实质性控制。只有获得必要的现金控制权,才能有效地维护自身利益。因此,出资者不仅要获得企业财务活动的知情权,还要获得财务活动的控制权。

产权性质、控制权和现金流权分离与企业投资行为

本文以控制权和现金流权的差值衡量大股东和中小股东的代理冲突,以最终控制人的产权性质作为分类标准,论述了不同产权性质企业的代理冲突对企业投资行为的影响。研究发现,国有企业大股东与中小股东的代理冲突与企业投资显著正相关,中央企业大股东和中小股东的代理冲突与企业投资正相关但不显著,地方企业大股东和中小股东的代理冲突与企业投资显著正相关。民营企业上市公司大股东与中小股东的代理冲突与企业投资负相关但不显著。当控制了负债融资约束这一变量之后,不受负债融资约束的民营企业大股东与中小股东代理冲突与企业投资显著正相关,该结果表明了代理冲突"激励"企业投资受制于企业负债融资能力。

控制权和现金流权分离、财务杠杆与企业投资行为

本文以2006～2009年非金融类上市公司为样本,以控制权和现金流权的分离衡量控股股东和中小股东的代理成本,实证检验了控股股东和中小股东代理冲突对企业投资的影响。研究发现:控制权和现金流权的差值与企业投资显著正相关;相对于其他企业,控制权和现金流权分离的公司财务杠杆与投资的敏感系数更低,高财务杠杆对控制权和现金流权分离与投资的敏感系数无显著影响。本文认为:控股股东和中小股东的代理成本"激励"企业投资行为,而且会弱化负债的治理作用。

现金的知情权、控制权与出资者的财务约束

文章认为,对企业本身的现金流量活动的揭示只是给投资者提供了现金流量状况的知情权,而非获得企业现金的控制权,投资者作为企业的出资人,为了使投入的资本能保值增值,投资者还要对企业的现金的流入流出及其运行进行实质控制,只有获得必要的现金控制权,才能有效地推护投资者的利益。因此,为了切实维护广大投资者的利益,出资者不仅要获得企业财务活动的知情权,更为重要的是,还要获得财务活动的控制权。

治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量——我国民营上市公司的实证研究

利用我国民营上市公司披露的2003年—2006年的终极控股股东数据和樊纲、王小鲁(2007年)编制的中国各地区市场化进程数据及其子数据构建各地区公司治理环境指数,检验治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量的关系。研究发现,治理环境与现金持有量正相关;终极股东控制权与现金流权偏离度与现金持有量显著负相关,治理环境的改善有助于减轻这种负向影响。

产权性质、控制权和现金流权分离与企业过度投资行为

本文以2007年至2010年我国沪深两市制造业上市公司为样本,研究了终极控股股东控制权和现金流权分离对企业过度投资行为的影响。结果发现,控制权和现金流权分离度越大,企业过度投资越严重;相对于民营企业而言,国有企业控制权和现金流权分离导致的过度投资更为严重。

控股股东资本运营代理问题研究——基于控制权与现金流量权分离前提下的思考

在终极控股股东现金流量权和控制权分离的情况下,通过对控股股东在资本运营过程中存在的代理问题理论研究及其在东亚地区、西欧和中国的实现方式的描述,得出在我国研究控股股东和小股东之间代理问题的重要性。

控制权强化机制与终极控制权两权分离度计量方法

运用多种控制权强化机制实现现金流权与控制权分离是终极控制权配置的重要特征,按照所使用的控制权强化机制计算和分解两权分离度是比较不同控制权强化机制的经济后果的重要依据。按照终极控制权配置的控制层次划分,文章在直接控制层次计算了超权股、投票权协议和单一控制等强化机制导致的两权分离度,在间接控制层次计算了金字塔结构和董事会席位超额控制等强化机制导致的两权分离度,并在此基础上构建了多种控制权强化机制运用下的终极控制权两权分离度计量方法。

机构投资者、终极股东控制与现金持有价值的关系研究

本文以沪深两市2005～2011年的391家上市公司为样本,检验机构投资者持股、终极股东两权分离度及现金持有价值的关系。研究发现,当终极股东为国有企业时,提高两权分离度会显著降低持有现金的价值效应;而提高机构投资者持股比例会显著增加持有现金的价值效应。进一步检验提高机构投资者持股比例是否会抑制终极股东两权分离度对于现金持有价值的侵害。研究发现,当终极股东为国有企业时,提高机构投资者持股比例会抑制两权分离度对于现金持有价值的侵害,增加持有现金的价值效应。

实际控制人超额委派董事与公司控制

近年来,发生在我国资本市场的“血洗”南玻A董事会等事件,使本文近距离地观察到实际控制人如何利用超额委派董事的方式来影响董事会决策,进而获得超级控制权。本文实证考察了实际控制人超额委派董事与传统控制权实现形式的作用关系和经济后果。研究发现,与金字塔控股结构、委派董事长等方式类似,超额委派董事同样是实际控制人获得控制权的重要形式,共同帮助实际控制人在持股比例较低时加强对公司的控制。同时,实际控制人超额委派董事越多,其以关联交易方式进行的隧道挖掘行为越严重,企业经济绩效表现也越差。实际控制人超额委派董事不仅影响董事会的稳定性,也严重干扰董事会监督职能的发挥,因而合理设置实际控制人委派董事的上限以保证其承担责任与拥有的控制权相匹配,应当成为公司治理实践未来重要的政策取向。本文不仅构成对相关文献的补充,对完善公司治理机制也具有重要实践指导价值和政策含义。

公司治理与财务危机预警——基于终极控制权视角的实证分析

本文在运用主成分分析方法对现金流财务指标进行统计处理的基础上,运用Logistic回归方法构造并实证检验了两大模型,即仅包含财务信息和引入终极控制人特征等公司治理因素的回归预测模型,实证结果表明,基于终极控制人特征的公司治理信息有利于预测上市公司是否可能发生财务困境。

区域港口一体化下控制权与现金流权分离研究

普遍研究都认为控制权和现金流权分离会导致公司绩效将下降,而区域港口一体化后较多的港口集团形成了控制权与现金流权分离的股权结构。本文分析了为推进区域港口一体化整合,较多的港口企业形成了控制权与现金流权分离的股权结构,控制权与现金流权分离会面临哪些问题,针对这些问题提出了相关的对策建议。

现金股利是“掏空”的工具还是掩饰“掏空”的面具?——来自中国上市公司的经验证据

本文利用我国2004～2008年上市公司平衡面板数据检验终极控制股东与现金股利之间的关系。研究发现,在其他条件相同的情况下,现金流量权与现金股利支付水平显著负相关;控制权和现金流量权分离度与现金股利支付水平显著正相关。这表明终极控制股东并不是把现金股利作为"掏空"的工具,而是把现金股利作为掩饰"掏空"的面具。

终极控制股东与关联担保关系的实证研究——基于民营上市公司的经验证据

终极控制股东对上市公司的关联担保具有重要影响。本文以2007～2009年沪深证券交易所的民营上市公司为样本,对终极控制股东与关联担保之间的关系进行了实证研究。研究结果证实,关联担保与终极控制股东的控制权、现金流权显著负相关,与控制权与现金流权的分离程度显著正相关。将关联担保分类后发现,为控股股东提供的担保与终极控制股东的现金流权显著负相关,与控制权与现金流权的分离程度显著正相关,与控制权无显著相关关系。

专利购买、家族控制与技术创新

在中美贸易摩擦的背景下专利购买是家族企业获取外部技术资源的一条经济、合法的途径。选取沪深两市467家上市家族公司为研究样本,以2015年的专利购买数据为研究对象,考察家族企业专利购买与技术创新之间的关系。研究发现:专利购买对家族企业技术创新具有促进作用,对家族企业研发投入无抑制作用;家族控制权以及控制权与现金流权分离度负向调节专利购买对技术创新的促进作用。研究还发现:造成上述结果的原因是专利购买后家族企业研发投入效率提高,家族企业专利购买金额占研发投入比例较低,对研发投入的挤出效应不明显。因此,充分利用专利购买获取外部技术资源,是迅速提升我国家族企业技术创新能力的有效措施。

终极控制人性质、两权分离与多元化经营

本文基于终极控制人的视角,从控制权与现金流权的分离、产权性质、政府控制级别等层面来验证两权分离激励对上市公司多元化经营程度的影响。结果发现,控制权与现金流权分离程度越高,多元化经营程度也越高,而且这种关系在地方政府控制的公司以及低级别地方政府控制公司中更为显著;同时,我们还发现现金流权对代理冲突有一定的抑制效应。

终极控制股东与会计稳健性关系研究

本文结合中国制度背景，从代理成本和信息不对称的视角理论推演终极控制股东与会计稳健性之间的关系。采用2004～2012年间在沪、深上市的1324家非金融公司组成的非平衡面板数据（总共8043个观察值），运用修正后的Basu（1997）模型实证检验终极控制股东如何影响会计稳健性。研究结果表明：（1）终极控制股东的现金流量权与会计稳健性正相关；（2）终极控制股东控制权和现金流量权的分离度与会计稳健性负相关；（3）与终极控制股东为非国有的公司相比，终极控制股东为国有的公司会计稳健性更强。

控股股东现金流权、控制权与企业资本配置决策研究

基于企业内部资本配置的理论阐释,以无风险资产和风险性资产的组合投资为研究对象,从控股股东无偿占用上市公司内部资金的角度构建企业价值期权模型,探析控股股东的现金流权、现金流权与控制权分离度对资本配置决策和企业价值的影响。研究结果表明,控股股东的现金流权与企业资本配置效率正相关,与企业价值正相关;现金流权与控制权分离度与企业资本的配置效率负相关,也与企业价值负相关;并且发现,由大股东侵占而产生的对风险性资产的非效率"挤占"是导致上市企业资本配置行为扭曲的一个重要动因。

现金股利、控制权结构与股价崩溃风险

本文研究了上市公司在具有不同实际控股股东控制权结构下,现金股利与股价崩溃风险的关系。结果表明,过度支付现金股利会显著增加上市公司的股价崩溃风险;实际控制股东控制权与现金流权的分离程度会加剧现金股利与股价崩溃风险之间的正向关系。我们认为这一现象是现金股利中所蕴含的股东治理效应在资本市场上的体现。其现实意义在于,政策监管要着力于治"本",通过提升公司治理水平以使股利分配真正立足于保护全体股东的利益。

所有权性质、现金流权与控制权分离和公司风险承担——基于第二层代理问题的视角

基于中国股票市场情境，以1998—2008年沪深两市A股上市公司作为样本，采用规模分组方差分析、混合OLS回归和随机效应模型的方法，基于第二层代理问题的视角，对公司所有权性质及控股股东的两权分离度如何影响了公司风险承担能力进行了研究。本文的研究结论，一方面有助于国有控股企业重视风险承担水平，加强创新能力并提升创新绩效；另一方面，有助于优化公司治理结构与机制，加强对控股股东的监管，以使公司承担合理的风险，有效提升公司价值。