自由现金流量与现代财务理论——评詹森《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》

自由现金流量概念在现代财务理论以及实务中出现的频率越来越高,成为研究的热点;自由现金流假说提出后也引起了众多学者的关注、思考和研究,从而在财务思想史上占据了极为重要的地位。而这一概念和这一假说同出于理财学大师Michael C．Jensen1986年发表于《美国经济评论》上的《自由现全流量的代理成本、公司财务与收购》这篇文章。笔者试图对该重要文献的详细内容进行回顾,并结合众多学者对该文献中重要思想的研究,对其作出整体的评述。

产品市场竞争、自由现金流量和代理成本

产品市场竞争是一种有效的公司治理机制,可以降低代理成本,提高公司经营效率。文章通过对公用事业板块和电信与计算机板块公司的经验比较得出,垄断行业公司的自由现金流量显著高于竞争行业公司,而垄断行业公司的经营效率显著低于竞争行业公司。对于垄断行业,必须提升市场竞争程度,以降低代理成本、提高经营效率。

自由现金流量及代理成本对公司业绩的影响——基于高铁概念股上市公司的实证分析

本文研究了自由现金流量与代理成本之间的关系,以及自由现金流量与代理成本是如何影响公司业绩的。在对高铁概念股票上市公司的数据进行实证研究后,本研究取得了支持代理成本理论的证据,即代理成本与公司业绩显著负相关。与此相反的是,本研究发现FCF与公司业绩之间存在着正相关关系,这表明研究没有得到支持自由现金流量假说的证据。

自由现金流量产生的代理成本分析

动车本文通过分析自由现金流量产生的代理成本的成因,梳理它与公司经营决策下的投资决策、融资决策、股利决策之间的关系,展现它的不同表现形式,以及可以通过何种途径来对其约束。

自由现金流量的代理成本辨析

虽然詹森和麦克林在委托代理理论研究成果的基础上提出了所有者—经营者和所有者—债权人之间的两类代理成本,并在其后的研究中提出通过负债和并购可以减少自由现金流量的代理成本,但是如何度量自由现金流量的代理成本是个难题。一般而言,经营者挥霍自由现金流量的情况大致有超额在职消费、过度投资和效率损失(闲置)三种形式,通过对上述自由现金流量的具体表现形式来间接分析自由现金流量的代理成本是一条可行途径。

代理成本、负债控制与自由现金流量管理

自由现金流量的管理影响到股东的利益以及企业的可持续发展能力。本文以降低代理成本,实现企业价值最大化为导向,分析了负债控制机制在代理成本控制方面的局限性,并提出完善自由现金流量管理的三个途径,即权衡成本、风险与收益,合理运用负债控制;高现金股利与股票期权计划相结合;并购成长型企业。

浅析代理成本及现金流量对公司业绩的影响

自由现金流量是公司高管可以自由支配使用的现金流量上市公司存在的自由现金流量越多，公司高管越有可能出现损害公司所有者利益的行为，从而最终导致公司业绩下降我国国有上市公司由于所有者缺位，且持有大量现金，导致我国国有上市公司的自由现金流量代理成本问题更为严重文章主要分析了我国国有上市公司自由现金流成本的成因及经济后果为合理约束代理人行为、降低代理成本、完善公司治理结构提供政策建议。

自由现金流量代理成本影响企业业绩问题研究

选取2007-2009年三年间610家上市公司作为样本,用面板数据模型进行实证分析,研究发现,我国上市公司整体上自由现金流量与企业当期和未来一期绩效均显著负相关;自由现金流量为正的上市公司自由现金流与企业当期绩效正相关,但和未来一期绩效负相关程度相比自由现金流为负的公司更大。实证结果表明自由现金流量的存在的确损害了公司绩效,而这种关系会随着自由现金流量的增加而更为严重。

代理理论下的自由现金流量与过度投资研究

本文基于Jensen（1986）的自由现金流量假说，研究自由现金流量与过度投资存在显著正相关关系，成长机会低、自由现金流量高的企业比成长机会低、自由现金流量低的企业过度投资问题更显著。提出用股权激励的方注提高内部人控制效率。

自由现金流量理论发展和应用的三大难题

1986年,美国财务学家Jensen在《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》一文中正式提出了自由现金流量(FCF)理论。此后,学者们从不同角度对FCF理论进行了验证。然而,基于对国内外文献的掌握和我们对FCF问题的研究,发现FCF理论的研究与应用存在三大难题:FCF定量难;FCF代理成本分解难;FCF控制难。正是这三大难题严重制约着FCF理论的进一步发展和应用推广,由此提出解决这三大难题的初步思路。

上市公司现金股利派发的财务效应研究——兼论现金股利代理成本理论的适用性

中国上市公司现金股利分配的特殊性,决定了其不同于一般的企业财务效应:派发现金股利后企业盈利能力和资产管理能力显著增强,偿债能力显著降低,发展能力变化不显著;企业盈利能力增长幅度与现金支付率呈正比关系,但股权集中程度弱化了现金股利对企业盈利能力的影响。

上市公司现金分红制度的自治与强制——以股利代理成本理论为逻辑基础

控制股东与小股东之间的利益冲突是我国上市公司中存在的主要问题。我国股利分配失衡问题归根究底在于公司内部缺乏适当的权利制衡机制,存在内部人特别是控制股东侵害小股东合法利益的问题,这是公司治理机制不完善不健全的结果。我国与再融资行为相挂钩的上市公司现金分红制度具固有缺陷。依据股利代理成本理论,公司现金分红是小股东利益保护机制的结果,只有小股东利益保护机制得以有效执行,我国上市公司的股利分配失衡问题才能迎刃而解。应当尊重公司自治原则,通过契约设计和制度创新来增强公司股东对现金分红决策的参与度,对大股东权利的行使形成有效的制衡;同时,强化特定情形下控制股东的诚信义务,发展股东强制股利分配之诉,对上市公司控制股东滥用控制权侵害小股东利益的行为进行责任追究是我国解决股利分配失衡问题的必然出路。

自由现金流量理论小心“水土不服”

詹森以发表在1986年《美国经济评论》的文章《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》为标志，将代理成本学说推广到公司理财和组织设计中，形成了代理理论的一个重要分支——自由现金流量理论。该理论主要讨论了股东与管理者之问的代理成本问题。詹森将企业中满足了净现值大于零的所有项目所需资金后的那部分剩余现金流量认定为自由现金流量。理论上，当企业存在自由现金流量时，为保护股东的利益，实现企业价值最大化，企业应该分发红利，或者进行股份回购。

与自由现金流量相关的代理问题研究

当公司存在自由现金流量时,出于自利动机经理层就可能挥霍资金,表现为:或过度投资,或超额花费,或闲置资金。这些处置自由现金流量的行为最终会导致公司业绩变差,这就是自由现金流量的代理问题。本文通过分析代理成本、治理成本与自由现金流量的关系得出结论:自由现金流量的控制应保持一个适度水平。

企业避税、现金流量水平与债务资本成本

文章研究企业避税经济活动对于债务资本成本的影响,研究发现,企业避税对于债务资本成本有着显著的影响作用。进一步研究发现,完善的公司治理以及充足、稳定的公司现金流可以抑制避税对于债务成本的影响。文章的结论补充和扩展了关于企业避税问题的研究认识,也对企业的财务决策和税务部门的征管工作有所启示。

不同公司规模下现金流量对投资决策影响的实证研究

根据现代公司金融理论,在公司投资模型中引进融资因素,研究了不同规模公司投资与现金流量的关系,并探讨了不同公司规模投资决策行为的差异.实证研究发现,大规模公司投资对现金流量的敏感性要高于小规模公司.动因检验的结果表明,大规模公司投资依赖于现金流量源于信息不对称理论,小规模公司投资依赖于现金流量源于自由现金流量的代理成本理论.

基于自由现金流代理成本理论的财务政策框架研究

自1986年Michael C．Jensen提出自由现金流的代理成本理论之后．它在理论界和实务界引起了极大的关注，很多学者从不同的角度对其进行了探讨和研究。本文将自由现金流代理成本的理论放在公司财务管理框架下进行分析，从融资、投资和股利政策三个环节来研究自由现金流的代理成本问题及其对策，以期从财务政策角度出发，为解决代理问题提供思路。

钱多办“坏”事:自由现金流量与过度投资

公司存在自由现金流量时,就会发生过度投资行为。参考现有研究,本文构建了一个主要包括成长机会和融资约束因素的投资预期模型,利用此模型的拟合值和残差设计了一个直接度量自由现金流量和过度投资构成的框架。通过对2006年我国制造业633家上市公司的截面数据分析,发现过度投资与自由现金流量显著正相关,而且自由现金流量为正的公司更可能发生过度投资,支持了代理成本理论。

股权制衡、自由现金流量与过度投资研究

在对自由现金流量与过度投资的关系进行检验的基础上,研究不同的股权结构和股权性质是否能起到制衡的效果,降低自由现金流量的过度投资程度。研究结果显示:高自由现金流量的公司倾向于进行过度投资;有较大的相对控股股东,同时还拥有其他大股东的这种股权结构的上市公司的代理成本更低,公司过度投资的程度较轻;公司的第一、二大股东分属不同性质时,公司将自由现金流量进行过度投资的可能性更低。