融资约束影响我国上市公司的现金持有政策吗——来自现金-现金流敏感度的分析

作为一种重要的内部融资手段,公司现金持有政策是公司管理层必须要考虑的一个问题。本文从公司所受到的融资约束角度出发,采用现金-现金流敏感度作为检验指标,研究了我国上市公司的现金持有策略。实证结果发现按照通常的融资约束分类标准,融资受约束和不受融资公司的现金持有政策并没有显著的差异。这个结果一方面说明我国资本市场发展的还不成熟,绝大多数公司都面临着严重的融资约束问题。另一方面隐含着我国大多数上市公司都存在滥用“自由现金流”的现象。因此我们的结论不能有效地支持融资约束影响了我国上市公司现金持有政策这一假说。

融资约束与现金—现金流敏感度——来自国内A股上市公司的经验证据

国内学者对融资约束的研究,主要考察公司的投资—现金流敏感度,但国外学者对此尚存在争议。为此,本文以Heitor等人首次提出的现金—现金流敏感度来研究国内A股上市公司的融资约束问题。结果表明,存在融资约束的公司,其现金对现金流正向敏感;不存在融资约束的公司,其现金对现金流不敏感。进一步的研究发现,现金—现金流敏感度分别与公司盈利能力和偿债能力负相关,融资约束程度与公司盈利能力和偿债能力变动方向相反,因而融资约束程度与现金—现金流敏感度呈同向变动关系。

金融发展、股票价格同步性与现金—现金流敏感度研究

将股价同步性作为衡量信息不对称的重要指标,以2003-2006年我国上市企业为样本,研究发现在信息噪声普遍存在的我国股票市场中,股价同步性与上市公司现金—现金流敏感度呈显著负相关关系,而这一负相关关系在发达金融市场环境中表现得更为明显。研究表明,在控制了公司规模等因素后,股价包含更多的市场和行业信息,正向地反映了股价的信息吸收效率,股价同步性越高的企业面临的融资约束越小,而发达的金融发展环境有助于增进股价对市场和行业信息的吸收效率。

管理层持股与现金策略:基于市场化水平的调节作用

选取沪深两市2012-2014年非金融类上市公司为样本,结合我国市场化水平检验管理层持股比例对现金持有量和现金-现金流敏感度的影响。实证结果表明:(1)管理层持股比例与现金持有量之间呈U型关系。(2)管理层持股比例的增加在一定范围起到缓解融资约束的作用,降低了现金-现金流敏感度;但超过某一临界值之后,管理层持股增强了融资约束,即增强了现金-现金流敏感度。(3)市场化水平对管理层持股和现金持有量以及现金-现金流敏感之间具有调节作用,体现在:强化了管理层持股比例与现金持有量之间的负相关性,缓解了融资约束效应。

政治关联、融资约束与过度投资

本文探讨了政治关联对企业融资和投资的影响,并对国有与民营上市公司进行了比较。总体样本的实证分析表明,政治关联能够缓解融资约束,但分样本的实证发现国有企业的政治关联并未对企业的现金-现金流敏感度造成显著影响,民营企业的政治关联则对缓解融资约束有显著效果。对于存在过度投资企业的总体样本,有高管政治关联的企业过度投资问题更严重,董事会政治关联对过度投资没有显著影响;对于存在过度投资的国有企业样本,高管和董事会的政治关联都可能使过度投资问题更严重,而高管政治关联的影响更加显著;对于存在过度投资的民营企业样本,高管和董事会的政治关联并未对企业过度投资产生显著影响。

金融发展对我国中小企业融资约束的影响

利用中小企业板2009—2013年259家公司的面板数据,考察了金融发展对中小企业融资约束的影响。研究结论表明:经济发展程度越高的地区,金融发展越快越好,融资约束带给企业的压力就相对更少,而且金融发展有助于摆脱融资困境。

中国A股上市公司融资约束的度量及评价

本文选用利息保障倍数作为分组依据,采用Logistic回归分析方法构建融资约束模型,计算出所有公司的融资约束指数。并用现金-现金流敏感度对所得出的融资指数进行有效性评价。研究发现:用Logistic回归分析方法所得出的融资约束指数频数大致呈正态分布符合统计规律。总体来说,融资约束程度与现金-现金流明感度呈正相关关系。但用所得指数作为样本的分组依据,检验高、低融资约束组的现金-现金流明感度的差异时,未找到合适的分组数值。最后,基于此次研究总结现用方法中存在的不足并提出建议。

供应链金融与中小企业融资约束——基于数字普惠金融调节效应的研究

本文利用深圳市2016-2020年中小企业板上市公司数据,基于现金-现金流敏感度模型,验证供应链金融发展对中小企业融资约束的缓解效果;在此基础上进一步构建调节效应模型,引入数字普惠金融指数及其三个维度的交互项,研究数字普惠型融资发展对供应链金融缓释中小企业融资约束的调节作用。研究表明:发展供应链金融能够缓解中小企业的融资约束;数字普惠金融发展具有明显的调节作用,提高传统供应链金融对融资约束的缓释效果,且数字金融使用深度的调节作用更强。最后,在研究结论的基础上提出中小企业进一步发展数字普惠金融服务的建议。