基于非理性交易行为的证券收益分布特征研究

笔者使用一个异质交易者并存的市场收益模型,证明非理性的反馈交易导致证券收益的长程相关,收益序列的长程相关性引起了异常扩散,由于扩散的方差大于标准布朗运动的方差,造成收益概率密度函数的厚尾现象。在模型的基础上,利用蒙特卡罗仿真方法生成了股市收益时间序列样本,计算了仿真数据的峰度、尾指数和自相关系数,并与我国上证指数真实收益序列的相应指标进行了对比分析。模型的仿真结果显示了证券收益的尖峰厚尾特征以及收益序列的自相关性。

行为金融理论与非理性交易行为

在有效市场理论和资本资产定价模型中,认为非理性交易对股票价格不会产生系统性的影响。从文献回顾的角度来看,尽管有效市场理论在逻辑上是严谨的,并且在实证上也取得了前所未有的证据的支持,但是大量存在的异象也表明有效市场理论确实忽略了某些被行为金融称之为非理性交易行为的东西。这是对非理性交易行为的承认和理论的深化,这样才使得行为金融异军突起,与主流金融理论并驾齐驱。

关于理性交易者与噪声交易者划分的进一步探讨

本文从信息与噪声、套利者的交易策略、赚钱的噪声交易者、股票的基本价值等多个方面讨论了交易者类型,认为把金融市场上的交易者划分为理性交易者与噪声交易者是不妥当的,缺乏理论和事实依据。

证券投资者的有限理性交易行为及其机制研究

一、引言 对于证券投资者真实的投资交易行为及其在投资决策活动中呈现的心理特点等进行研究是一项十分新颖而又极富挑战性的工作.

有效市场理论与非理性交易

在成熟的股票市场(或者说有效市场,比如美国)当中,非理性交易行为是否对股票市场产生系统性的影响,不是一个轻易可以下结论的问题。比较成熟的与新兴的股票市场之间存在差异,“他山之石,可以攻玉”。文章对国外关于成熟市场的相关理论,尤其是有效市场理论,进行了梳理。从文献回顾的角度来看,尽管有效市场理论在逻辑上是严谨的,并且在实证中也取得了前所未有的证据的支持,但是大量存在的异象也表明市场理论确实忽略了某些行为金融称之为非理性交易行为(噪声)的东西。

噪声交易者生存机制研究——基于理性交易者和噪声交易者生存模型的分析

本文从行为金融理论发展的大背景和我国证券市场的实际出发,以噪声交易者生存机制为研究主题。首先介绍了行为金融理论的噪声交易理论;接着结合我国证券市场的实际情况,提出了"理性交易者和噪声交易者模型",对我国噪声交易者的生存机制进行深入的剖析。然后用平面和立体图形解析优先噪声交易者获利机制和生存的持续性。结果表明跟进噪声交易者给优先噪声交易者带来信息优势和高预期收益的同时,也扩大了整个市场的价格波动程度,需加强市场监管,培育有影响力的理性交易投资群体。

乐观和悲观情绪如何驱动市场反馈交易行为?——基于噪音交易者和理性交易者共同作用的视角

本文从理论和实证层面研究乐观和悲观情绪如何驱动噪音交易者追涨杀跌和高抛低吸,以及理性交易者骑乘和套利,最终形成市场反馈交易行为。研究发现,噪音交易者主导的小盘指数中市场反馈交易行为不显著;上证A股指数和50指数中显著为正的市场反馈交易行为由理性交易者追涨骑乘所致。高波动促进了中国股市追涨骑乘强于高抛套利和美国股市高抛低吸强于追涨杀跌;融资融券的引入对中国股市负反馈交易强度的提升大于正反馈交易。

中国资本市场分层不适导致的非理性乐观交易倾向研究

中国资本分层市场划分依据中的规模限制主要是用于规范市场参与者,规避非理性流动性影响。但货币超发导致金融经济的增长,进而导致规模限制已经隐性放宽了接近五倍,最终导致资本分层市场出现不适,呈现非理性交易倾向。利用主板、创业板和中小企业的换手率和涨跌幅周数据,测算上海A股、深圳A股、创业板股和中小企业股的分布情况,并测算各行业的分布情况。研究发现,一是涨跌幅情况说明市场参与者存在非理性乐观;二是换手率情况说明市场参与者在2008—2013年具有理性优化交易趋势,2013—2018年的非理性交易倾向显著提升;三是行业市场的涨跌幅、换手率对比均发现存在理性交易行业,进一步验证说明市场的非理性交易不是必然,而是市场分层不适导致非理性交易增多。

正反馈交易者对股指期货套利的影响——对DSSW模型的扩展讨论

DSWW模型讨论了当理性交易者和非理性交易者数量相等的情况下,正反馈交易者的交易行为以及金融资产价格的波动情况。本文放松了DSWW模型的假定,讨论了当理性交易者和非理性交易者数量比例为常数的情况下,各个交易者的套利行为以及对金融资产价格的影响。并对中国的股指期货市场和美国股指期货市场进行了比较分析,讨论了当理性交易者和非理性交易者的比例不同的情况下,各国的股指期货市场的运行效率以及股指期货价格的波动程度。

基于噪声交易理论的对策博弈分析

本文首先对噪声交易理论的实质、内容以及前提进行了简要的介绍 。

证券市场正反馈交易与收益自相关

正反馈交易是非理性投资者的一种交易策略,正反馈交易者通常依据证券前一期收益的高低决定其当期买卖行为。在正反馈交易存在的情况下,证券市场收益会表现出不同于有效市场假设所假定的特征,使证券市场表现出超常的波动性。本文建立了一个正反馈交易者和理性交易者参与的市场模型,分析了该市场中证券收益时间序列呈现出的正自相关性。

基金经理的噪声交易行为与其薪酬

从行为金融的角度对基金经理的噪声交易行为及其薪酬中的分红比例问题进行了研究。首先,建立基金经理噪声交易行为的理论模型,进而给定其薪酬的条件模型,分析了不同市场环境下当基金经理进行噪声交易时其分红比例的最优值。结果表明:面对股价的上涨(下跌),若基金经理表现的非常悲观(非常乐观)与保持理性相比,会得到较小(大)的收益(损失);若基金经理表现的乐观(悲观)反倒会比进行理性交易获得更大(小)的收益(损失)。此时,作为委托人,支付给基金经理的分红比例,随股票交易风险、基金经理风险厌恶程度及其机会成本的升高而增加;随股价上涨(下跌)幅度和基金经理能力及乐观(悲观)程度的升高而减少。最后给出仿真计算。

证券交易者行为的进化博弈分析

运用进化博弈理论,构造证券交易者进化博弈模型,模拟市场中理性交易者与噪声交易者相互转换的过程,说明二者之间存在动态均衡,这种均衡受到交易者对证券收益的预期与噪声交易风险的影响。

基于演化博弈的证券交易者策略选择研究

在分析我国证券市场实际发展状况和回顾目前国内外相关理论研究的基础上,基于博弈学习与演进的理论思想,构建了证券市场交易者动态演化模型,并在不同标准下分析了证券交易者交易行为的动态演化过程。结果表明:在整个证券市场交易者学习与博弈演化过程中,博弈双方的效用函数、交易群体的财富水平、证券市场的风格、系统种群的初始状态、理性交易成本、证券市场固有的系统风险等因素,影响着其路径的演化方式及演化方向。同时,各个因素变量的变化也会影响着系统种群演化的路径选择和最终的均衡状态。

异质交易者并存证券市场演化动态研究

笔者基于微分动力系统模型,使用1992年12月31日至2013年12月31日上证数据,研究非理性交易者在股票市场完备情况下的发展轨迹。通过研究发现在股票价格内生且无新进入者的条件下,市场演化系统是一个自治系统;理性交易者的比重将增加,非理性交易者的市场比重将减少;在市场价格外生且理性交易者收益能够获得超额收益等假定下,其财富将逐步递增,但增速递减。

信息不对称与信贷噪声交易现象分析

噪声交易是金融市场中的一种特殊现象。金融市场“噪声”概念出现于二十世纪八十年代．它利用自然界的现象并借助自然科学的概念来研究金融市场的运行方式和行为特征。噪声交易现象强调了在解释经济现象时需要考虑一系列分散且相互间没有联系的因素的作用．如市场竞争、利益驱动、个人业绩等因素。在解释银行不良信贷资产形成原因时，不能仅仅关注某个单独因素或一些因素组成的集合．而忽视其他分散的因素。噪声交易是作为理性交易的对立面出现的．它是非理性交易者以噪声而不是以信息为基础进行的交易。银行信贷中也出现了较多的非理性交易．我们称其为信贷噪声交易。信贷噪声交易从理论上讲是一种非信息基础的交易，但事实上正是信贷交易者（贷款人、借款人、担保人）所掌握和了解的信息不一致．就使得噪声交易有机可乘．也就是说噪声交易并非与信息没有任何关系．而是借款人、担保人利用信息不对称带来的交易空隙，导致贷款冲动、信贷诈骗、恶意透支、过度担保等，从而造成逆向选择和道德风险．

股市噪声交易有效性研究——新农公司股票收益分析

理性交易指以公司的盈利预测为基础，以证券的基本价值为判断标准的交易行为。噪声交易与理性交易相对，其交易信息与基本因素无关，但噪声交易却能影响股价，并使股价产生非理性波动。噪声交易引起的股价非理性波动被称作交易杂音。信息与公司基本因素有关，而噪声则是与公司基本因素无关。就股市噪声根源而言，信息不对称、投资者非理性、以及投资者结构缺陷等因素都有可能导致投资者出现噪声交易行为而产生噪声。

基于交易活跃度和市场深度的反转效应研究——来自中国商品期货市场的经验证据

本文以2008-2016年我国商品期货市场46个交易品种的周度交易数据为样本,考虑成交量与持仓量信息,研究商品期货市场的反转效应。研究结果表明:我国商品期货市场存在显著的反转效应,该效应随着持有期的延长而逐渐减弱,反转效应主要源于多头过度自信引发的过度交易;交易活跃度助推了市场的非理性过度交易,与反转效应正相关;市场深度减缓了市场的非理性过度交易,与反转效应负相关。由此可见,我国商品期货市场尚未达到有效市场的要求,投资者的非理性行为加剧了反转效应。监管当局应制定适当政策,抑制投资者的过度交易行为,鼓励投资者长期持仓以增加市场深度,引导商品期货市场健康、有效运行。

中国股市投资者的策略研究：基于一个噪音交易模型

引入理性交易者以及分别基于价值策略和反馈策略的噪音个体,构建了一个由2类交易者共同作用的价格决定模型,并对噪音交易者进行均衡分析。先基于一个均衡模型推导出噪音交易者影响下的市场价格,进而得到基于价格一阶差分序列的可检验假说,最后利用中国股市的数据对假说进行经验检验。通过实证检验发现,市场上存在较强的噪音交易成分,个体投资不以股票的基本价值为参照,具有明显的"买涨杀跌"等惯性行为,进一步的研究则发现交易量、上市年龄和是否为基金持有对个体投资策略有较显著的影响,而公司规模与行业差异对个体投资策略影响不大。

异质交易者并存股票市场波动分析

笔者通过建立和推导异质交易者并存的市场收益模型,用以解释证券收益分布特征以及证券市场过度波动性与非理性交易行为之间的关系。通过对模型的仿真,证明具有多期滞后项的市场收益模型能够更好地揭示现实收益率的形成过程。同时,在该模型的基础上探讨了理性预期均衡的波动性边界和异质交易者并存的市场均衡的波动性边界,进一步阐明了股票市场过度波动性与非理性交易者的交易行为之间的关系。